共7页，第1页特别评论RMBS11月市场观察：量创新高，利率走低结构融资总部中债资信ABS团 队电话：010-83250055邮件：zhengqing@chinaratings.com.cn第27期（总第951期） 2018年12月中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层观点简述：市场发行方面，11月创2018年单月发行数和发行规模最高，累计发行规模较去年同期翻番，RMBS成为信贷ABS市场规模增长的主要支撑；建设银行、工商银行是RMBS发行的主力军。11月底RMBS存量规模6372.96亿元，占信贷ABS市场规模65.84%，已发行证券尚未出现重大风险事件。发行交易定价方面，11月份AAA级别的RMBS发行利率与同期限国开债利差水平为83.37bp，2018年截至目前的利差均值约为100.83bp，本月处于全年较低水平；与其他零售类产品相比，RMBS与国开债的利差仍最小。从成交量来看，RMBS交易单数22单，交易金额130.30亿元，占本月信贷ABS交易量55.73%，本年累计交易978.83亿元，同比增长109.59 %。 共7页，第2页特别评论一、RMBS市场情况概述（一）RMBS发行情况年底RMBS集中发行，11月创2018年单月发行单数和发行规模最高；累计发行规模较去年同期翻番，RMBS成为信贷ABS市场规模增长的主要支撑。2018年11月共发行RMBS项目9单，金额1021.23亿元，占信贷ABS当月发行规模(1611.81亿元)的63.36%。截止2018年11月底，RMBS全年累计发行45单，累计发行金额4782.86亿；去年同期累计发行17单，累计发行金额1449.75亿元，今年的累计发行规模是去年的2.3倍。表1：本月RMBS发行情况表（按照簿记建档日统计）项目名称发起机构发行金额分层比例广元2018-1广发银行52.7837.90%/48.18%/13.92%建元2018-20建设银行140.0140.00%/45.71%/14.29%建元2018-19建设银行138.7138.93%/47.22%/13.85%工元安居2018-2工商银行143.2341.89%/43.64%/14.47%工元安居2018-1工商银行143.6438.29%/47.34%/14.37%交盈2018-2交通银行78.4240.81%/46.80%/12.39%和家2018-1招商银行40.4093.07%/1.24%/1.73%/1.49%/2.48%建元2018-18建设银行150.46.65%/39.89%/40.36%/13.10%建元2018-17建设银行133.6435.92%/51.78%/12.30%合计-1021.23-资料来源：公开资料，中债资信整理建设银行、工商银行是RMBS发行的主力军。2018年11月发起机构包含建设银行、工商银行、交通银行、招商银行和广发银行，广发银行是首次发行RMBS，其余几家银行均是市场成熟发起机构。其中，建设银行今年累计发行20单，累计发行金额2139.59亿元；工商银行累计发行13单，累计发行金额1613.37亿元，分别占全年RMBS发行规模的44.73%和33.83%。 共7页，第3页特别评论52.78171.56259.0040.401,613.372,139.59103.16188.06142.9771.971231132012110.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.000510152025规模单数资料来源：公开资料，中债资信整理图1：2018年1-11月RMBS发行金额分布图（二）RMBS存续情况截止2018年11月底，RMBS存量规模6372.96亿元，同比增长190.84%，占信贷资产证券化市场存量规模65.84%，占整个债券市场存量规模的0.76%。根据受托报告披露，已发行证券尚未出现重大风险事件。2191.216372.957332017年11月2017年12月2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月01000200030004000500060007000存量规模资料来源：公开资料，中债资信整理 共7页，第4页特别评论图2： RMBS存量规模情况二、RMBS发行交易定价分析（一）RMBS发行定价情况 11月AAA级别的RMBS发行利率与同期限国开债利差水平为83.37bp，较去年同期上升4.33bp；2018年截至目前的均值约为100.83bp，本月处于全年较低水平。原因在于受宏观政策影响，流动性较为充裕，2018年利率整体呈下行趋势，且RMBS发行规模上升后，发行方式更加市场化。非AAA利差主要受到和家2018-1影响，其级别分别为AA至BBB-，为历史最低级别，因此利差上升至280bp。11月与其他零售类产品相比，RMBS与国开债的利差仍最小。本月AAA级别车贷ABS的发行利差为99.61bp，较去年同期相比下降2.53bp，2018年截至目前的整体水平约为119.71bp；本月AAA级别消费贷ABS的发行利差为86.54bp，去年同期未发行，2018年截至目前的整体水平约为153.53bp。由于整体流动性较充裕的原因，各类型ABS本月均处于全年的较低水平。11月建行和工行的RMBS发行利差较去年同期有所上升。本月建行发行的RMBS利差约为86.97bp，较去年同期相比上升7.94bp，2018年截至目前的整体水平约为102.99bp，较去年上升13.62bp。本月工行发行的RMBS利差约为74.89bp，去年同期未发行，2018年截至目前的整体水平约为98.39bp，较去年上升33.60bp。两大行的发行利差均有所上升，原因主要为发行规模的上升，导致发行利率更加市场化，且RMBS期限较长利率较低，因此投资人偏好度有所降低。表2：11月RMBS发行证券价格情况表（按照信托设立日统计）证券名称评级情况预计到期日早偿加权期限（年）发行利率(%)利差VS国开(BP)18建元19A1_bcAAAsf2020/11/260.983.7982.1718建元19A2_bcAAAsf2024/3/263.544.4091.5718工元安居2A1AAAsf2020/12/260.913.6569.9218工元安居2A2AAAsf2024/6/263.814.3078.3918工元安居1A1AAAsf2020/10/260.853.6574.5518工元安居1A2AAAsf2025/1/263.964.3076.7118交盈2A1AAAsf2021/1/260.873.6675.1018交盈2A2AAAsf2024/8/263.104.3996.2918和家1优先AAAAsf2023/3/191.243.9594.6218和家1优先BAAsf2023/6/193.765.00150.3618和家1优先CA－sf2023/10/193.996.50297.8818和家1优先DBBB－sf2024/3/194.287.50392.9718建元18A1_bcAAAsf2020/7/260.93.6583.0218建元18A2_bcAAAsf2023/2/262.224.1078.4018建元18A3_bcAAAsf2024/5/262.984.3799.70 共7页，第5页特别评论资料来源：公开资料，中债资信整理18工元安居1A118工元安居1A218工元安居2A118工元安居2A218和家1优先A18建元18A1_bc18建元18A2_bc18建元18A3_bc18建元19A1_bc18建元19A2_bc18交盈2A118交盈2A218和家1优先B18和家1优先C18和家1优先D02468101214平均值项:票面利率(发行时)平均值项:对应国开债收益率平均值项:对应中票曲线收益率资料来源：公开资料，中债资信整理图3：2018年11月RMBS与国开债、中票的利差走势图134567891011112.533.544.555.566.57平均值项:票面利率(发行时)平均值项:对应国开债收益率平均值项:对应中票曲线收益率资料来源：公开资料，中债资信整理图4：2018年1-11月RMBS与国开债、中票的利差走势图 共7页，第6页特别评论2016201720182015201620172018-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00平均值项:利差vs国开平均值项:利差vs中票曲线资料来源：公开资料，中债资信整理图5：建行、工行RMBS与国开债的利差走势图（截止2018年11月）（二）RMBS交易定价情况 本月，RMBS交易单数22单，交易金额130.30亿元，占本月信贷资产证券化交易量55.73%，本年累计交易978.83亿元，同比增长109.59 %。表3：本月RMBS交易证券价格情况表交易证券交易日期发起机构加权平均价格成交量(万份)18工元安居2A12018/11/29中国工商银行股份有限公司100.0010018工元1A22018/11/28中国工商银行股份有限公司103.3016018和家1次级2018/11/28招商银行股份有限公司100.0011518工元安居1A12018/11/26中国工商银行股份有限公司100.0010018交盈2A12018/11/26交通银行股份有限公司100.0010018交盈2A12018/11/23交通银行股份有限公司100.0060018交盈2A22018/11/23交通银行股份有限公司100.0033018和家1优先A2018/11/22招商银行股份有限公司100.0110018建元18A2_bc2018/11/22中国建设银行股份有限公司100.0090018工元1A22018/11/21中国工商银行股份有限公司103.0046018建元18A2_bc2018/11/21中国建设银行股份有限公司100.0090018建元18A2_bc2018/11/20中国建设银行股份有限公司100.0090018建元18A3_bc2018/11/20中国建设银行股份有限公司100.00182118工元11A22018/11/12中国工商银行股份有限公司99.9770017建元9A12018/11/6中国建设银行股份有限公司69.208018建元16A1_bc2018/11/6中国建设银行股份有限公司100.0010017建元8A12018/11/5中国建设银行股份有限公司62.8420018建元16A3_bc2018/11/5中国建设银行股份有限公司100.0028118建元16A1_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.0015018建元16A2_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.0090018建元16A3_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.002062 共7页，第7页特别评论元16A3_bc18建元16A1_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.0015018建元16A2_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.0090018建元16A3_bc2018/11/2中国建设银行股份有限公司100.00206217工元5A22018/11/1中国工商银行股份有限公司102.552000资料来源：公开资料，中债资信整理免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表