保险行业2018年8月上市险企保费收入综评：保费延续向好，边际改善逻辑依旧

专 题 报 告R e s e a r c h D e p t. 1 2018年9月19日 2018年8月上市险企保費收入綜評 ——保费延续向好，边际改善逻辑依旧 图1：四家上市险企寿险单月保费汇总及增长(亿元，%) -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001000150020002500300035002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08壽險單月保費收入YoY 资料来源：公司公告，群益上海整理 具体来看，8月平安、太保、新华寿险增速较快，国寿负增长。 平安寿险2018年8月实现保费收入280亿元，YOY增19.6%，实现快速增长，前8月累计增21.0%，继续领跑行业。从保费拉动的结构来看，续期业务依旧为保费增长的主力军，新单也继续起正贡献：8月续期保费189亿，YOY增24.5%（前8月增40.1%），新单保费106亿，YOY增9.8%（前8月降1.9%）。我们认为后续随着去年基期的走低（去年下半年在134号文的发布下，保险公 单月寿险YOY增1.3%，累计YOY增10.6% 中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险近日陆续公布其8月份保费数据。从寿险方面来看，8月四家上市险企共实现寿险保费收入811亿，YOY增速1.3%。其中平安、太保、新华整体呈领跑态势，平安寿险8月实现保费280亿，YOY增19.6%。太保寿险8月单月实现保费197亿，YOY增22.6%。新华保险实现寿险保费收入82亿,YOY增16.9%，同样实现较快增长。国寿寿险今年以来保费增速波动较大，8月实现寿险保费收入252亿,YOY降25.0%，有待观察下月保费情况。前8月四家上市险企共实现保费收入9849亿，YOY增10.6%。远好于行业负增长的状况。 134号文落地后，监管层引导保险产品从投资属性更多地转向保障属性（比如保险产品产品期限、领取方式等出现变化），整体看销售难度增加，而且上半年高利率环境下银行理财产品等对理财型保险的销售形成冲击。不过在去年下半年保险公司已经开始对其保险产品进行调整，基期走低，预计平安、国寿、新华、太保四家上市险企后续新单保费情况将逐渐向好，幷带动整体保费增速提升。 专 题 报 告Research Dept. 2 2018年9月19日 司已着手调整其保险产品结构，在基期走低、结构优化后的背景下未来保费增长的压力趋缓），新单有望继续保持正增长。平安作为寿险行业领头羊，公司个人人均产能高于同业，我们继续看好公司寿险的发展，预计未来寿险承保规模将继续扩大。 图2：平安寿险单月保费及增速（亿元，%） 0%10%20%30%40%50%60%02004006008001000120014002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08平安壽險單月保費收入YoY 资料来源：公司公告，群益上海整理 太保寿险8月实现保费197亿元，YOY增22.6%，符合预期,同时也验证太保上月保费确属业务节奏产生的短期波动。从累计保费来看，YOY增14.8%，仍保持两位数较快增长。我们预计续期保费依旧为主要贡献，另外新单情况也边际改善（从半年报数据来看，受益于公司较好的保费结构，续期业务YOY增四成，成为上半年保费增长的主要动力，很好地缓和了受监管、理财产品竞争等影响，新单承压的局面。另外2Q新单已经开始转正，实现8%的正增长）。在倡导保险姓保的行业背景下，太保顺势加大了传统险的销售，幷带动整体新业务价值率提升（2Q2018太保新业务价值率已达41.4%，YOY提升0.8pct）。 图3：太保寿险单月保费及增速（亿元，%） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08太保寿險單月保費收入YOY 资料来源：公司公告，群益上海整理 专 题 报 告Research Dept. 3 2018年9月19日 新华保险8月实现保费82亿元，YOY增16.9%，继续实现较快增长。从累计增速来看，前8月累计保费增11.6%，继续呈逐月改善趋势。在去年下半年保险公司已调整保险产品结构的背景下，我们预计今年保费将逐月改善，幷最终呈现较快增长态势。考虑到新华保险过去主动进行保费结构转型，2017年放弃了银保趸交部分，幷加大个险管道建设及期交业务等保险管道，今年为新华保险转型收获期，公司有增员计画（举绩人力增长22%，规模人力增长36%），幷重点布局举绩率和人均产能，幷大力发展公司特色健康险新华保险（今年上半年新华保险实现健康险保费222亿，YOY增34%，在新单销售中占一半），幷计画通过附加险进一步带动主险，相信公司转型成果将陆续释放。 图4：新华寿险单月保费及增速（亿元，%） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002502016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08新華保險單月保費收入YOY 资料来源：公司公告，群益上海整理 中国人寿2018年8月实现保费252亿元，YOY降25%，从累计保费来看，前8月累计实现保费4106亿，YOY增2%，继续实现正增长。国寿今年年初定调的目标是不负增长，且随着去年下半年产品结构调整背景下基期走低，预计能实现正增长。 图5：国寿寿险单月保费及增速（亿元，%） 专 题 报 告Research Dept. 4 2018年9月19日 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400160018002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08國壽壽險單月保費收入YOY 资料来源：公司公告，群益上海整理 图6：两家上市险企产险单月保费总和及增长(亿元，%) -5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504004502014-012014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-08産險單月保費收入YoY 资料来源：公司公告，群益上海整理 具体来看，平安财险增速较快，太保增长稳健。 平安产险2018年8月实现保费收入203亿元，YOY增14.7%，继续实现两位数增长。前8月保费累计增14.7%,增速好于同业。我们认为在商车费改继续深化的背景下凭借其定价、核保、理赔、资本、金融科技等优势，强者恒强格局将延续，龙头行业集中度有望继续提升，看好平安在财险竞争方面领先地位的巩固。 单月产险YOY增13.2%，累计YOY增14.7% 从上市公司最新数据来看，8月两家保险公司实现保费收入291亿，YOY增13.2%，实现较快增长。今年以来非车险增长较快，成为产险主要增长贡献。车险方面，随着商业车险费率市场化改革的持续深入，车险市场竞争更激烈。不过我们认为大型保险公司在定价、核保、科技应用水平等方面均具有优势，未来强者恒强格局依旧有望延续。 专 题 报 告Research Dept. 5 2018年9月19日 图7：平安产险单月保费及增速（亿元，%） -5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503002016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08平安產險單月保費收入YoY 资料来源：公司公告，群益上海整理 产险方面，2018年8月实现保费88亿元，YOY增9.8%。从累计产险增速来看，前8月YOY增14.6%，同样录得较快增速。今年以来非车险较快发展，预计也是太保产险主要增长动力（半年报显示太保上半年非车险保费YOY增33.1%，其中保证险、农险高速增长）。另外在商业车险费率市场化改革深入的背景下，车险市场竞争更激烈，我们认为市场份额有望向头部产险公司集中。 图8：太保产险单月保费及增速（亿元，%） -10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201402016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-08太保產險單月保費收入YOY 资料来源：公司公告，群益上海整理 整体而言，四家上市保险公司（除国寿外）8月寿险保费稳健