新股资讯：维亚生物科技控股集团（1873.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年4月29日 香港股市｜生物科技 维亚生物科技控股集团(1873 HK) VIVA BIOTECH HOLDINGS 公司简介： 维亚生物为一间基于结构的新药发现技术平台，透过传统的服务换现金(CFS)模式与独有的服务换股权(EFS)模式相结合，涵盖客户对早期药物发现的全方位需求，包括靶标蛋白的表达与结构研究、药物筛选、先导化合物优化直到确定临床候选化合物，分享客户知识产权升值。在EFS模式下，公司向特选的客户和投资的具备发展前景的生物科技公司提供药物发现及，或孵化服务，以换取其股权或经济利益，使公司可以：（1）拥有来自CFS客户的稳定现金流入、（2）效促生物科技初创公司的发展前影，获享其知识产权价值的上升潜力和（3）战略投资具备发展前景生物科技初创公司。 中泰观点： ＂CFS +EFS＂模式驱动 根据弗若斯特沙利文报告，全球CRO市场和CMO市场2017年的市场规模分别为503亿美元和238亿美元，预计至2022年将分别增至839亿美元和432亿美元，复合年增长率分别为10.8%和12.7%。传统的CRO公司是劳动密集型，用新药发现和研发的服务赚取现金流，入行门槛相对较低。公司使用的＂CFS +EFS＂模式，既可获得稳定现金流，亦可受惠于生物科技初创公司的股权价值的上升潜力。公司的管理团队及主要事业合伙人来自行业内知名的医药公司及生物医学研究，并建立创新药物研发技术平台。另外，管理团队拥有多年的药物的研发及经验，有助的孵化投资企业。 经营业绩方面，公司的营收增长快速主营，2016-2018年分别为9.6亿、14.8亿、21.0亿元人民币。收入来自CFS模式为主营收入，但由于EFS模式的收入增长加快，导致占总营收比例下跌，分别为84.4%、81.9%、73.6%。毛利率分别为56.1%、58.1%和50.2%，2018年同比下跌主要因为研发团队人数增加，导致直接劳工成本增加。研发费用过去三年分别为16.8百万元、17.3百万元及25.3百万元人民币，主要因为研发员工数目增加。 估值方面，按总股本11亿的计算，对应公司市值为51.3-66.2亿港元，相比港股同行较低；发售后市净率为4.50-5.34，高于行业平均水平。盈利能力方面，17年仍处于亏损状态，我们认为ROE和ROA均不适用。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其65分，评级为「中性」。 风险提示：（1）投资企业回报不如预期；（2）流动资金风险；（3）人员风险 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 维亚生物科技 (1873 HK) 12/2018 51.3-66.2 11.3 14.7% 18.74% 43.1% 24.7% 44.8% 50.2-64.7 3.45-3.68 药明生物（2269 HK） 12/2018 974.08 30.05 56.6% 149.6% 24.9% 8.9% 10.5% 130.87 10.44 复旦张江（1349 HK） 12/2018 62.2 8.8 48.8% 100.5% 20.4% 11.6% 16.3% 35.36 5.44 药明康德(2359HK) 12/2018 1215.3 113.7 23.8% 84.2% 23.6% 12.8% 18.8% 36.72 5.39 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 18 65 估值水平： 7 市场稀缺性： 15 保荐人往绩： 15 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$ 3.42-4.41 总发行数股： 345,000,000股 每手股数： 500股 公开发售： 34,500,000股 每手费用： 约HK$2,227 国际发售： 310,500,000股 公司市值： HK$51.3-66.2亿 截止认购日： 4月30日 保荐人： 中国国际金融香港证券有限公司 分配结果日： 5月8日 发售后主要股东： Clues Therapeutics（占30.00%控股权） 正式上市日： 5月9日 集资用途： 以发行价中位数HK$3.92计算，集资净额约1,231.7百万港元 用于扩大EFS模式 30.0% 用于建立商业和研究制作能力、生物CMO和化学CMO的能力 30.0% 用于按扩充计划购置实验室设备及物料 10.0% 用于招聘、培训及保留生物及化学药物研发人员 10.0% 用于收购或联盟方式扩充CMO业务 10.0% 用于一般公司及营运资金 10.0% 主要财务及估值摘要： (千人民幣元) 2016年 2017年 2018年 2016-2017增长率 2017-2018增长率 营业收入 96,492 148,245 210,033 53.63% 41.7% 毛利 54,143 86,189 105,457 59.19% 22.36% 除税前溢利 28,420 86,811 105,861 205.46% 21.94% 公司股东应占溢利 24,473 76,260 90,550 211.61% 18.74% 毛利率 56.11% 58.14% 50.21% 税前利润率 29.45% 58.56% 50.40% 股东应占溢利率 25.36% 51.44% 43.11% 经调整每股盈利(2018年) (0.068)港元 发售后经调整每股有形资产净值 0.99-1.20港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为12月31日) 分析师： 赵红梅(May Zhao) 电邮：may.zhao@ztsc.com.hk 0200,0002016年2017年2018年千元人民币来自向非投资对象提供服务（CFS模式）的收益来自向投资对象提供服务（EFS模式）的收益 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。