晨会聚焦- 地产限购边际松动影响几何
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：笃慧 执业证书编号：S0740510120023 电话： Email：duhui@r.qlzq.com.cn 联系人：郭亮（责任编辑） 电话：010-59013903 Email：guoliang@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [Table_Summary] 今日预览 今日重点>> 【固收】齐晟：金融去杠杆进程演化，流动性分层加深仍是主要矛盾-中泰证券固定收益周报2018-01-07 【策略】唐军、王仕进（联系人）：复盘周记:周期板块热点扩散，上证50估值分位抬升-20180105 【银行】戴志锋：系统解读最新金融监管系列文件：社会融资的供给能力会“结构性”不足-20180107 【医药-浙江医药(600216)】江琦、池陈森 ：公司深度研究：大拐点：高端制剂出口、创新药进入收获期，维生素板块弹性大-20180107 重点行业透视>> 【交运】 焦俊、 扈世民（联系人）：票价市场化超预期 期待干线票价释放弹性 研究分享>> 【钢铁】笃慧、赖福洋 ：关注主动性冬储节奏-20180106 【建材-上峰水泥(000672)】黄诗涛、张琰：精耕华东，弹性出众-20180105 【房地产】倪一琛：行业政策点评：各地限购边际放松，强烈看多板块-20180107 【传媒-分众传媒(002027)】康雅雯、宋易潞：广告市场结构变迁打开空间，竞争地位持续领先-20180106 【传媒-昆仑万维(300418)】康雅雯、朱骎楠：跟踪点评：解禁减持冲击有限，基本面向好，继续推荐关注-20180107 【社服-首旅酒店(600258)】焦俊：产品升级持续，看好如家长期投资价值-20180105 【机械】王华君：挖掘机：12月销量大增103%；预计2018一季度开门[Table_Industry] 证券研究报告 2018年1月08日 晨会聚焦- 地产限购边际松动影响几何 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 红-20180106 【机械】王华君：油气装备：原油价格创两年新高，海工装备风险逐步释放——重点推荐中集集团、振华重工-20180106 【机械-郑 煤 机(601717)】王华君：博世电机完成过户；煤机龙头转型汽车节能核心零部件双主业-20180107 【银行-浦发银行(600000)】戴志锋：2017年度业绩快报：盈利增速平稳，不良率有降-20180106 【医药-润达医疗(603108)】江琦：业绩符合预期，内生外延趋势良好-20180107 【计算机】康雅雯、陈倩卉（联系人）：智能汽车创新发展战略发布，产业发展持续提速-20180106 【计算机-华测导航(300627)】康雅雯、陈倩卉（联系人）：2017年归母净利增长20%-35%，新产品不断推出-20180106 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 今日重点 ►【固收】齐晟：金融去杠杆进程演化，流动性分层加深仍是主要矛盾-中泰证券固定收益周报2018-01-07 固定收益市场展望：政策频出，金融去杠杆进程继续演化，银行广义流动性收缩仍是债市主要矛盾 近期一系列政策密集发布，我们不难看出，经历了17年三季度的喘息后，金融去杠杆的进程仍在继续。但金融去杠杆的阶段也在发生着细微变化——从紧货币压制套利空间为主到货币投放相对稳定，限制银行资金投向和期限错配为主。 随着监管政策不断细化，17年的流动性分层可能会延续，甚至在18年会进一步演化为债市的分层：即基础货币相对稳定——以基础货币为主导的品种表现更好；但广义货币仍将继续收缩——以银行派生为主导的品种表现更差。 我们判断18年央行对银行的投放仍将相对稳定，DR007中枢继续上升的概率不大。而广义流动性的收缩仍是目前债券市场的主要矛盾，仍需等待该事件消化完毕。 在金融去杠杆进程不断演化，流动性分层有可能进一步深化的格局下，我们继续维持此前的操作建议：银行期限错配限制+同业存单规模逐渐萎缩后，短久期品种的供需平衡关系相对稳定，收益率曲线的期限利差陡峭化概率仍大，建议以银行派生货币为主要负债的机构继续采用短久期策略；对于依赖基础货币为主要负债的银行自营、保险等机构，我们依然建议关注债券的持有者结构，从目前来看国债依然相对安全。 央行公开市场下周有4100亿逆回购到期，1825亿MLF到期，需及时关注央行操作。 下周市场值得关注的有：国内将公布12月CPI、PPI、进出口、M2以及社融等数据。海外市场方面，美国将公布12月CPI、核心CPI以及PPI等数据；欧元区将公布11月失业率。 利率品一周回顾：央行连续零投放，二级短端收益率下行 信用品一周回顾：高等级短久期收益率下行，但交易量依旧收缩 风险提示事件：监管风险超预期，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差 ►【策略】唐军、王仕进（联系人）：复盘周记:周期板块热点扩散，上证50估值分位抬升-20180105 风格指数：本周市场强势上扬，大小盘普涨，成交量同步放大，上证50、中证100和沪深300换手率分位均达到80%左右。 大类行业：房地产和能源板块领涨，换手率分位均超过80%，信息技术和医疗保健板块落后，公用事业板块活跃度下滑。 一级行业：周期板块全面上涨，非银、传媒、汽车等表现靠后，换手率上升下降幅度最大的分别是房地产和公用事业行业。 主题概念：本周自贸区、油气改革等主题涨幅居前，次新股、新能源汽车等概念表现较差，京津冀一体化活跃度改善，黄金珠宝和高端装备制造概念持续活跃，工业4.0、智慧医疗等概念持续不活跃。 市场活跃度指标：盘面热点扩散特征明显，全市场换手率低位回升。 风险偏好与赚钱效应指标：融资余额继续大幅增加，融资买入额占全市场成交额的比值继续上升，涨停个股数量较上周增加4.2家，赚钱效应与风险偏好均继续改善。 风格转换指标：大小盘转换指标持续回落，创近20交易日新低，大盘股估值优势进一步缩小。 指数估值：上证50估值历史分位超过85%，创业板指PE估值中位数仍然偏高，但所处分位已经很低。中证200和沪深300绝对估值水平与历史分位均处在低位。 行业估值：无明显变化。 风险提示：经济大幅下滑、监管趋严、资金面超预期等 ►【银行】戴志锋：系统解读最新金融监管系列文件：社会融资的供给能力会“结构性”不足-20180107 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 文件全方面监管。本周是我们忙碌的一周，金融监管部门一口气出了四份文件，分别对委托贷款、债券业务、同业风险暴露、同业负债进行了详细监管规定（详见正文的各项点评）。元旦前文件对资管、银信合作进行了监管。 监管后结果会是平稳状态。1、17年3月金融监管开始的“三三四”检查，已经大部分体现了这些监管思路，银行在业务上进行明显的整改和调整，市场和银行也有较充分的预期；2、监管文件都给了一定过渡期。 方向1：银行对社会发放融资的供给能力下降。文件限制了同业杠杆率、债券的杠杠率以及通道业务和非标，银行的实际杠杆率受到明显限制；银行体系对社会融资的整体供给能力下降。 方向2：某些领域的融资会面临较大压力。非标业务、通道业务，目前从资管、银信合作、委外等方面全方面监管，没留下逃避空间。这类融资主要投向中小房企、中小政府项目和政府不认同的领域。这些领域融资，未来会产生严重的供给结构性不足。 银行业：金融供给侧改革，利于银行“头部”企业。1、新规利于以传统借贷业务为主的银行、负债端稳定的银行和资本充裕的银行；2、前期业务激进的中小银行，未来就可以看出“潮退之后，谁在裸泳”；重点观察资本和潜在不良；3、基本面最扎实的是以工行、建行为代表的大行和招行，继续推荐。 我们从去年3月一直给市场强调金融监管不会放松，从未动摇；我们认为趋势未变。 风险提示事件：经济下滑超预期。 ►【医药-浙江医药(600216)】江琦、池陈森 ：公司深度研究：大拐点：高端制剂出口、创新药进入收获期，维生素板块弹性大-20180107 区别于市场的观点：制剂出口、创新药再估值，VE、VA涨价能兑现利润。 公司处在医药制造业务和维生素业务两个大拐点上。维生素业绩弹性大：VE、VA价格大涨，新产能投放增大利润弹性。制剂出口：稀缺的505(b)(2)高端制剂出口平台，首个品种有望2018年上市。创新药：已上市全球首个无氟喹诺酮产品，奈诺沙星潜力市场空间超20亿。 盈利预测与估值：假设2017-2019年VE粉的平均成交价格分别为50元、70元、60元/千克（当前市场报价125元/千克）。假设公司VA粉2017-2019年VA粉的销量为2000吨、3000吨、4000吨，平均成交价格为200元、300元、200元/千克（当前市场报价1350元/千克）。我们预计公司2017-2019年营业收入57.68、73.28、73.22亿元，同比增长9.26、27.04%、-0.08%。归母净利润4.13、11.84和9.09亿元，同比增长-8.23%、186.55%、-23.20%。 风险提示：维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险；创新药推广不达预期的风险 重点行业透视 ►【交运】 焦俊、 扈世民（联系人）：票价市场化超预期 期待干线票价释放弹性 (1)2018年1月5日民航局发布《关于进一步推进民航国内航空旅客运输价格有关问题的通知》，明确5家以上（含5家）航空运输企业参与运营的航线采用市场调节。我们认为票价市场化超预期，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，干线市占率较高的三大航有望率先获益。 (2)市场化二线互飞占比领先，干线航线票价弹性值得期待。2018年1月5日民航局《通知》新增市场调节航线306条，其中一线互飞新增5条航线，二线互飞占市场化新增航线61.8%，数量领先。新增市场调节航线涵盖前15大国内航线、包括京沪线等黄金航线，市占率较高的三大航有望率先获益。我们判断18年夏秋航季三大航可调整航线数量54~63条，远高于之前规定上限每航季10条。我们预计未来两个航季具备核心涨价潜力的国内干线航线基本市场化.。 （3）干线航线票价弹性逐步释放，前15大航线东航弹性领先。2018年1月5日民航局《通知》，维持每条航单航季线无折扣票价上浮累计不超过10%，我们预计干线航线票价弹性释放需要3年 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 晨会聚焦 以上。需求刚性、公务旅客占比高的国内干线航线票价提价潜力最大。选取全国前15大航线进行票价弹性测算。假设单航季每条航线基准票价提10%，按照现在折扣率三大航收入增量依次为东航17.4亿、国航16.3亿、南航14.4亿，对应2017年业绩弹性东航24.9%、国航16.9%、南航20.9%，前15大国内航线提价东航弹性领先. (4)供需改善不惧油价波动，票价市场化锦上添花。受美国页岩气释放不及预期和国际政治环境影响，2018年国际油价或中枢上移，原油价格上涨将增加航空公司燃油成本。截至2017年12月航空煤油进口到岸完税价格4684元/吨，同比增长19.4%；当国内航空煤油综合采购成本超过每吨5000元时，航空运输企业可收取燃油附加，可对冲部分航油成本增量。假设油价波动1%，我们预计国航、南航、东航年化航油成本增量分别为2.71、2.94、2.27亿元 根据航空公司公布数据2018年净引进飞机增速为8.6%，较17年增速减少2.8pct。我们预计未来两年民航需求增速有望保持10%+，政策带来供给端增速收缩和票价市场化有望形成共振，存量市场占优三大航有望率先获益。我们继续推荐干线航线占比高、具有时刻资源优势的中国国航、东方航空和南方航空 风险提示：航油成本增长超预期
