重大事件快评：业绩预告符合预期，云业务持续高速增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 光环新网（300383） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2018年01月26日 [Table_Title] 业绩预告符合预期，云业务持续高速增长 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 近日，公司发布2017年业绩预告，预计2017年实现营收40亿元，同比增长约75%，其中云计算服务收入约占总收入的70%，同比增长约130%；归属上市公司股东的净利润4.2亿元-4.6亿元，同比增长25%-37%；首期股票期权激励费用减少当期损益1248.64万元。 评论：  业绩预告符合市场及我们预期，营收同比增长约75%，扣非净利润同比增速高达50% 公司预计2017年实现营收约40亿元，同比增长约75%，实现归属上市公司股东净利润4.2亿元-4.6亿元，同比增长25%-37%，基本符合市场及我们预期（4.5亿元）。扣非净利润方面，由于公司2016年在房山区开展数据中心建设享受高端制造政府补助约4949万元，形成较大额非经常损益，而2017年同期非经常损益仅为400万元左右。如果以公告的净利润中值来考量，扣非后的净利润约为4.4亿元，扣非净利润同比增速高达50%；营收方面，主要增长点来自云计算业务，由于云业务仍处于发展规模阶段，毛利率低于传统IDC业务的毛利率，因此呈现出收入增速快于净利润增速的现象。 图 1：光环新网近年营收及增长情况 图 2：光环新网近年净利润及增长情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 备注：2016年增速的波动主要来自收购并表 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 备注：2016年增速的波动主要来自收购并表  云计算业务持续高速增长，营收占比高达70%，牌照落地或将打开新的成长空间 公司2017年云计算服务收入贡献营收接近28亿元，营收占比高达70%，比2016年提升约17pct。从2015-2017年公司云计算业务的收入规模、增速及营收占比数据不难看出，公司从IDC重资产向云服务轻资产转型的发展战略成果显著。 -20%20%60%100%140%180%220%260%300%0481216202428323640442012A2013A2014A2015A2016A2017E营业收入（亿元）营收Y oY-20%20%60%100%140%180%220%260%300%0123452012A2013A2014A2015A2016A2017E归母净利润（亿元）归母净利润YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 3：光环新网近三年云业务规模 图 4：光环新网近三年各业务占比情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2017年12月23日，公司公告称取得工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》，许可业务范围变更及增加互联网资源协作服务，即获得云服务业务经营许可，标志着公司IaaS云业务开展取得合法地位。此前，AWS北京区业务的发展受限于牌照，无法拓展新用户，但业务仍保持较高增长。据工信部统计及预测，2015年国内云计算市场已经达到1500亿元，未来五年行业增速将达到30%以上。国内云计算龙头阿里云更是连续8个季度保持100%以上增长，可见国内云计算市场如火如荼。我们认为，AWS作为全球云计算领军企业，获得合法地位之后，从2018年起将大量拓展新用户，或将打开新的成长空间。公司作为AWS北京区的运营商，业绩将显著受益于AWS北京区业务的发展。  自建IDC项目陆续进入投产期，公司内生增长步入快车道 由于2014-2016年公司投产新项目很少，前两年业绩快速增长主要得益于外延并购。2017年，随着公司上海嘉定、酒仙桥扩建项目、燕郊二期项目的陆续投产，新释放的机柜超过6千个，为公司2018年内生增长奠定基础。同时，公司计划未来3-5年内，每年向市场新投放机柜5-6千个，最终运营的机柜规模将超过4万个，成为规模最大的第三方中立IDC厂商之一。据IDC圈统计及预测，2016年国内IDC市场规模已达到714.5亿元，预计2019年市场规模将超过1900亿元，复合增速保持在30%以上，我们认为，随着公司自建IDC项目陆续进入投产期，公司内生增长将步入快车道。  看好公司各项业务发展，维持“增持”评级 我们看好公司在互联网基础设施领域的领先地位，不考虑本次收购，预计公司2017-2019年营业收入分别为40.56/72.22/122.24亿元，归母净利润分别为4.36/6.42/9.28亿元，同比增速为30%/47%/45%，当前股价对应的动态PE分别为44/30/21倍，维持“增持”评级。  风险提示 IDC行业竞争加剧；AWS中国发展不及预期；云计算、IDC行业政策性风险。 0.15 12.32 28.00 0481216202428322015A2016A2017E云计算收入规模（亿元）0%20%40%60%80%100%120%2015A2016A2017EIDC业务云计算其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 265 987 806 444 营业收入 2318 4056 7222 12224 应收款项 647 856 1524 2579 营业成本 1677 3309 6047 10397 存货净额 3 3 6 11 营业税金及附加 12 21 38 64 其他流动资产 1822 1703 3033 5134 销售费用 22 29 51 87 流动资产合计 2737 3549 5369 8167 管理费用 218 219 378 628 固定资产 3150 3010 2845 2668 财务费用 63 57 49 57 无形资产及其他 410 494 577 661 投资收益 20 40 40 40 投资性房地产 2610 2610 2610 2610 资产减值及公允价值变动 (2) (2) (2) (2) 长期股权投资 10 19 29 38 其他收入 0 0 0 0 资产总计 8918 9682 11430 14144 营业利润 342 458 698 1030 短期借款及交易性金融负债 60 60 60 60 营业外净收支 49 49 49 49 应付款项 556 641 1217 2138 利润总额 391 507 746 1078 其他流动负债 412 746 1410 2470 所得税费用 60 76 112 162 流动负债合计 1027 1447 2687 4668 少数股东损益 (4) (5) (8) (11) 长期借款及应付债券 1386 1386 1386 1386 归属于母公司净利润 335 436 642 928 其他长期负债 60 60 60 60 长期负债合计 1447 1447 1447 1447 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 2474 2894 4134 6114 净利润 335 436 642 928 少数股东权益 388 384 378 369 资产减值准备 1 (2) 0 0 股东权益 6056 6405 6918 7660 折旧摊销 125 306 330 341 负债和股东权益总计 8918 9682 11430 14144 公允价值变动损失 2 2 2 2 财务费用 63 57 49 57 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (3998) 328 (761) (1180) 每股收益 0.46 0.30 0.44 0.64 其它 (4) (2) (6) (9) 每股红利 0.12 0.06 0.09 0.13 经营活动现金流 (3539) 1068 206 82 每股净资产 8.37 4.43 4.78 5.30 资本开支 (2569) (250) (250) (250) ROIC 7% 5% 8% 10% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 6% 7% 9% 12% 投资活动现金流 (2578) (259) (259) (259) 毛利率 28% 18% 16% 15% 权益性融资 2881 0 0 0 EBIT Mar gin 17% 12% 10% 9% 负债净变化 1386 0 0 0 EBITDA Margi n 22% 19% 14% 11% 支付股利、利息 (84) (87) (128) (186) 收入增长 292% 75% 78% 69% 其它融资现金流 711 0 0 0 净利润增长率 195% 30% 47% 44% 融资活动现金流 6196 (87) (128) (186) 资产负债率 32% 34% 39% 46% 现金净变动 80 722 (181) (362) 息率 0.9% 0.9% 1.3% 1.9% 货币资金的期初余额 185 265 987 806 P/E 28.5 43.8 29.7 20.6 货币资金的期末余额 265 987 806 444 P/B 1.6 3.0 2.8 2.5 企业自由现金流 (6114) 790 (79) (197) EV/EBITDA 23.4 28.0 22.3 18.1 权益自由现金流 (4017) 742 (121) (246) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《光环新网-300383-重大事件快评：云服务牌照最终落地，云业务发展或将显著提速》 ——2017-12-25 《光环新网-300383-2017年三季报点评：前三季度业绩符合预期，云计算业务持续爆发》 ——2017-10-30 《光环新网-300383-2017年半年报点评：上半年业绩增长迅速，云计算业务持续抢眼》 ——2017-08-28 《光环新网-300383-自建IDC进入投产期，云计算业务发展迅速》 ——2017-07-19 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指