传统主业带动中报预告业绩大幅增长，核废料处理业务未来空间巨大

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 传统主业带动中报预告业绩大幅增长，核废料处理业务未来空间巨大 ■公司中报预告业绩大幅增长超预期，主要受益于传统业务增长：公司公布2016年中报业绩预测，预计盈利7506万-9239万，同比增长30%-60%，超市场预期。扣非后净利润预计增长10%-40%。公司业绩大幅增长的原因主要是传统风电主轴业务持续增长，同时降本增效的效果进一步显现。公司的传统业务一直被市场低估，但实际上，公司铸锻件制造一体化的技术优势以及海上风电市场的持续景气为公司业绩提供了强有力的保证。公司可以生产MW级以上各类风电主轴，并于美国GE、德国西门子等几乎全球所有风电大型企业建立了稳定的合作关系。公司风电主轴产品在国际上有很强的竞争力，海外业务占比不断提升。国家规划到2020年我国风电装机容量达到2亿千瓦，对比2015年底1.29亿千瓦还有很大的增长空间。 ■核废料处理设备具备明显卡位优势：子公司东方机电在核废料处理领域有着非常丰富的经验，是我国目前唯一可以生产核废料处理用数控遥控吊车、核废料智能处理移动厂房等关键设备的制造商。公司产品已经给中广核、中核等供货。同时公司还与核动力研究院，中核工程等联手，就研发超级压实机、固体废物干燥设备、水泥罐装设备等达成了协议。根据公司公告，研发成功后，将是国产化首台套设备。 ■迎接核废料处理千亿市场：随着我国部分核电站核废料在未来几年将接近存储上限，核废料处理已经到了“不得不做”的境地。根据公开资料显示，国家环保部初步计划到2020年建成5个中低放核废料处理厂，各大核电站也开始着手建设自己的处理厂。就中低放核废料处理来看，我们预计市场空间约在200-300亿元。由于核电站和供应商往往存在长期的稳定供货关系，公司未来将享受明显的先发红利。高放核废料我国未来会建设2-3条，投资将超千亿元，公司现在也在积极进行相关产品的研发。 ■投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价11.00元。我们预计公司2016年-2018年的净利润增速分别为45.3%、37.3%、21.8%。对应EPS为：0.16元、0.22元、0.27元。 ■风险提示：核废料处理线建设不达预期，风电市场增速下滑。 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 2,055.8 2,342.8 2,582.8 2,825.0 3,166.1 净利润 80.7 120.6 175.2 240.5 292.8 每股收益(元) 0.07 0.11 0.16 0.22 0.27 每股净资产(元) 3.22 3.28 4.69 4.87 5.09 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 117.9 78.8 54.3 39.5 32.5 市净率(倍) 2.7 2.7 1.9 1.8 1.7 净利润率 3.9% 5.1% 6.8% 8.5% 9.2% 净资产收益率 2.0% 3.2% 3.3% 4.4% 5.1% 股息收益率 0.7% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% ROIC 3.1% 4.9% 4.6% 4.9% 5.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Title 2016年07月14日 通裕重工（300185.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 风电 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 11.00元 股价（2016-07-13） 8.73元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 9,509.13 流通市值（百万元） 7,895.55 总股本（百万股） 1,089.25 流通股本（百万股） 904.42 12个月价格区间 5.95/11.38元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.58 17.4 11.36 绝对收益 7.64 17.02 1.28 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1450514040001 zourf@essence.com.cn 021-35082076 Tab le_Report 相关报告 通裕重工：深耕核废料处理千亿市场，风电主轴龙头再启航 2016-06-16 2 公司快报/通裕重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2,055.8 2,342.8 2,582.8 2,825.0 3,166.1 成长性 减:营业成本 1,631.9 1,802.4 1,945.3 2,094.9 2,304.6 营业收入增长率 24.4% 14.0% 10.2% 9.4% 12.1% 营业税费 7.8 9.4 10.3 11.3 12.7 营业利润增长率 206.7% 52.6% 64.3% 40.8% 23.2% 销售费用 51.6 49.0 77.5 84.8 95.0 净利润增长率 37.6% 49.5% 45.3% 37.3% 21.8% 管理费用 166.9 169.7 206.6 240.1 269.1 EBITDA增长率 44.9% 33.2% 8.2% 16.5% 18.4% 财务费用 127.8 175.6 140.0 105.3 126.3 EBIT增长率 75.2% 43.4% 14.8% 14.2% 22.3% 资产减值损失 9.6 28.9 16.3 18.2 21.1 NOPLAT增长率 54.8% 71.6% 4.9% 14.2% 22.3% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 9.2% 11.5% 7.0% 10.7% 2.0% 投资和汇兑收益 21.5 16.8 18.0 18.0 18.0 净资产增长率 -2.4% 5.9% 40.0% 3.6% 4.3% 营业利润 81.7 124.7 204.9 288.4 355.3 加:营业外净收支 19.7 15.2 18.6 18.4 18.2 利润率 利润总额 101.4 139.9 223.5 306.8 373.5 毛利率 20.6% 23.1% 24.7% 25.8% 27.2% 减:所得税 27.2 17.4 44.7 61.4 74.7 营业利润率 4.0% 5.3% 7.9% 10.2% 11.2% 净利润 80.7 120.6 175.2 240.5 292.8 净利润率 3.9% 5.1% 6.8% 8.5% 9.2% EBITDA/营业收入 17.0% 19.8% 19.4% 20.7% 21.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.2% 12.8% 13.4% 13.9% 15.2% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 392.8 771.7 258.3 282.5 316.6 固定资产周转天数 274 374 503 523 497 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 256 274 258 255 254 应收帐款 877.4 1,044.6 964.3 1,233.0 1,229.6 流动资产周转天数 496 482 445 401 396 应收票据 168.8 230.3 56.7 257.2 94.6 应收帐款周转天数 149 148 140 140 140 预付帐款 68.0 66.0 116.7 59.6 145.7 存货周转天数 194 183 181 178 175 存货 1,175.4 1,211.3 1,382.3 1,410.8 1,662.0 总资产周转天数 1,198 1,136 1,098 1,049 995 其他流动资产 122.5 143.6 133.1 138.3 135.7 投资资本周转天数 898 870 861 857 812 可供出售金融资产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 103.5 - - - - ROE 2.0% 3.2% 3.3% 4.4% 5.1% 投资性房地产 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 ROA 1.1% 1.6% 2.3% 2.9% 3.4% 固定资产 1,541.2 3,323.1 3,901.2 4,300.3 4,446.1 ROIC 3.1% 4.9% 4.6% 4.9% 5.5% 在建工程 1,823.2 411.5 318.9 251.3 201.2 费用率 无形资产 347.1 540.0 517.2 494.3 471.5 销售费用率 2.5% 2.1% 3.0% 3.0% 3.0% 其他非流动资产 管理费用率 8.1% 7.2% 8.0% 8.5% 8.5% 资产总额 6,890.5 7,890.8 7,861.4 8,607.4 8,898.8 财务费用率 6.2% 7.5% 5.4% 3.7% 4.0% 短期债务 1,802.4 1,869.4 900.3 1,190.9 1,290.5 三费/营业收入 16.8% 16.8% 16.4% 15.2% 15.5% 应付帐款 344.6 355.8 433.1 416.5 518.1 偿债能力 应付票据 276.3 277.8 262.5 319.4 320.8 资产负债率 47.0% 51.0% 31.1% 34.8% 34.3% 其他流动负债 负债权益比 88.8% 104.1% 45.2% 53.4% 52.1% 长期借款 219.9 445.3 92.7 253.8 22.1 流动比率 1.00 1.22 1.49 1.49 1.44 其他非流动负债 速动比率 0.58 0.80 0.78 0.87 0.77 负债总额 3,241.1 4,025.5 2,448.5 2,997.2 3,048.3 利息保障倍数 1.64 1.71 2.46 3.74 3.81 少数股东权益 139.0 296.9 300.5 305.4 311.4 分红指标 股本 900.0 900.0 1,089.2 1,089.2 1,089.2 DPS(元) 0.06 - 0.03 0.04 0.05 留存收益 2,610.4 2,668.0 4,023.2 4,215.6 4,449.8 分红比率 78.1% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 3,649.4 3,865.3 5,412.9 5,610.2 5,850.5 股息收益率 0.7% 0.0% 0.4% 0.5% 0.6% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2014 2015 2016E 2017E 2018E 净利润 74.1 122.4 175.2 240.5 292.8 EPS(元) 0.07 0.11 0.16 0.22 0.27 加:折旧和摊销 139.1 164.2 157.4 191.3 211.2 BVPS(元) 3.22 3.28 4.69 4.87 5.09 资产减值准备 9.6 28.9 - - - PE(X) 117.9 78.8 54.3 39.5 32.5 公允价值变动损失 - - - - -