船舶行业特别评论[2016]第70期（总第698期）：国裕物流贷款违约，船市再起波澜，“15国裕物流CP001”兑付压力很大

共3页，第1页 特别评论 国裕物流贷款违约，船市再起波澜，“15国裕物流CP001”兑付压力很大 评级业务部 船舶行业研究团队 魏媛媛 电话：010-88090161 邮件：weiyuanyuan@chinaratings.com.cn 李晓静 电话：010-88090167 邮件：lixiaojing@chinaratings.com.cn 第70期（总第698期） 2016年3月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 武汉国裕物流产业集团有限公司（以下简称“国裕物流”或“公司”）成立于2003年，主要经营散货船制造及航运业务，实际控制人为王卫和栾群红夫妇。3月15日，公司发布了关于银行贷款债务逾期公告，公司本部及下属公司共计发生银行贷款逾期、垫款、欠息合计4.17亿元。 2015年以来BDI指数持续下跌对公司造船业务的经营造成重大负面影响，近三年产能利用率水平较低，仅20%左右，公司2015年无新接订单，在手订单仍面临弃船或延迟交船的不确定性，对公司盈利及现金流周转造成较大不利影响。散货船市场极度低迷使中小船厂风险逐步暴露，公司经营压力很大。 航运业务资产收益很低，其中国际航运业实体资产负债率已高达96.98%，且大部分船舶抵押给银行，资产质量很差，偿债压力很大，重资产的经营模式对经营造成很大拖累。 财务方面，合并报表难以反映公司实际经营困境，子公司国裕香港、国裕物资及母公司均接近资不抵债，截至2015年9月，可用非受限货币资金仅6.16亿元，可用现金类资产/短期债务约0.23左右，短期流动性很差；公司当前未使用银行授信余额很少，且截至2015年9月，公司受限资产占资产总额的58.97%，资产受限比较高，此次银行贷款违约，公司后续将较难获得银行授信，外部流动性很差。 公司目前公开市场存续债券为“15国裕物流CP001”和“15国裕物流CP002”，将分别于2016年8月和10月到期，依公司目前的账面流动性及外部流动性支持来看，债券兑付压力很大。 共3页，第2页 特别评论 【公司概况】 武汉国裕物流产业集团有限公司（以下简称“国裕物流”或“公司”）成立于2003年，主要经营散货船制造及航运业务，实际控制人为王卫和栾群红夫妇。3月15日，公司发布了关于银行贷款债务逾期公告，公司本部及下属公司共计发生银行贷款逾期、垫款、欠息合计4.17亿元。 公司名称 武汉国裕物流产业集团有限公司 主营业务 船舶制造及航运业务 控股股东 自然人王卫和 存续债情况 15国裕CP001：发行规模4亿元，发行时间2015年8月5日，期限1年，无担保 15国裕CP002：发行规模2亿元，发行时间2015年10月26日，期限1年，无担保 中债资信对其点评如下： 1、散货船市场极度低迷使中小船厂风险逐步暴露，公司经营压力很大。造船业务方面，公司70%~80%的收入和利润均来自散货船业务，近年完成订单和新增订单基本上均为散货船，对单一客户Pioneer Maritime Limited依赖度较大。2015年以来BDI指数持续下跌对公司经营造成重大负面影响，近三年产能利用率水平较低，仅20%左右，公司2015年无新接订单，且2016年初公司第一大客户Pioneer Marine主动撤销了3艘散货船订单，并推迟了另外8艘新船的交付时间，目前在手订单仍面临类似弃船或延迟交船的不确定性，对公司盈利及现金流周转造成较大不利影响。 2、航运业务资产收益很低，国际航运业实体已接近资不抵债，重资产的经营模式进一步拖累经营。航运业务方面，公司国内航运主要以矿石、煤炭、水泥等大宗物资运输为主，虽与主要客户维持相对稳定合作，但目前其下游行业景气度普遍较差，航运产能利用率下降无可避免，且航运市场竞争进一步趋于激烈，运价收入难以维持前期水平。尽管近期油价下跌，但并不对公司经营形成比较优势，公司国内航运船大多购置于2011年前的船价高点时期，致使折旧成本偏高。国际航运由子公司国裕集团（香港）控股有限公司（以下简称“国裕香港”）负责，以干散货运输为主。但国际航运市场运力过剩，当前波罗的海干散货指数和运费均处于历史低位水平，公司议价能力弱，因此国际航运业务盈利能力亦较差。截至2015年6月底，国裕香港资产负债率已高达96.98%，且大部分船舶均抵押给银行，资产质量很差，偿债压力很大。截至2015年6月底，公司国际、国内两家航运业务主体合计资产达到45.14亿元，占合并报表资产总额的55.65%，但两家主体同期仅实现收入2.71亿元，航运资产收益很低，重资产的经营模式对经营造成很大拖累。 3、合并报表难以反映公司实际经营困境，国裕香港、国裕物资及母公司均接近资不抵债，账面仅少量货币资金变现能力较强；资产受限比较高，外部流动性支持较差。财务方面，公司合并口径的盈利、现金流及债务负担情况与公司面临的实际困难不符，且其子公司情况不乐观，截至2015年6月，公司负责造船、国内航运、国际航运和钢材贸易的四个子公司资产负债率分别为9.86%、64.84%、96.98%和97.75%，公司本部资产负债率高达95.91%，截至2015年9月，可用非受限货币资金仅6.16 共3页，第3页 特别评论 亿元，可用现金类资产/短期债务约0.23左右，短期流动性很差。外部流动性方面，公司当前未使用银行授信余额很少，且截至2015年9月，公司受限资产占资产总额的58.97%；此次银行贷款违约，公司后续将较难获得银行授信，外部流动性很差。“15国裕物流CP001”和“15国裕物流CP002”将分别于2016年8月和10月到期，依公司目前的账面流动性及外部流动性支持来看，债券兑付压力很大。 表1：截至2015年6月30日公司本部及子公司财务情况（亿元，%） 公司 资产 负债 资产负债率 收入 净利润 扬州国裕船舶制造有限公司 39.84 3.93 9.86 9.52 1.02 武汉江裕海运发展有限公司 20.96 13.59 64.84 1.59 0.14 国裕集团（香港）控股有限公司 24.18 23.45 96.98 1.12 0.12 武汉市国裕物资贸易有限公司 16.42 16.05 97.75 2.30 0.02 母公司 26.14 25.07 95.91 2.27 0.03 资料来源：公开资料，中债资信整理 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。