新股资讯：新东方在线科技控股有限公司（1797.HK）

中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股资讯 2019年3月19日 香港股市｜其他支持服务 新东方在线科技控股有限公司(1797 HK) Koolearn Technology Holding Limited 公司简介： 新东方在线为控股股东新东方集团（EDU US）旗下在线教育服务供应商。公司将会从母公司业务中剥离，公司将被视为新东方的附属並独立管理。公司的实体营运北京迅程曾于2017年3月在全国中小企业股份转让系统挂牌（839896.OC），并于2018年2月自愿除牌，主要管理层认为香港上市更为适合公司发展。公司业务模式主要提供三大在线教育课程：（1）大学教育、（2）K-12教育及（3）学前教育，并通过四个主要平台提供课程，包括：（1）新东方在线、（2）东方优播、（3）多纳及（4）酷学英语。 中泰观点： 教育市场增长快速，品牌知名度高 根据弗若斯特沙利文报告，中国教育市场受惠于经济及人口增长、城市化进程加快、中产阶级兴起及政府政策等利好因素拉动，市场规模从2013年的7,865亿元人民币增加至2017年的11,496亿元人民币，预期至2022年将增至17,943亿元人民币，2017年至2022年复合年增长率达9.3%。公司在校外辅导及备考等多个教育领域均有着明显的竞争优势。在2017年，按总营收计，公司以8.2%的市场份额成为中国大学考试备考巿场的最大在线教育品牌。我们认为公司可依靠母公司强大的品牌声誉、成功经验和优质的师资置，把握未来的市场机遇。 经营业绩方面：公司的整体平台付费学生人次按年急速增长，2016年至2018年分别为653、1011、1940千人次，2016年至2018年复合年增长率达43.8%；唯学生平均学费呈下降趋势，2016-2018年分别为488、457和370元人民币，2016年至2018年复合年增长率为负8.8%。公司主营收入来自大学教育，2016-2018年分别为2.4亿元、3.4亿元和4.6亿元，分别占该年收入70.7%、75.2%和71.1%。整体毛利大致維持在60%以上，2016-2018年分别为67.4%、68.0%和61.2%，主要学前教育业务仍属发展初期，投放较多资源。公司的销售及营销开支增速加快，分别为1.0亿元、1.3亿元和2.2亿元人民币，主要由于线上媒体推广活动增加和广告费上升。 估值方面，按总股本9.1亿计算，对应公司市值为85.0-101.4亿港元，相比港股同行较高；对应17年市盈率为78.5-93.7，高于行业平均；发售后市净率为3.14-3.39，低于行业平均水平。盈利能力方面，17年的ROE，ROA分别为9.8%和6.4%，低于行业平均水平。综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为「中性」。 风险提示：（1）市场竞争加剧；（2）政策风险；（3）港股系统性风险 收入分部明细： 来源：公司资料,中泰国际研究部 同业比较： <最新已公布财年之财务数据> (亿港元) 收入 净利润 净利 总资产 权益 历史 历史 股票名称 已知财年 市值 总收入 增长 增长 润率 回报率 回报率 市盈率(倍) 市净率(倍) 新东方在线 (1797HK) 05/2018 85.0-10.1 7.6 45.8% -11.1% 12.6% 6.4% 9.8% 78.5-93.7 3.14-3.39 好未来教育集团 (TAL US) 02/2018 193.05 133.82 64.4% 69.8% 11.6% 11.2% 24.5% 54.60 10.78 枫叶教育(1317HK) 08/2018 114.7 16.1 23.8% 32.2% 40.5% 10.6% 17.9% 16.98 2.67 中国21世纪教育集团(1598HK) 12/2017 10.5 2.0 15.9% 13.7% 26.5% 15.6% 33.4% 不适用 不适用 来源：公司资料,彭博,中泰国际研究部；附注：1)回报率及负债比率并未考虑上市后集资所得等因素；2) 市盈率及市净率已考虑上市后集资所得等因素 申购意见： 中性 中泰评分： 单一项目评分：(20分为满) 综合得分：(100分为满) 公司成长性： 15 60 估值水平： 10 市场稀缺性： 13 保荐人往绩： 12 市场氛围： 10 注：详细定义请参考正文之后的声明 招股概要： 公开发售价： HK$9.30-11.10 总发行数股： 164,513,000股 每手股数： 500股 公开发售： 16,452,000股 每手费用： 约HK$5,605 国际发售： 148,061,000股 公司市值： HK$85.0-101.4亿 截止认购日： 3月20日 保荐人： 花旗环球、摩根士丹利和中国国际金融 分配结果日： 3月27日 发售后主要股东： 新东方（占54.71% 控股权） 正式上市日： 3月28日 集资用途： 以发行价中位数HK$10.2计算，集资净额约1567.2百万港元 用于员工招聘及培训活动 約30% 用于收购资可互补的业务 约30% 用于升级技术基础设施 约10% 用于增加及改善课程开发能力 约10% 用于改善及实施销售及营销活动 约10% 用于作营运资金及其他一般企业用途 约10% 主要财务及估值摘要： (千元人民币) 2016年 2017年 2018年 2017年11月30日止 2018年11月30日止 营业收入 334,205 446,215 650,457 328,726 477,969 毛利 225,130 303,612 397,926 223,324 281,210 除税前溢利 67,138 101,931 92,679 103,986 35,768 期内溢利 59,551 92,212 82,026 90,221 36,185 毛利率 67.36% 68.04% 61.18% 67.94% 58.83% 税前利润率 20.09% 22.84% 14.25% 31.63% 7.48% 净利润率 17.82% 20.67% 12.61% 27.45% 7.57% 经调整每股盈利(2018年) 0.12港元 发售后经调整每股有形资产净值 2.96– 3.27港元 来源：公司资料,中泰国际研究部 (年结日为5月31日) 分析师： 许汉豪(Norman Hui) 电邮：norman.hui@ztsc.com.hk 23633646224234327438840760.718311512706489434705002016财年2017财年2018财年2017年11月30日2018年11月30日千人民币元大学教育K-12教育学前教育机构客户 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 新股申购评级 以新股综合评分总得分为基准，从五方面来评估股份的投资价值： 1．公司成长性评分： 1-20分，20分为最高分 2．估值水平评分： 1-20分，20分为最高分 3．市场稀缺性评分： 1-20分，20分为最高分 4．保荐人往绩评分： 1-20分，20分为最高分 5．市场氛围评分： 1-20分，20分为最高分 综合评分总得分 =（市场氛围评分 + 公司成长性评分 + 估值水平评分 + 市场稀缺性评分+保荐人往绩评分）之总和 积极申购： 综合评分总得分 >= 85分 申购： 70分 =< 综合评分总得分 <85分 中性： 50分 =< 综合评分总得分 < 70分 回避： 综合评分总得分 < 50分 中泰国际研究部 2/F, 8/F and 9/F, No.238 Des Voeux Road Central, Central, Hong Kong 香港中环德辅道中238号2楼, 8楼及9楼 Tel: (852) 3979-2985 Fax: (852) 2769-5966 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司 -“中泰国际”分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。本公司所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、状况及独特需要作出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或者附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无投资银行业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。 （3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有 中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。