共3页，第1页特别评论银亿股份违约，警惕流动性风险工商企业部房地产行业研究团队第28期（总第952期） 2018年12月中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层观点简述：事件：2018年12月24日，银亿股份有限公司（以下简称“银亿股份”或“公司”）发布《银亿股份有限公司关于“15银亿01”未能如期足额兑付的公告》，称公司因短期资金周转困难，“15银亿01”未能如期偿付应付回售本金（2.99亿元），构成实质性违约。中债资信风险预警：中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）一直致力于债券市场信用风险的识别和监控，并搭建起较为完善的监控体系。早在2016年11月，银亿股份市场主体信用等级为AA/稳定时，中债资信对其主体信用等级的评价为BBB+/稳定。公司前期主营房地产业务，2017年收购ARC集团和邦奇动力，进入汽车零部件制造领域，汽车零部件收入及毛利占公司2017年收入及利润的比重为63.55%和67.41%，成为公司最主要的收入和毛利润来源。2018年下半年以来，公司出现被深交所强制复牌、控股股东及其一致行动人被动平仓、子公司贷款逾期等负面事件，中债资信基于公司因流动性压力较大、负面事件导致外部融资环境弱化等原因，于12月11日将公司主体信用等级降至BBB并列入负面信用观察名单，同时加入风排II类预警；12月24日公司发布违约公告，中债资信将其主体信用等级下调至D。初始评价银亿股份的信用等级时，根据公司2015年数据，公司主要从事房地产开发业务，中债资信认为公司经营风险一般，财务风险一般，外部支持无明显增信作用，评定其主体信用等级为BBB+/稳定，主要风险点如下：1、公司房地产业务主要集中在宁波地区，受单一房地产市场波动影响较大。2016年3月末公司在建项目主要分布在宁波、南昌、沈阳、舟山和上海（建筑面积占比分别为41.34%、21.23%、16.59%、10.87%和9.97%），项目集中度 共3页，第2页特别评论较高，受单一房地产市场波动影响较大，2015年，公司计提存货跌价准备1.96亿元，具体计提项目情况不详。2、公司土地储备主要分布于房地产市场景气度较差的三四线城市，未来项目面临较大去化压力。截至2016年3月末，公司土地储备主要分布于舟山、新疆、南昌、沈阳和内蒙古（建筑面积占比分别为25.06%、21.57%、20.73%、16.59%和13.99%），其中舟山、南昌、沈阳、内蒙古地块均于2013年及之前取得，建筑面积合计占比59.24%，处于多年闲置状态，沉淀资金约26.6亿元，且内蒙古、沈阳地区为商住项目，未来项目预计将面临较大去化压力。3、公司开始向高端制造业转型，有一定不确定性。公司拟向控股股东银亿控股全资子公司西藏银亿非公开发行5.58亿股，作价33亿元（净资产增值率高达246.64%）收购西藏银亿下属宁波昊圣投资有限公司100%股权，从而间接持有全球第二大独立气体发生器生产商ARC集团境内所有权益，公司进行非相关多元化转型，有一定不确定性。4、公司经营活动净现金流波动较大，短期偿债指标表现偏弱。2013～2015年公司经营活动净现金流分别为-0.31亿元、-5.40亿元和26.30亿元，主要受房地产项目销售及建设、拿地支出影响波动较大；2015年公司现金类资产/短期债务为0.49倍，短期偿债能力偏弱。5、公司融资结构中信托占比较高，整体融资成本偏高。2015年末，公司有息债务中信托融资占比约38.08%，平均融资成本约11%，显著高于银行贷款及债券，公司整体融资成本偏高。中债资信建立了对发债企业的实时跟踪和监测体系，并对银亿股份进行了持续的跟踪，多次向投资人点评、提示银亿股份及控股股东银亿控股风险。中债资信认为企业最终导致违约主要基于以下几方面：（1）房地产业务去化压力持续增加；（2）2018年，公司大额现金分红28.19亿元，显著高于往年1亿元左右的分红水平，导致货币资金大幅减少9月末现金类资产/短期债务降至0.16倍，短期周转压力明显加剧；（3）控股股东银亿控股自身经营压力较大，且持有上市公司股权质押比例很高，进一步拖累公司经营及融资压力。此外，公司亦曝出多项风险事件，如子公司贷款逾期等问题，导致自身流动性压力及外部融资环境进一步弱化，最终于12月24日发生实质性违约。整体看，公司房地产业务布局较集中且土地储备分布情况较差，区域房地产项目在严格调控的背景下去化压力增加，公 共3页，第3页特别评论司经营业绩弱化，虽然公司及时转型汽车零部件业务且经营较为稳定，但是控股股东体系内转型期间投资规模大，导致资金链紧张，对上市公司股权质押比例很高，加之通过分红抽调上市公司流动性，最终导致公司出现债务违约。公司剩余存续债券合计15亿元，均为一般公司债，集中于2019年行权，公司债券继续违约的可能性较大。免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。