2018年9月经济数据点评：经济下行，消费降级

北京大学国民经济研究中心 经济下行，消费降级 ——2018年9月数据点评 ——蔡含篇 经济数据点评报告 A0009-20181020 2018年9月 官方公布值 北大国民经济研 wind市场 究中心预测值 预测均值 经济增长 GDP当季 6.5 6.7 6.6 同比 工业增加值 同比 5.8 6.0 6.0 固定资产投资 5.4 5.0 5.3 累计同比 社会消费品零 9.2 8.7 9.1 售额同比 出口同比 14.5 10.0 8.8 进口同比 14.3 17.5 15.9 贸易差额 316.9 260 192.3 （亿美元） 通货膨胀 CPI同比 2.5 2.7 2.5 PPI同比 3.6 3.5 3.5 货币信贷 新增人民币贷款（亿元） 13800 13600 12771.4 M2同比 8.3 8.1 8.2 要点 ● 经济下行, 消费降级 ● 社融持续萎缩，未来仍有降准可能 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 邵宇佳 许琴芳 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 一、消费降级明显，经济下行压力继续加大 2018年3季度，真实GDP当季同比增长6.5%，较2季度下滑0.2个百分点；1-9月份，规模以上工业增加值、全国固定资产投资、社会消费品零售总额分别同比增长6.4%、5.4%、9.3%，较上半年下滑0.3、0.6、0.1个百分点。从现有数据来看，当前无论是供给端，还是需求端，均表现出当前确实存在经济下行的现象。对于当前经济增速的下滑，百家争鸣观点各不相同，有人认为当前经济的下滑是因为中美贸易摩擦的升级，有人认为是调结构、去产能导致经济增速的短暂下滑，还有人认为是中国人口问题的表现之一。经济问题是个系统的工程，很难说清谁是谁非。对此，我们只想就已经发布的经济指标，整理一下经济数据。 纵观1-9月份的数据，我们发现3季度“食品”和“服务”两个行业开始走势相悖。 从价格方面来看，食品价格增速上涨，服务价格增速下滑。进入3季度，一方面食品价格增速出现了显著的上涨，另一方面服务价格增速出现了显著的下滑。因为1季度价格增速，受春节错位影响较大，参考性有限，所以我们采用剔除1季度数据后的2、3季度当季价格增速进行比较。计算得到，3季度当季，CPI中的食品价格增速，较2季度当季上涨1.6个百分点，而CPI中的服务价格增速则较2季度下滑0.1个百分点。 从消费方面来看，食品消费增速继续上涨，服务消费增速有所下滑。社会消费品零售总额中的网上消费数据是相对可持续、可观测、可比的。通过对其进行粗略地对比发现，2018年以来，网上实物消费额的同比增速走势相对稳定，而网上非实物消费额的同比增速则出现了显著下滑。在网上实物消费中吃的消费额增速，与穿、用相比，在下半年出现了逆势上涨的状况。同时，我们也发现，粮油食品类消费额增速在近期也出现了显著地上涨，1-9月份粮油食品类消费额同比增长10.3%，较上半年增长0.5个百分点。 从投资方面来看，食品制造业固定资产投资也是类似。1-9月份，固定资产投资中的食品制造业投资同比增长1.9%，较上半年上涨2.2个百分点。可见，当前“食品”与“服务”的走势存在一定差别，即“食品”行业相对企稳，“服务”行业相对收缩，食品的消费需求在上涨，服务的消费需求在相对地下滑，间接地反映了3季度以来存在一定消费降级的状况。进一步猜测，当前经济的下行或已对居民的日常生活产生了影响。 二、具体指标点评 2018年3季度，真实GDP当季同比增长6.5%，低于2季度0.2个百分点。从产业看，第三产业是拉动经济增长的主要力量。从需求结构看，前3季度，最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%，高于资本形成总额46.2个百分点；货物和服务净出口对经济增长的贡 北京大学国民经济研究中心 献率今年以来持续为负，前3季度贡献率为-9.8%，但较上半年回升0.1个百分点。 9月份，工业增加值同比增长5.8%，增速较8月份回落0.3个百分点，受企业利润大幅下降和主要行业生产活动回落影响，工业增加值同比增速回落。首先，工业企业利润大幅下降影响企业生产预期。其次，主要行业工业生产活动下滑，对工业增加值增速起到了制约作用。9月份，汽车产量为242.6万辆，同比下降10.6%，连续三个月出现下滑。最后，上游行业也表现较弱，也反映整体工业生产活动走弱。9月份发电量5483亿千瓦时，同比增长4.6%，较上月显著下滑；原油加工量5134万吨，同比增长4.9%，进一步回落。 1-9月份，全国固定资产投资同比增长5.4%，较1-8月份上涨0.1个百分点，主要受第二产业投资增速上涨带动。当前投资数据表现出两个特点：其一，虽然民间投资增速略有上升，但依然位于历史低位，表明投资机会相对较少，经济仍然相对低迷；其二，制造业投资增速持续上涨，工业存在企稳迹象，投资结构有所改变。 9月份，社会消费品零售总额同比增长9.2%，较前月上涨0.2个百分点。与8月份相比，9月份0.2个百分比的上涨主要来自于两个部分：其一，非限额以上单位商品零售；其二，限额以上单位商品零售中的小商品零售。主要原因依旧是电商的大型促销活动对公众消费预期影响的结果。9月份实物商品网上零售额同比增长17.5%，影响社会消费品零售总额同比增长4.8%，可见网络消费对整体消费影响是非常大的。 9月份，出口额同比增速为14.5%，较8月大幅上升4.7个百分点。主要原因在于世界主要国家经济增长稳定，支撑了外需。同时，人民币汇率贬值效应的存在一定程度上稳定了出口同比增速。美元兑人民币从8月31日的6.8246到9月28日的6.8792，人民币贬值幅度达到0.8%。 9月份，进口额同比增速为14.3%，较8月下滑5.6个百分点。主要原因包括：第一，内需继续走弱，影响进口增长；第二，高基数效应，2017年9月份进口同比增长17.9%，增速为去年较高水平；第三，扩大进口政策效果继续走弱，9月份汽车和汽车底盘进口额同比增速为-20.2%，延续了下滑态势。 9月份，CPI同比增长2.5%，较8月份上涨0.2个百分点，居民消费价格增速继续小幅上涨，这主要归因于食品价格增速的上涨，虽然其中不乏极端天气等偶然因素，但更主要是表现出后期CPI增长率的大概率上行。9月份，PPI同比增长3.6%，较8月份下滑0.5个百分点，这主要归因于基数效应。从环比来看，当前工业品价格依然是在上涨。 北京大学国民经济研究中心 9月份新增人民币贷款1.38万亿元，环比多增1000亿元。信贷环比多增一方面是由于季末商业银行业务冲量，另一方面，节假日消费需求较为集中，居民短期信贷呈现季节性增长。总体来看，新增人民币贷款仍主要来源于住户部门，企业短期贷款虽然有所改善，但本月企业债券融资大幅下跌，“宽信用”向实体经济的传导仍有待实现。 9月末M2同比增长8.3%，增速较上月末高0.1个百分点。其中，新增人民币贷款同比增加1100亿元，拉升M2同比增速约0.1个百分点。本月新增财政存款同比多增499亿元，企业债券融资同比减少1512.03亿元，两者都对M2有拉低作用，但由于本月地方债发行7485.46亿元，同比增加3929.05亿元，地方债发行规模的扩大使得银行债券投资增加，对M2同比增速有一定的拉升作用。 中国人民银行决定在10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。考虑到新老口径下社融增速持续下滑，经济面临下行压力，未来央行仍有进一步降准的可能。12月份美联储仍将大概率加息，中美货币政策边际分化逐渐明确，人民币存在贬值压力。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。 中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。