新股资讯：维港环保科技控股集团有限公司（1845.HK）

中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 2018年12月21日 香港股市｜环保 维港环保科技控股集团有限公司(1845 HK) Weigang Environmental Technology Holding Group Limited 公司简介： 维港环保科技成立于2009年，是中国最大的综合危险废物焚烧处置整体解决方案提供商（2017年数据），专注于固体废物处理系统（尤其是危险废物焚烧处置系统）的研究、设计、集成及调试，亦已扩大产品组合以提供固体废物处理解决方案，包括油泥热脱附、利用无氧裂解技术的固体废物处理及水泥回转窑平行协同处置。公司经营期间共承接了24个危险废物焚烧处置项目，遍布中国24个城市，累计设计处置能力约为566,000吨╱ 年，一个位于克拉玛依的油泥热脱附项目，累计设计处理能力约为300,000吨╱ 年，以及一个位于江门的无氧裂解项目，累计设计处理能力约为3,600吨╱ 年，截至2018年6月30日，在建项目为21个。 中泰观点： 从行业来看，中国危险废物的产生量从2013年的31.6百万吨增至2017年的69.4百万吨，年复合增长率为21.8%，但受限于统计口径，实际产生量远高于此，预计在未来更严苛的法律及环保标准、政策下，生产者需如实报告废物产生量，到2022年国内危险废物的产生量将达到133.1百万吨，2018-2022复合增长率13.6%。焚烧是废物处置的其中一种方式，中国危险废物集中焚烧量从2013年的1.5百万吨增至2017年的2.5百万吨，年复合增长率为13.4%，由于产生量的增加及处理设施的快速建造，预期2022年将增至6.8百万吨，2018-2022年复合增长率为23.9%，行业累计处置能力也将有稳定快速的提升，行业发展潜力巨大。 从竞争能力看，公司具有超过10年的丰富经验，在行业中处于龙头地位。根据弗若斯特沙利文，以危险废物集中焚烧处置解决方案所得收入计，于2017年，公司是中国最大的解决方案提供商，市场份额为19.8%。以在建危险废物集中焚烧处置项目的累计设计处置能力计，于2017年12月31日，公司是中国最大的解决方案提供商，市场份额为37.3%。公司目前已在进行业务范围的延伸，预期未来污染物排放标准将更为严格，考验处置服务提供商的综合处置能力，公司可利用行业强劲的增长机会，提升研发能力，巩固市场地位。 业绩方面，近年公司业务收入稳中有升，2017年公司整体收入为人民币1.9亿元，同比增长112.9%，净利润为人民币0.3亿元，净利润率为15.7%。截至2018年6月30日，公司整体收入为1.8亿元人民币，接近去年全年水平。分业务来看，集团收入大部分来自危险废物焚烧处置解决方案的提供，2017年占比达93%，收入同比增长122.5%。公司对生产成本敏感度较高，利润增长受到成本限制，2015-2017年，公司设备及材料成本占公司总成本比重始终维持在75%以上，且有上升趋势，导致公司净利润复合增速远不及营收增速高，且同期净利率降低。未来公司将在保持现有业务前提下发展固体废物处理无氧裂解技术，把握新的市场机遇。 盈利能力方面，公司净利润率为15.7%，净利润率位于行业平均水平，ROA及ROE均高于行业平均水平。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其64分，评级为「中性」。 该集团的风险因素包括：1）国内未来环保政策风向转变带来的潜在不利冲击；2）技术掌握水平不及预期；3）客户合作关系破裂风险。 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 维港环保科技 (1845 HK) 12/2017 11.7-13.3 2.1 112.9% 52.4% 15.7% 13.4% 68.3% 34.8-39.6 3.26-3.33 光大绿色环保 (1257 HK) 12/2017 108.68 45.8 52.7% 51.6% 20.8% 7.9% 13.1% 9.53 1.16 东江环保(895 HK) 12/2017 102.83 35.3 18.6% -11.3% 15.5% 5.6% 13.8% 12.57 1.66 新宇环保(436 HK) 12/2017 11.84 3.82 20.0% 34.9% 21.9% 4.9% 7.0% 22.73 1.62 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 14 64 估值水平： 14 市场稀缺性： 11 保荐人往绩： 13 市场氛围： 12 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$0.88-1.00 总发行数股： 312,471,000股 每手股数： 3,000股 公开发售： 31,248,000股 每手费用： 约HK$3,030 配售： 281,223,000股 公司市值： HK$11.73-13.33亿 截止认购日： 12月24日中午 保荐人： 中银国际 分配结果日： 1月2日 主要股东： 维港科技(52.5%） 正式上市日： 1月3日 集资用途： 以发行价中位数HK$0.94计算，集资净额约285.5百万港元 用于持续利用各类固体废物处理的无氧裂解技术 约40% 用于在广东省设立工程研究中心 约20% 用于油泥热脱附技术的进一步商业化 约15% 用于与中国水泥生产商合作投资及经营水泥回转窑平行协同处置解决方案业务 约15% 用于营运资本及一般企业用途 约10% 主要财务及估值摘要： (千人民币元) 2015年 2016年 2017年 2017H1 2018H1 营业收入 74,883 88,971 189,407 27,371 183,114 毛利 26,713 28,840 62,104 1,682 44,946 除税前溢利/亏损 20,720 22,880 36,379 -5,052 26,841 期内溢利/亏损 15,615 19,523 29,759 -4,365 22,648 毛利率 35.67% 32.42% 32.79% 6.15% 24.55% 税前利润率 27.67% 25.72% 19.21% -18.46% 14.66% 净利润率 20.85% 21.94% 15.71% -15.95% 12.37% 经调整每股盈利(2017年) 0.032人民币元 经调整每股有形资产净值 (截至2017年) 0.27– 0.30港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。