晨会聚焦-工业企业数据点评：盈利再降，亟待财政政策更加积极

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Titl 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002电话： Email: 研究助理：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013914 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>>  【宏观固收】梁中华：盈利再降，亟待政府加杠杆——2018年工业企业利润数据点评  【传媒】康雅雯、夏洲桐：公募基金2018Q4传媒持仓跟踪：持仓占比持续下滑，游戏、出版、院线更受青睐-20190128 研究分享>>  【固收】齐晟、龙硕：债市分歧加大，债牛尚未完结-中泰证券固定收益周报20190128  【医药-美年健康(002044)】江琦、王超（研究助理）：公司点评：计划引入上海国资背景战投，助力公司长期发展-20190128  【零售-新宝股份(002705)】彭毅：2018年业绩快报点评——营收增速持续回升，盈利稳健增长，内销市场进一步拓展-20190128  【煤炭】李俊松、陈晨：12月份产出和消费皆增加，库存有所消化，动力煤价旺季不旺-20190128  【机械-徐工机械(000425)】王华君、赵晋（研究助理）：2018年业绩略超预期，看好工程机械龙头业绩持续性-2019128  【机械-三一重工(600031)】王华君、朱荣华：2018年业绩大增符合预期，2019-2020年有望再创新高-20190128  【教育-科斯伍德(300192)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：龙门符合预期，法国子公司清算有助业务聚焦-20190128  【教育-科锐国际(300662)】范欣悦、吴张爽（研究助理）：业绩略低预期，科技赋能颇具潜力-20190128 PE昨天[Table_Industry] 证券研究报告 2019年1月29日 晨会聚焦-工业企业数据点评：盈利再降，亟待财政政策更加积极 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【宏观固收】梁中华：盈利再降，亟待政府加杠杆——2018年工业企业利润数据点评 【1】经济承压，企业利润再降。 根据国家统计局公布的最新数据，2018年全国规模以上工业企业实现利润总额66351.4亿元，同比增长10.3%，增速相比2018年前11个月再度放缓1.5个百分点，反映经济下行的影响。从具体企业类别来看，国企、集体、股份制外商投资企业利润增速均有下滑，私企利润增速略有改善。 【2】供给压制缓解，上游盈利续降。 从行业来看，受商品价格回落影响，上游采掘业利润增速继续下滑，采矿业主营业务利润率从13.04%回落至12.14%，煤炭、有色、钢铁等行业利润增速继续下降。随着供给压制的缓解，上游高盈利水平将逐步回落。但从主营业务收入和盈利增速来看，绝大部分行业收入、利润增速均出现下行，反映经济需求偏弱的影响，2019年企业盈利增速的整体下行趋势难以改变。 【3】经济下行周期中，亟待政府加杠杆。 15年以来的这一波政策刺激带来全国各线城市房价大涨，企业、居民杠杆率均处于高位，且今年棚改货币化政策会更加关注高企的房价、偏低的开发商库存，有所收紧，对中小城市房价带来一定压力。在这种情况下，政府加杠杆、通过基建稳增长是最确定和直接的方向。 风险提示：政策变动、经济下行 ►【传媒】康雅雯、夏洲桐：公募基金2018Q4传媒持仓跟踪：持仓占比持续下滑，游戏、出版、院线更受青睐-20190128 2018Q4传媒板块配置比例为2.42%，公募持仓占比连续3个季度下滑。以申万传媒自有流通市值计算，2018Q4传媒板块的标准配置比例为2.84%。目前公募基金前十大持股中传媒行业持仓比例2.41%，连续三个季度下滑并且低于标准配置0.42个百分点，低配幅度较Q3扩大0.24个百分点。 我们统计了普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金，按照申万传媒一级行业分类（剔除东方财富、上海钢联），纳入部分港股标的，计算得出2018Q4公募基金前十大持仓占比流通股排名情况，其中流通股占比前三名分别是新经典（30.78%）、视觉中国（24.07%）、完美世界（12.65%）。同时我们对比了2018Q3对应标的的公募持仓情况，大幅加仓的标的为吉比特（4.69%）、视觉中国（4.14%）、完美世界（3.80%）、横店影视（2.43%），减仓较多的主要是分众传媒（-9.54%）。 2018Q4我们统计的传媒行业整体持仓市值为134.21亿元，环比大幅下滑23.26%。我们认为出现大幅下滑的原因一方面与传媒板块整体下跌有关，另一方面受机构资金减仓大市值公司有关，如分众传媒（-67.62亿元）。从统计数据来看，持仓市值排名前三A股标的为分众传媒、视觉中国和完美世界，而从持有基金数量增长来看，排名前5的分别为万达电影（+53）、完美世界（+37）、吉比特（+21）、中文传媒（+20）。基金持仓市值下滑最大和持有基金数下滑最多的标的是分众传媒。 从公募基金2018Q4整体重仓股持仓变化情况来看，我们发现（1）机构新增配置标的倾向于游戏、出版和院线子板块，比如完美世界、吉比特、中文传媒、万达电影等；（2）细分行业龙头依然受到资金青睐，比如视觉中国等。 投资建议：2019年我们继续重点推荐游戏、出版及院线板块，静待影视内容板块调整充分后的投资机会，以及细分领域龙头的投资价值。重点推荐：中文传媒（低估值手游出海龙头，IP新作值得期待）、完美世界（产品品类丰富，研发能力突出，《完美世界手游》获取版号待上线）、吉比特（优质 CP，深耕 MMO、二次元、Roguelike等垂直细分领域）、山东出版（山东文化出版龙头，纸价、人口变化带来业绩弹性）、中南传媒（教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入，分红比例较高）。 风险提示：行业政策及监管风险、公司商誉、质押等风险、机构持仓过于集中风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 研究分享 ►【固收】齐晟、龙硕：债市分歧加大，债牛尚未完结-中泰证券固定收益周报20190128 利率品一周回顾：央票互换工具问世，首次TMLF操作落地 上周央行单周净回笼逆回购7700亿元，首次TMLF落地。拆借回购利率走高，银行间、交易所隔夜利率均上行。存单发行利率走势分化，1M股份行、城商行微涨，农商行主要期限品种均下跌。存单发行量下滑，偿还量上升，净融资额回落。政金债一级招标稍显弱势，国债、国开债期限利差分别走扩至76bp和98bp。 信用品一周回顾：宽信用预期利好，信用利差继续收窄 上周央行公告决定创设CBS，同时TMLF落地，加强宽信用预期。信用债收益率虽然伴随利率而上行，但是净融资规模依旧维持高位，同时利差继续小幅收窄，交易呈长期化趋势。 固定收益市场展望：关注美联储议息会议及美国经济数据 1月28日当周，央行公开市场无逆回购到期。国内将公布12月规模以上工业企业利润同比以及官方制造业PMI和财新制造业PMI等数据；美国进入“超级周”状态：将先后公布四季度实际GDP年化季环比、1月ADP就业变动、12月PCE物价指数同比、1月失业率、时薪增速以及非农就业人口变动等数据，此外美联储将公布利率决议；欧元区将公布四季度GDP增速以及1月调和CPI等数据。1月28日当周有2884亿地方债和614亿政金债发行，仍无国债发行。 近期长端利率出现一定幅度的调整，市场对于债市的分歧有所加大。我们再次对今年观点进行梳理：从趋势上看，目前收益率下行趋势仍在，但相对于18年曲线先平移式下降，再牛陡到牛平运动，19年资金利率突破元旦后低位较为困难，仍需更多新催化剂出现，收益率下行更多是做平曲线的机会，空间受到压缩；而另一方面信用利差依然存在进一步压缩的可能，信用债跑赢利率债的概率较高。 而从节奏上看，基于银行行为模式变化的框架，我们在未来将会陆续看到如下几个拐点：社融增速拐点，银行对实体信用扩张的风险偏好拐点，银行通过理财与非银资金扩张等方式向金融市场扩张的拐点。除第一个拐点大概率在今年二季度左右出现外，后两个拐点何时出现仍需观察，因此我们判断债券收益率在19年或呈现U型或L型走势，在上半年依然是相对安全的。 上述分析映射到债券投资则对应两种思路：相对于18年利率债何时上车都不晚，19年由于交易性资金参与更多而下行空间更小，波段性机会或成为更重要的交易策略，考虑到近期收益率上行幅度较大，投资者可适当高位参与，后续收益率依然有望突破前期10Y国开3.55%左右的低位；另一方面做平利差依然是最后一个拐点出现前债市投资的主逻辑，因此估值上存在超额利差的“估值洼地”依然值得布局：地产债和过剩产能中的国企可适当下沉资质，可转债市场依然值得关注。 风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件 ►【医药-美年健康(002044)】江琦、王超（研究助理）：公司点评：计划引入上海国资背景战投，助力公司长期发展-20190128 事件：1月25日，公司公告与国盛海通基金、海通证券达成战略合作协议，后两者有意战略投资美年健康并持有公司5%的股份，协议有效期3年。 点评：国盛海通基金系是以上海市属国资平台上海国盛（集团）有限公司为主，联合海通证券等相关市属国企发起设立的纾困基金。该基金主要投向区域内符合经济结构优化升级方向、有前景的上市民营企业，增加其流动性，助力民营经济健康发展。合作协议中国盛海通基金和海通证券将给与公司战略支持，前者将充分发挥自身推动民营经济健康发展作用，通过资本与产业对接，实现公司业务快速发展；后者发挥在资本市场方面的专业优势，为公司提供一揽子专业化金融服务。我们认 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 为引入国资背景的产业基金，将有益于优化公司股东结构、优化公司治理，有利于公司整合优势资源，提升市场竞争力。 坚持创新引领，推出“美年好医生”，客户粘性和客单价有望稳步提升：公司与平安好医生和中国人保强强联合，2018年年底正式推出“美年好医生”，新产品五位一体使得从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保”的全程保障，继续引领行业驶向“健康体检3.0时代”；我们认为这一产品有望更进一步满足中高端的消费者需求，推动客户粘性和客单价稳步提升。 大力夯实医质基础、经营稳字当头：2018下半年以来全公司启动高于行业的《医疗质量管理考核标准800分》的医质考核标准，施行集团抽查、省级巡查、分公司督查、分院互查的四级控制体系；部分地区已陆续上线关键岗位医师人脸识别系统、血液检测样本追踪系统，新系统有望2019年全公司落地实施，医质考核标准和管控手段的全方位提升为公司长期稳健发展保驾护航。 盈利预测与估值：暂不考虑增发对公司的盈利贡献及股本摊薄效应，我们预计2018-2020年公司归属母公司净利润8.5、11.7、16.2亿元，同比增长39.3%、37.3%、38.4%，对应EPS为0.27、0.38、0.52元。 风险提示事件：体检中心盈利情况不及预期风险，医疗服务质量控制风险，定增后股本摊薄使得预期每股收益下降的风险。 ►【零售-新宝股份(002705)】彭毅：2018年业绩快报点评——营收增速持续回升，盈利稳健增长，内销市场进一步拓展-20190128 事件：新宝股份公布2018年度业绩快报，2018年公司实现营业收入84.43亿元，同比增长2.68%，实现归属于上市公司股东的净利润5.06亿元，同比增长23.94%。2018年第四季度实现营业收入21.91亿元，同比增长7.06%，实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元，同比增长93.04%。公司营收增速稳步回升，盈利能力保持稳健，内销市场进一步拓展，优质供应链价值持续凸显。 主动筛选管控订单影响减弱，加深互联网公司合作，营业收入增速稳步回升。2017年下半年以来，公司针对人民币兑美元汇率波动