中报超市场预期，汽车夜视主动安全系统是未来盈利增长弹性所在

HeaderTable_User 343958300 1004255018 HeaderTable_Stock 600074 买入 investRatingChange.same 13022000 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 740 1,657 2,679 3,884 5,440 同比增长 -47.2% 124.0% 61.7% 45.0% 40.1% 营业利润（百万元） 31 386 845 1,283 1,843 同比增长 104.1% 1142.0% 119.1% 51.8% 43.6% 归属母公司净利润（百万元） 26 373 766 1,142 1,624 同比增长 -88.9% 1313.6% 105.0% 49.1% 42.2% 每股收益（元） 0.01 0.16 0.33 0.50 0.70 毛利率 14.1% 42.1% 47.0% 48.4% 49.0% 净利率 3.6% 22.5% 28.6% 29.4% 29.8% 净资产收益率 7.4% 36.0% 37.6% 35.8% 35.5% 市盈率（倍） 1,369.3 96.9 47.2 31.7 22.3 市净率（倍） 58.0 24.9 13.8 9.6 6.7 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 中报超市场预期，汽车夜视主动安全系统是未来盈利增长弹性所在 核心观点 上半年业绩超市场预期。公司公布上半年业绩预告，上半年实现归属净利润3.34-3.6亿元，同比上升225%-250%，对应EPS0.14-0.16元，其中二季度实现归属净利润1.96-2.22亿元，同比上升371%-433%，环比上升43%-62%，对应EPS0.085-0.096元。盈利超预期增长的主要原因是汽车夜视业务快速增长以及新开拓的智能硬件上半年推广较好所致。 预计上半年汽车夜视主动安全系统后装市场拓展超预期。公司公告盈利大幅增长与汽车市场产品收入大幅增长有关，15年公司汽车夜视产品后装市场是从2季度开始贡献盈利，而今年2季度净利润仍同比增长371%-433%，说明今年2季度汽车夜视产品后装市场销量超市场预期，今年公司除了继续开拓4S店用户外，还拓展2S店用户，预计下半年汽车夜视产品后装销量有望继续环比提升。 预计下半年汽车夜视主动安全系统前装销量有望环比增长。公司上半年汽车夜视主动安全系统前装主要是配套众泰T600运动版（中汽协数据，上半年T600销量5.54万辆）、预计下半年有望继续拓展其它车型，另外，汽车夜视主动安全系统升级产品（毫米波雷达与夜视摄像智能仿生算法的融合产品）有望推向市场，汽车夜视主动安全系统前装销量比重有望逐步提升。 预计上半年智能硬件业务开拓顺利。15年下半年公司引入智能硬件业务，产品包括合众宝、乐摇宝、打令系列，16年上半年公司合众宝业务继续扩大客户领域、乐摇宝进一步开拓公共场所运营客户，达令系列产品销售良好，预计智能硬件业务增长较快。 汽车主动安全业务有望成为盈利增长弹性所在。汽车自动驾驶新品将毫米波雷达与夜视摄像智能仿生算法深度融合，功能更为丰富，公司新增10条车用智能硬件柔性生产线，随着产能释放，车用智能硬件利润贡献将继续提升。 财务预测与投资建议：因中期业绩超预期，上调2016-2018年EPS分别至元0.33、0.50、0.7元（原预测为0.27、0.40、0.58元），可比公司为自动驾驶相关公司，可比公司16年 PE平均估值77倍，目标价25元，维持买入评级。 风险提示：汽车夜视系统销售低于预期、特种夜视系统销售低于预期、商显业务低于预期。定增发行失败以及募投项目投产进度和业绩不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2016年07月19日） 15.69元 目标价格 25.00元 52周最高价/最低价 20.92/9.78元 总股本/流通A股（万股） 230,580/89,598 A股市值（百万元） 36,178 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2016年07月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） 5.4 3.0 -3.7 -25.0 相对表现（%） 6.1 -1.4 -4.0 -3.2 沪深300（%）% -0.8 4.4 0.3 -21.8 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 姜雪晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 联系人 梁晶晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 相关报告 自动驾驶夜视系统龙头，前、后装均有望大幅增长 2016-05-17 -64%-48%-32%-16%0%15/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/06保千里沪深300保千里 600074.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保千里动态跟踪 —— 中报超市场预期，汽车夜视主动安全系统是未来盈利增长弹性所在 2 表 1：盈利预测调整表 资料来源：东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保千里动态跟踪 —— 中报超市场预期，汽车夜视主动安全系统是未来盈利增长弹性所在 3 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 26 877 1,052 777 1,161 营业收入 740 1,657 2,679 3,884 5,440 应收账款 69 552 938 1,398 2,013 营业成本 636 960 1,420 2,004 2,774 预付账款 31 117 188 272 381 营业税金及附加 4 11 18 27 38 存货 87 496 781 1,102 1,526 营业费用 26 80 107 163 228 其他 76 21 57 81 113 管理费用 74 172 241 350 490 流动资产合计 288 2,064 3,015 3,631 5,193 财务费用 10 28 16 20 20 长期股权投资 5 227 227 227 227 资产减值损失 (1) 19 31 36 48 固定资产 328 197 314 606 819 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 6 0 405 950 956 投资净收益 41 0 0 0 0 无形资产 192 1 1 1 1 其他 0 0 0 0 0 其他 192 181 40 40 40 营业利润 31 386 845 1,283 1,843 非流动资产合计 722 606 988 1,825 2,044 营业外收入 11 46 53 54 55 资产总计 1,010 2,670 4,003 5,456 7,238 营业外支出 11 0 8 10 10 短期借款 0 410 410 516 410 利润总额 30 432 890 1,327 1,888 应付账款 29 284 426 601 832 所得税 8 58 125 186 264 其他 221 524 547 577 610 净利润 23 373 766 1,142 1,624 流动负债合计 250 1,217 1,383 1,694 1,852 少数股东损益 (4) 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 26 373 766 1,142 1,624 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.01 0.16 0.33 0.50 0.70 其他 13 0 0 0 0 非流动负债合计 13 0 0 0 0 主要财务比率 负债合计 263 1,217 1,383 1,694 1,852 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 少数股东权益 124 0 0 0 0 成长能力 股本 896 2,306 2,306 2,306 2,306 营业收入 -47.2% 124.0% 61.7% 45.0% 40.1% 资本公积 503 (1,587) (1,185) (1,185) (1,185) 营业利润 104.1% 1142.0% 119.1% 51.8% 43.6% 留存收益 (776) 733 1,498 2,640 4,263 归属于母公司净利润 -88.9% 1313.6% 105.0% 49.1% 42.2% 其他 0 1 1 1 1 获利能力 股东权益合计 747 1,452 2,620 3,762 5,385 毛利率 14.1% 42.1% 47.0% 48.4% 49.0% 负债和股东权益 1,010 2,670 4,003 5,456 7,238 净利率 3.6% 22.5% 28.6% 29.4% 29.8% ROE 7.4% 36.0% 37.6% 35.8% 35.5% 现金流量表 ROIC 3.3% 27.5% 30.3% 30.7% 31.8% 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 偿债能力 净利润 23 373 766 1,142 1,624 资产负债率 26.0% 45.6% 34.5% 31.1% 25.6% 折旧摊销 (922) (505) 62 115 197 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 10 28 16 20 20 流动比率 1.15 1.70 2.18 2.14 2.80 投资损失 (41) (0) 0 0 0 速动比率 0.75 1.28 1.60 1.48 1.96 营运资金变动 143 (385) (642) (721) (963) 营运能力 其它 855 341 568 36 48 应收账款周转率 10.3 5.0 3.4 3.1 3.0 经营活动现金流 68 (148) 770 592 925 存货周转率 5.9 3.2 2.2 2.1 2.1 资本支出 2,280 1,022 (579) (952) (416) 总资产周转率 0.6 0.9 0.8 0.8 0.9 长期投资 (74) (76) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (2,248) (1,239) 0 0 0 每股收益 0.01 0.16 0.