重大事件快评：半年业绩大幅提高，预计全年保持高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/首次覆盖 国防军工 [Table_StockInfo] 中航飞机（000768） 买入 重大事件快评 （首次评级） 航空军工 2016年07月13日 [Table_Title] 半年业绩大幅提高，预计全年保持高速增长 联系人： 李君海 010-88005315 lijunh@guosen.com.cn 证券分析师： 王东 010-88005309 wangdong2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516050002 证券分析师： 徐培沛 0755-22940793 xupp@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516050001 事项： [Table_Summary] 7月12日晚，公司发布2016年半年度业绩预告，报告期内预计经营业绩扭亏为盈，预计盈利：5,311 万元～10,622 万元，上年同期亏损：10,622 万元。 评论：  中国空军运20正式服役，航空产品交付增加带来半年业绩大幅提高 公司公告上半年预计盈利5,311万元-10,622万元，变动原因是公司本期交付的航空产品较上年同期增加，利润同比增加。2016年7月6日上午，运20正式交付中国空军航空兵部队，填补了我国200吨级战略运输机的空白，这是中国战略空军转变的重要标志，中央电视台进行了广泛报道宣传。我们认为，运20的批产和持续放量将有力支撑公司业绩增长，后续以大飞机为平台的加油机、预警机和电子战飞机等支持保障机型将带来更大的业绩增量。  南海军演央视曝光海军轰-6轰炸机发射鹰击-12反舰导弹画面，预计紧张局势将增加对公司轰-6等成熟产品需求 近期我国周边局势紧张：7月1日我国台湾误射雄风三反舰导弹、7月8日韩国宣布同意美国部署雷达探测距离达到2000 公里的“萨德”系统、朝鲜7月9日再次试射潜射弹道导弹、7月12日菲律宾提交所谓“南海仲裁”判决。作为回应，7月5日-11日，我国海军在南海海域展开大规模军事演习，中央电视台报道演习画面中首次出现海军轰-6轰炸机发射鹰击-12反舰导弹画面。我们认为，周边局势紧张将使现有主力装备的采购量增加，公司主要产品运8系列、轰6系列以及加油机、预警机和战略轰炸机等机型将受益。  加快追赶美军步伐，预计新机型研制将紧锣密鼓开展 据美国《国家利益》刊登文章称：考虑到太平洋的辽阔以及一旦发生冲突美国和中国飞机可能要飞越的广大区域，对于北京来说开发一种远程轰炸机才符合逻辑；一旦北京能够建造自己的大推力发动机，完全可能看到中国出现一种新型轰炸机。按照“装备一代，研制一代，预研一代”的逻辑，我们推测，我国将加大对远程轰炸机/隐轰/基于运20的加油机、预警机、电子战飞机等新机型/下一代战略运输机的研制投入，看好公司长期增长潜力。  公司是中航工业集团龙头上市公司，具备绝对壁垒和稀缺性；公司产品是我国战略空军实现国土防御向攻防兼备型转变的重要装备。我们看好公司全年业绩高速增长，预计16/17/18年EPS 0.23/0.30/0.33，对应PE 为105/80/72X，首次覆盖给予“买入”评级  风险提示：军品订单增长低于预期； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 现金及现金等价物 6227 7178 6170 5283 营业收入 24116 28939 34148 39612 应收款项 8541 10307 12162 14108 营业成本 22243 26479 31075 36047 存货净额 13296 14235 16721 19428 营业税金及附加 44 58 68 79 其他流动资产 2156 2576 3039 3525 销售费用 342 434 512 594 流动资产合计 30221 34295 38092 42345 管理费用 1075 1325 1593 1845 固定资产 5906 6036 6107 5938 财务费用 57 (42) (39) (16) 无形资产及其他 567 544 521 499 投资收益 33 30 30 30 投资性房地产 646 646 646 646 资产减值及公允价值变动 (73) 0 0 0 长期股权投资 125 175 225 275 其他收入 0 0 0 0 资产总计 37464 41695 45591 49702 营业利润 315 715 969 1093 短期借款及交易性金融负债 1895 2000 2000 2000 营业外净收支 199 100 100 100 应付款项 13945 17793 20901 24285 利润总额 514 815 1069 1193 其他流动负债 2994 2771 3260 3787 所得税费用 54 85 112 125 流动负债合计 18834 22565 26161 30072 少数股东损益 61 96 126 141 长期借款及应付债券 707 707 707 707 归属于母公司净利润 400 634 831 927 其他长期负债 981 1481 1781 1981 长期负债合计 1689 2189 2489 2689 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 负债合计 20522 24753 28649 32760 净利润 400 634 831 927 少数股东权益 1688 1688 1688 1688 资产减值准备 (37) 11 1 (1) 股东权益 15254 15254 15254 15254 折旧摊销 497 581 650 693 负债和股东权益总计 37464 41695 45591 49702 公允价值变动损失 73 0 0 0 财务费用 57 (42) (39) (16) 关键财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 营运资本变动 182 1014 (908) (1030) 每股收益 0.14 0.23 0.30 0.33 其它 31 (11) (1) 1 每股红利 0.16 0.23 0.30 0.33 经营活动现金流 1148 2229 574 591 每股净资产 5.51 5.51 5.51 5.51 资本开支 (533) (700) (700) (500) ROIC 2% 3% 5% 6% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 3% 4% 5% 6% 投资活动现金流 (629) (750) (750) (550) 毛利率 8% 9% 9% 9% 权益性融资 3592 0 0 0 EBIT Mar gin 2% 2% 3% 3% 负债净变化 508 0 0 0 EBITDA Margi n 4% 4% 5% 4% 支付股利、利息 (436) (634) (831) (927) 收入增长 14% 20% 18% 16% 其它融资现金流 (861) 105 0 0 净利润增长率 14% 58% 31% 12% 融资活动现金流 2874 (529) (831) (927) 资产负债率 59% 63% 67% 69% 现金净变动 3393 951 (1008) (887) 息率 1% 1% 1% 1% 货币资金的期初余额 2834 6227 7178 6170 P/E 166.9 105.3 80.3 72.0 货币资金的期末余额 6227 7178 6170 5283 P/B 4.4 4.4 4.4 4.4 企业自由现金流 515 1471 (152) 101 EV/EBITDA 96.0 74.7 61.6 57.2 权益自由现金流 161 1614 (117) 115 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告： 《西飞国际-000768-短期增长乏力，长期值得期待》 ——2011-03-29 《西飞国际中报点评：军需民品皆延迟，业绩体现需待下半年》 ——2009-07-27 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。