深度研究：天时地利人和，京津冀一体化能源标的

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2016年6月21日 —建投能源（000600）深度报告 评级：推荐（维持） 投资逻辑:  天时：京津冀一体化、电能替代、推进热电联产以及节能减排集中供热。京津冀一体化上升至国家战略以来，河北不断承接北京、天津产业转移。大量新建项目及新建产业园区，将带来下游工业用电需求的快速增长。小型燃煤锅炉的关停导致大量供热缺口。  地利：受河北资源禀赋限制，传统清洁煤电优势依旧。公司拥有的发电机组均为30万千瓦以上的大型机组。2015年全面完成超低排放升级改造，经验收后将获得0.01元/kwh的电价 补偿和200小时发电量奖励。  人和：控股股东首单增持和员工持股计划完成。第一期员工持股计划均价为9.48元/股。参与人数3,818名，超过公司全部员工人数70%。其中董监高17人出资约345万元，占出资总额的5.56%。控股股东建投集团通过增持182万股，增持均价约10元/股。  集中供热业务存在巨大市场空间。面临大量供热缺口，公司将整合区域热网资源，重点发展城市热网业务。邢台和承德等热电项目，以及集中供热工程的推进，公司供热业务将较快发展。  借助电改，积极布局大用户直购电和电力售电侧。河北省电力交易中心成立。公司控股的10台机组将参与河北南网电力直接交易。  集团公司实力雄厚，公司有望获得全方位支持。控股股东是河北省属资产规模最大的国有资本投资运营公司，拥有众多优质资产。  维持“推荐”评级。不考虑公司增发摊薄等因素,预计2016年-2018年，EPS分别为1.28元、1.36元和1.49元， 对应6.79倍、6.39倍和5.83倍。 维持“推荐”评级。  风险提示：煤炭价格大幅上涨风险；项目推进不及预期风险。 最近52周走势： 相关研究报告： 《建投能源（000600 ）临时公告点评：第一期员工持股计划完成，彰显公司信心》 《建投能源（000600 ）研究简报：天时地利人和，京津冀一体化优质能源标的 》 报告作者： 分析师：马宝德 执业证书编号：S0590513090001 联系人： 顾泉 虞栋 电话： 0510-82833217 Ema il：guquan@glsc.com.cn 独立性申明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 7.00 9.00 11.00 13.00 15.00 17.00 19.00 建投能源上证指数(可比)环保新能源 天时地利人和，京津冀一体化能源标的 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 目录 一、公司介绍............... ................................................................................................................................................ 3 1.1 公司基本情况 ................................................................................................................................................ 3 1.2公司的主营业务结构 ..................................................................................................................................... 4 二、天时：京津冀一体化和河北城镇化 .................................................................................................................. 5 2.1 京津冀一体化，产业转移带来发展机遇 .................................................................................................. 5 2.2 十三五期间，河北城镇化率将加速提升 .................................................................................................. 7 2.3电能替代加速推进，替代电量将获较快增长 ........................................................................................... 8 2.4十三五期间，燃煤锅炉关停释放集中供热市场需求............................................................................... 9 三、地利：受河北资源禀赋限制，传统清洁热电优势依旧............................................................................... 10 3.1受河北资源禀赋限制，传统清洁热电优势依旧 ..................................................................................... 10 3.2公司发电机组清洁高效，远低于超低排放限值要求............................................................................. 11 3.3煤炭渠道来源丰富，燃煤成本有望稳中有降 ......................................................................................... 12 四、人和：第一期员工持股计划和控股股东增持计划完成............................................................................... 13 4.1第一期员工持股计划完成 .......................................................................................................................... 13 4.2控股股东增持计划完成............................................................................................................................... 13 五、集中供热业务存在巨大市场空间 .................................................................................................................... 14 5.1政策支持力度强，集中供热空间大 .......................................................................................................... 14 5.2供热业务增速较快，成新发力点 .............................................................................................................. 16 5.3稀缺热电联产项目投产后，增加供热面积 ............................................................................................. 17 5.4募投集中供热工程，大幅增加供热面积 ................................................................................................. 18 六、热电项目以热定电，内生增长和外延注入仍将持续 ................................................................................... 19 6.1储备项目丰富、梯次开发，内生增长支撑业绩 ..................................................................................... 19 6.2大股东优质火电资产有望持续注入 .......................................................................................................... 20 七、布局可再生能源和电改售电侧 ........................................................................................................................ 20 7.1公司加大可再生能源的布局力度 .............................................................................................................. 20 7.2借助电改，积极布局大用户直购电和售电侧 ......................................................................................... 21 八、集团公司实力雄厚，公司有望获得全方位支持 ........................................................................................... 22 九、估值与评级 ............................................................................................................................................................23十、风险提示....................... .................................................................................