员工持股计划完成近半，实现核心团队利益绑定

报告信息1 Table_Fir st Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司点评 Table_Fir st | Table_Sum mar y 瑞丰光电（300241） 员工持股计划完成近半，实现核心团队利益绑定 投资要点：  第二期员工持股计划已买入158.90万股。7月9日，公司公告，第二期员工持股计划于6月13日至7月8日期间通过二级市场买入158.90万股，成交金额2532.03万，成交均价15.93元/股。  员工持股+股权激励，实现核心高管利益绑定，充分调动积极性 公司先后实施第二期员工持股计划与股权激励计划，其中①第二期员工持股计划总金额不超过2750万元，分为2750万份份额（认购“国联瑞丰光电1号集合资产管理计划”的劣后级份额，资金总额不超过5500万元，优先级：劣后级=1:1）；②股权激励计划拟向董监高共计151人授予2468万股限制性股票，约占股本总额的9.80%，授予价格为5.693元/股。 公司陆续推出员工持股计划和股权激励计划等激励机制，实现核心高管利益绑定，充分调动高管及骨干积极性，提高职工凝聚力和公司竞争力，为公司新的战略布局理顺利益机制。  专注LED封装业务，关注外延转扩张 公司主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造、销售，是专业的LED封装商、LED光源的系统集成商。14年参股玲源光电15%股份，15年收购玲涛光电85%股权，做大做强中小尺寸背光源LED细分市场；参股智能家居企业中讯威易，进入智能家居产业链。财务方面，公司15年实现营收9.21亿，同比增加1.55%，归母净利3319.87万，同比增加39.29%。  给予“买入”评级公司陆续推出员工持股和股权激励，实现核心高管利益绑定，充分调动高管及骨干积极性，提高职工凝聚力和公司竞争力，为公司新的战略布局理顺利益机制。我们预计公司16-18年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元，对应PE分别为98倍、83倍、70倍。  风险提示 行业竞争加剧 Table_Fir st | Table_Sum mar y|Table_Excel1 财务数据和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 906.85 920.93 969.00 1,038.57 1,137.02 增长率（%） 32.97% 1.55% 5.22% 7.18% 9.48% EBITDA（百万元） 49.54 74.23 58.97 66.75 78.99 净利润（百万元） 23.83 33.20 39.23 46.45 54.95 增长率（%） -57.89% 39.29% 18.18% 18.40% 18.29% EPS（元/股） 0.09 0.13 0.18 0.21 0.25 市盈率（P/E） 187.07 134.30 98.48 83.17 70.31 市净率（P/B） 6.97 6.78 5.65 5.45 5.18 EV/EBITDA 42.97 50.87 64.59 54.98 48.31 数据来源：公司公告，天风证券研究所 Table_Fir st | Table_Repor tDate 2016年07月12日 Table_Fir st | Table_Rating 行业名称 电子 投资建议 买入 当前价格： 19.01元 目标价格： 22.90元 Table_Fir st | Table_MarketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 252/164 流通A股市值（百万元） 3,112 每股净资产（元） 2.96 资产负债率（%） 45.90 一年内最高/最低（元） 19.47/8.81 Table_First|Table_Chart 一年内股价相对走势 Table_Fir st | Table_Aut hor 刘章明 分析师 执业证书编号：s1110516060001 电话： 邮箱：liuzm@sh.tfzq.com Table_Fir st | Table_Cont acter Table_Fir st | Table_RelateReport 相关报告 Table_First|Table_QR_Code 请务必阅读报告末页的重要声明 -40%-15%10%35%60%2015-072015-112016-032016-07瑞丰光电沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 第二期员工持股计划已买入158.90万股 7月9日，公司公告，公司实施的第二期员工持股计划于6月13日至7月8日期间通过二级市场买入158.90万股，持股比例为0.63%，成交金额2532.03万元，成交均价15.93元/股。 图表1：公司员工持股计划进展情况 持有人名称 持股数量（股） (截至7月8日) 持股比例（%） (截至7月8日) 成交金额（元） 成交均价（元/股） 国联证券-南京银行-国联瑞丰光电1号集合资产管理计划 1588983 0.63% 25320313 15.9349 来源：公司公告，天风证券研究所 员工持股+股权激励，实现员工与公司利益绑定 公司先后实施第二期员工持股计划与股权激励计划，实现核心管理人员利益绑定，激发经营活力。其中，①第二期员工持股计划总金额不超过2750万元，分为2750万份份额（认购“国联瑞丰光电1号集合资产管理计划”的劣后级份额，资金总额不超过5500万元，优先级：劣后级=1:1），存续期24个月，锁定期12个月。参加本期员工持股计划总人数为209人，包括董监高6人及其他员工203人；其中董监高共出资250万元（占比9.09%），其他203名员工出资2500元（占比90.91%）。②股权激励计划拟向董监高共计151人授予2468万股限制性股票，约占股本总额的9.80%，授予价格为5.693元/股，解锁条件为以15年净利润为基数，16-18年净利润增长率分别不低于10%、30%、50%。公司陆续推出员工持股计划和股权激励计划等激励机制，实现核心高管利益绑定，充分调动高管及骨干积极性，提高职工的凝聚力和公司竞争力，为公司新的战略布局理顺利益机制。 图表2：员工持股计划持有人名单及份额分配情况 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 姓名 职务 出资额（万元） 占总规模的比例 吴强 董事、审计部经理 90 9.09% 陈璟琳 董事、副总经理 35 龙胜 董事 35 胡建华 监事 20 张丹 监事 35 庄继里 财务总监 35 其他员工（203名） 2500 90.91% 合计 2750 100% 来源：公司公告，天风证券研究所 图表3：激励对象获授的限制性股票分配情况 姓名 职务 获授的限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数的比例 占目前总股本的比例 吴强 董事、副总经理 240 9.72% 0.95% 龙胜 董事 190 7.70% 0.75% 庄继里 财务总监 190 7.7.0% 0.75% 中层管理人员、核心技术（业务）骨干（148人） 1848 74.88% 7.34% 合计 2468 100% 9.80% 来源：公司公告，天风证券研究所 图表4：解锁条件——公司业绩考核要求 解锁期 业绩考核目标 第一个解锁期 以2015年净利润为基数，2016年净利润增长率不低于10%； 第二个解锁期 以2015年净利润为基数，2017年净利润增长率不低于30%； 第三个解锁期 以2015年净利润为基数，2018年净利润增长率不低于50%； 来源：公司公告，天风证券研究所 LED系统集成商，关注外延转型扩张 公司主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造、销售，是专业的LED封装商、LED光源的系统集成商。面对LED行业竞争加剧，公司加强内部管理，积极推进产业链并购：14年参股玲源光电15%股份，15年收购玲涛光电85%股权，做大做强中小尺寸背光源LED细分市场；参股智能家居企业中讯威易，进入智能家居产业链；同时致力于通过外延并购进入高壁垒，高毛利率的LED车灯市场。财务 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 方面，公司15年实现营收9.21亿，同比增加1.55%，归母净利3319.87万，同比增加39.29%，营收增长的主要原因系由于汽车应用LED与照明LED业务营收增长导致（15年分别同比增长20.12%、14.03%）。 给予“买入”评级 公司主要从事LED封装技术的研发和LED封装产品制造、销售，公司陆续推出员工持股计划和股权激励计划等激励机制，实现核心高管利益绑定，充分调动高管及骨干积极性，提高职工的凝聚力和公司竞争力，为公司寻求新的战略布局奠定基础。我们预计公司16-18年EPS分别为0.18元、0.21元、0.25元。对应PE分别为98倍、83倍、70倍。 图表5：15年实现营收9.21亿，同比增加1.55% 图表6：15年归母净利3319.87万，同比增加39.29% 来源：wind天风证券研究所 来源：wind天风证券研究所 图表7：15年公司分产品营收占比 图表8：15年公司分地区营收占比 来源：wind天风证券研究所 来源：wind天风证券研究所 2.91 5.00 6.82 9.07 9.21 72% 36% 33% 0.01552953 0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.02.04.06.08.010.020112012201320142015营收收入（亿） 增长率 0.33 0.47 0.57 0.24 0.33 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0.00.10.20.30.40.50.620112012201320142015归母净利润 增长率 67.15% 30.96% 照明LED 中大尺寸背光源LED 显示应用LED 汽车应用LED 其他 24.71% 34.68% 22.08% 18.54% 长三角 珠三角 中国大陆其他 中国大陆以外地区 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司点评 图表9：财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 单位:百万元 2014 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 168.67 139.61 77.52 91.07 90.96 营业收入 906.85 920.93 969.00 1,038.57 1,137.02 应收账款 252.83 208.92 256.09 194.12 298.77 营业成本 755.01 777.85 815.10 873.48 953.46 预付账款 1.97 1.44 11.46 5.46 4.93 营业税金及附加 2.81 4.00 3.29 3.32 3.41 存货 83.44 103.93 91.60 111.88 115.52 营业费用 30.24 33.03 32.95 34.27 36.38 其他 142.65 131.85 124.86 145.67 158.51 管理费用 82.11 72.95 75.58 79.97 86.41 流动资产合计 649.58 585.74 561.52 548.20 668.69 财务费用 3.32 5.32 8.34 5.58 5.57 长期股权投资 75.08 84.33 84.33 84.33 84.33 资产减值损失 10.86 9.67 9.67 9.67 9.67 固定资产 345.12 406.43 412.85 438.95 463.86 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 30.08 2.30 37.38 70.43