搭建影视人才教育体系，IP运营平台溢价凸显

-1- 证券研究报告 2016年6月16日 华策影视（300133.SZ） 传播与文化 搭建影视人才教育体系，IP运营平台溢价凸显 公司简报 ◆公司联合投资设立影视教育培训公司： 6月15日晚间公司公告宣布联合杭州大策投资有限公司共同出资设立大策教育，其中公司以自有资金出资1000万元占注册资本的20%。公司与大策投资同属实际控制人傅梅城、赵依芳夫妇，构成关联交易。 ◆搭建影视人才培养体系，服务全产业链： 随着国内影视产业的快速发展，最上游的影视人才资源培养已成为产业链上最薄弱的一环。此次成立教育公司，将作为影视产业国际合作实验区在教育领域的运营主体，落地华策电影学院项目、中国美院等更多影视传媒类高校合作公司。我们看好公司率先在国内搭建国际化影视人才培养体系、探索影视行业教育培训的新模式，培养服务全产业链的专业人才，推动公司以人才为核心实现可持续性发展，并为撬动优质业界创作资源打下长远基础。此外，我们认为此次以影视教育为切入点，为公司进军职业教育新领域打下坚实基础，迎来更多发展契机与新利润增长点。 ◆爆款频出，SIP战略布局持续得到验证： 经历了2015转型年，公司围绕超级IP构建全网剧产品矩阵的SIP战略在2016年持续得到验证。年初《太阳的后裔》红遍中国后，4月公司制作的网剧《我的奇妙男友》网络点击量超23亿，仅次于《盗墓笔记》、《太子妃升职记》位列历史第三；5月登陆湖南卫视的电视剧《亲爱的翻译官》全国网收视率破2.5，52城的收视率破2，创2015年以来的湖南卫视电视剧收视记录，成为网络热议话题。此外，公司在电影、综艺、VR等领域继续加大投入，从2016年开始将进入收获期。 ◆SIP运营平台带来估值溢价： 我们认为，公司爆款内容的持续推出，不仅仅意味着全年业绩高增长确定性的提升，从长远角度来看，更意味着IP运营平台成形所带来的优质内容资源汇聚效应，从而构成出品爆款内容的持续性。我们预测2016-18年EPS分别为0.39/0.52/0.70元，目标价19.34元。 ◆风险提示： 内容投资制作风险，教育公司运营风险。 业绩预测和估值指标 指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,916 2,657 3,094 4,213 5,555 营业收入增长率 108.16% 38.68% 16.44% 36.15% 31.87% 净利润（百万元） 390 475 678 909 1,218 净利润增长率 51.03% 21.90% 42.61% 33.99% 34.07% EPS（元） 0.22 0.27 0.39 0.52 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.63% 8.05% 10.29% 12.12% 13.98% P/E 69 56 39 29 22 P/B 8 5 4 4 3 增持（维持） 当前价/目标价：15.30/19.34元 目标期限：6个月 分析师 高辉 (执业证书编号：S0930515050005) 021-22169315 gaoh@ebscn.com 联系人 蒋巍 021-22169110 jiangwei1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 17.47 总市值(亿元)：267.23 一年最低/最高(元)：14.35/39.32 近3月换手率：55.87% 股价表现(一年) -50%-35%-20%-5%10%06-1507-1509-1511-1512-1502-1603-1605-16华策影视沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 4.87 -3.67 3.91 绝对 6.22 -2.02 -37.68 相关研报 生于电视，爆发于互联网 ····································· 2016-04-19 2016-06-16 华策影视 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201420152016E2017E2018E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,916 2,657 3,094 4,213 5,555 营业成本 1,141 1,669 1,856 2,483 3,243 折旧和摊销 20 20 9 10 11 营业税费 12 15 15 21 28 销售费用 133 248 217 295 389 管理费用 168 151 263 358 472 财务费用 13 50 2 -9 -3 公允价值变动损益 3 -3 -3 0 0 投资收益 7 20 0 0 0 营业利润 423 476 767 1,024 1,377 利润总额 522 623 915 1,226 1,644 少数股东损益 17 24 36 48 64 归属母公司净利润 390.06 475.48 678.09 908.59 1,218.11 资产负债表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产 5,024 8,153 8,005 9,260 10,874 流动资产 3,097 6,131 6,408 7,642 9,263 货币资金 616 2,242 2,686 2,622 2,688 交易型金融资产 5 3 0 0 0 应收帐款 1,138 1,946 1,745 2,376 3,133 应收票据 32 9 33 43 45 其他应收款 101 89 153 209 275 存货 992 1,529 1,485 1,987 2,595 可供出售投资 277 336 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 238 241 241 241 241 固定资产 50 43 42 52 44 无形资产 2 1 6 11 15 总负债 1,643 2,192 1,330 1,628 1,960 无息负债 952 1,094 961 1,259 1,591 有息负债 691 1,098 369 369 369 股东权益 3,380 5,960 6,676 7,632 8,914 股本 647 1,090 1,747 1,747 1,747 公积金 1,884 3,537 2,950 3,040 3,162 未分配利润 953 1,389 1,999 2,817 3,913 少数股东权益 27 52 88 136 200 现金流量表（百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 204 -619 909 -23 94 净利润 390 475 678 909 1,218 折旧摊销 20 20 9 10 11 净营运资金增加 870 1,439 46 1,315 1,600 其他 -1,076 -2,554 176 -2,257 -2,735 投资活动产生现金流 -954 -81 273 -30 -6 净资本支出 -23 -10 -14 -30 -6 长期投资变化 238 241 0 0 0 其他资产变化 -1,169 -312 287 0 0 融资活动现金流 932 2,326 -738 -11 -22 股本变化 66 443 656 0 0 债务净变化 691 407 -729 0 0 无息负债变化 667 142 -134 298 333 净现金流 183 1,625 444 -64 66 资料来源：光大证券、上市公司 0%10%20%30%40%50%60%0 500 1000 1500 201420152016E2017E2018E净利润_增长率净利润增长率 0%20%40%60%80%100%120%0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 201420152016E2017E2018E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%201420152016E2017E2018E资本回报率ROEROAROICWACC 2016-06-16 华策影视 -3- 证券研究报告 关键指标 2014 2015 2016E 2017E 2018E 成长能力（%YoY） 收入增长率 108.16% 38.68% 16.44% 36.15% 31.87% 净利润增长率 51.03% 21.90% 42.61% 33.99% 34.07% EBITDAEBITDA增长率 38.39% 10.64% 47.44% 31.28% 35.20% EBITEBIT增长率 37.93% 11.28% 51.45% 31.47% 35.45% 估值指标 PE 69 56 39 29 22 PB 8 5 4 4 3 EV/EBITDA 23 30 32 25 19 EV/EBIT 24 31 33 25 19 EV/NOPLAT 30 39 42 33 24 EV/Sales 5 6 8 6 5 EV/IC 3 3 5 4 3 盈利能力（%） 毛利率 40.43% 37.20% 40.02% 41.05% 41.62% EBITDA率 22.62% 18.04% 25.23% 24.33% 24.94% EBIT率 21.56% 17.30% 24.94% 24.08% 24.74% 税前净利润率 27.25% 23.43% 29.58% 29.11% 29.59% 税后净利润率（归属母公司） 20.36% 17.89% 21.91% 21.57% 21.93% ROA 8.09% 6.13% 8.92% 10.33% 11.79% ROE（归属母公司）（摊薄） 11.63% 8.05% 10.29% 12.12% 13.98% 经营性ROIC 9.22% 8.05% 11.93% 12.36% 13.36% 偿债能力 流动比率 2.56 3.40 6.75 6.03 5.70 速动比率 1.74 2.55 5.19 4.46 4.10 归属母公司权益/有息债务 4.85 5.38 17.84 20.31 23.60 有形资产/有息债务 5.33 6.17 18.19 21.57 25.94 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.22 0.27 0.39 0.52 0.70 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.12 -0.35 0.52 -0.01 0.05 每股自由现金流(FCFF) -0.29 -0.55 0.30 -0.29 -0.27 每股净资产 1.92 3.38 3.77 4.29 4.99 每股销售收入 1.10 1.52 1.77 2.41 3.18 资料来源：光大证券、上市公司 2016-06-16 华策影视 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 高辉，首都经济贸易大学金融学硕士。2007年开始从事传媒行业研究，2015年加入光大证券。2012-14年，连续三年获《新财富》传播与文化行业最佳分析师入围奖（首席分析师）；2007-10年，三次《新财富》传播与文化行业、通信行业上榜及入围奖（团队成员）。在影视产业、三网融合、移动互联网领域有深入研究，主要代表作（深度研究报告）：美国五大电视网研究、美国电影史研究、韩国电影史研究、日本移动互联网发展研究、三网融合深度研究。 行业及公司评级体系 买入