贵金属研究报告：黄金维持震荡，白银破位下行

银河期货研究所 贵金属研究报告 黄金维持震荡 白银破位下行 一、 行情回顾 本周，黄金走势基本符合我们维持震荡的预期，但白银却借美元回升之势破位下行，跌破前期低点之后，引发恐慌性抛盘，致使白银创出近两年新低点。目前市场悲观情绪较浓，尤其是对白银的预期。其实，白银下跌或早有端倪，截止8月28日当周，CFTC持仓显示，黄金投机性净空仓连续五周增加后首次减少5647手至3063手；但白银净空仓持仓则增加了9440手，至16598手，说明早有资金开始布局，做空白银。对于目前贵金属走势，建议重点关注美联储9月议息会议政策声明，在近期特朗普以及多位美联储官员开始质疑加息节奏之时，一旦9月政策声明态度偏鸽的话，则金银迅速回升概率较大。 表1：期货市场表现(数据截止至当周五9:00) 期货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓纽约黄金主力合约1206.90.0000000纽约白银主力合约14.5750.0000000上期所黄金主力合约266.6-0.4589258267.8266.55322964-1376上期所白银主力合约3483-0.914457243515346980701012712资料来源：Wind、银河期货研究所 表２:现货市场表现 (数据截止至当周五9:00) 现货合约收盘价周涨跌幅周成交量周最高价周最低价周持仓量周增仓伦敦金1201.2-0.02-1204.001195.3--伦敦银14.498-0.19-14.5514.37--黄金T+D264.92-0.5336260266.11264.83196850196850白银T+D3456-0.953347678348734481378421213784212 资料来源：Wind、银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 二、 影响因素分析 （一） 全球贸易风险加剧，助力美元资产 受特朗普对中国2000亿美元商品关税提升至25%消息的影响，本周美元一度回升，白银借势破位下行。9月6日，美国参议院以32:21的投票数同意对中国采取2000亿美元商品关税由15%提升至25%，关税实施时间为即日执行。此次加征关税商品包括大量的民生消费品，再加上此前的500亿美元商品征税政策，征税数额将占美国对我国进口数量的一半。本次征税与此前一直，将分两波段执行。 此外，美国与加拿大官员就北美自由贸易协定（NAFTA）谈判尚未有定论，目前看双方态度均较为强硬，双方目标是在本月月底达成一致。与欧盟贸易方面，虽然此前欧盟亦有让步，但特朗普对此并不满足，据悉，下周一将继续讨论贸易协定。 全球贸易风险预计在短时间能将无法得到解决，从近期数据看，贸易保护政策并未令美国贸易逆差缩减。据路透报道，美国7月贸易赤字增加至5个月的高位。路透指出，美国贸易赤字的增加主要是因为大豆、民用飞机出口的下降，进口量创历史记录，表明贸易可能会成为第三季度经济增长的拖累。虽然美国关税保护政策将阻碍产品进口，同样的商品的出口量亦会大幅减少，贸易问题或将成为美国经济下滑的导火索。 （二） 美联储官员连发鸽派讲话，12月加息不确定性增强 本周，美联储多位官员发表鸽派讲话。卡什卡利称美联储在加息一事上过于激进，认为低通胀更值得担忧；若经济不能承受持续加息的话，或将会陷入衰退，美联储的政策也可能对美国经济造成风险。 此外，布拉德也表示，进一步加息或将增加经济衰退的风险，重申美联储应推迟进一步加息；并表示对收益率曲线倒挂的担忧，他认为，在经济衰退来临之前将是讨论收益率曲线的时间；最佳预测是，今年年底或明年收益率曲线将倒挂，若美联储继续进行短期加息，政策错误的风险将提高。虽然近期包括特朗普在内的多人对美联储持续加息表示疑虑，但12月加息概率依然高居不下，预计在美联储态度没有松动之前，市场不会轻易扭转对12月加息概率的看法。但从近期多名官员的发言看，12月加息不确定性在增强，若经济数据出现拐头的话，则12月最终或将选择维持原有利率不变。若市场对12月加息预期出现反转的话，则金银回升的概率较大。目前，还有待9月议息会议政策声明的确认。 （三） 美国制造业数据虽持续强劲，但订单数据有走弱趋势 美国经济表现依然强劲，给12月加息提供支撑。公布的8月ISM制造业指数为61.3，高于前值，远超预期，录得2004年5月以来最高值，8月ISM非制造业指数反弹；虽然8月Markit服务业PMI终值则低于预期，但8月ISM非制造业PMI高于预期，整体数据表明美国经济增长势头持续增强。就业数据方面，虽然美国当周初请失业金人数跌至49年低位，但美国8月ADP就业数据仅录得增加16.3万人，就业数据公司挑战者总裁表示，如果全面征收关税，将会看到更多裁员。此外，虽然经济数据目前表现较强，但值得注意的是7月美国耐用品订单终值和工厂订单均创年内最大单月环比跌幅，订单数据有逐渐走弱的趋势。 （四） 黄金需求或有望回升 银河期货研究所 贵金属研究报告 虽然近期黄金ETF持仓表现不佳，但实物黄金需求或将增加，同样的受全球贸易以及经济下滑风险的影响，多国央行表示将增持黄金储备。据汤森路透消息，预计印度8月黄金进口量较去年同期大涨 116.5%至 100 吨。而印度央行亦调整外汇储备策略，时隔九年再次买入黄金。数据显示，印度央行在17-18财年买入8.46吨黄金，黄金储备增加至566.23吨。同样的，伊拉克央行近期亦表示，将购买黄金来让投资多样化，而该国黄金储备目前已经升至 96 吨。 三、 后市展望 近期，受基本面持续利空的影响，金银价格始终承压。虽然目前看美国经济数表现较强，但有些指标开始出现走弱的趋势。今日将公布每月一次的非农数据。从当前的数据看，美国的就业数据依然处于充分就业水平，因此，若数据没有严重超出预期的话，预计对市场影响有限。目前市场更关注薪资数据，只要未出现明显的放缓信号，则意味着还需要一段时间才会到达中性利率。若本次非农数据表现持续强劲的话，则将加强12月加息预期。随着9月议息会议的临近，市场震荡或将较为剧烈，需要警惕波动较大带来的风险。 参考数据 图1:COMEX黄金持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头47928321043360824-3,0631655811738434337754451004550834183-6,130-11,77720185,647-9485,629-5060-4130613-317黄金CTFC持仓数据 截止至8月14日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数479,283未平仓合约总数变化-4,447100012001400160018002000-50,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000投机性净多头COMEX黄金8001000120014001600180020000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000未平仓合约COMEX黄金 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图2:COMEX白银持仓 多头空头套利净多头多头空头多头空头多头空头8654010313821054-1659887538861211951322103133219717016-4,8884,552-7,593-9,440-3,824-12,659-16305-15,700-562-1,167白银CTFC持仓数据 截止至8月14日当周商业类与投机类未平仓合约非报告未平仓合约投机类商业类总计未平仓合约变化（与上一统计结果的差）未平仓合约总数227,329未平仓合约总数变化-16,867051015202530354045-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000120,000白银投机性净多头白银收盘价051015202530354045050,000100,000150,000200,000250,000300,000未平仓合约白银收盘价 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 图3:SPDR黄金ETF持仓 图4: SLV白银ETF持仓 0400800120016002000500700900110013001500SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金101214161820222015-10-262015-12-262016- 02-262016- 04-262016-06-262016-08-262016-10-262016-12-262017-02-262017- 04-262017-06-262017-08-262017-10-262017- 12-262018-02-262018-04-262018-06-262018-08-269200970010200107001120011700SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银 资料来源:WIND资讯 银河期货研究所 银河期货研究所 贵金属研究报告 图5:沪金活跃合约持仓量 图6: 沪金活跃合约成交量 20022024026028030032020000700001200001700002200002700003200003700004200004700002015-11-062016-01-062016-03-062016- 05-062016-07-062016-09-062016-11-062017- 01-062017- 03-062017- 05-062017-07-062017-09-062017- 11-062018- 01-062018- 03-062018- 05-062018-07-06期货持仓量:黄金期货收盘价(活跃合约):黄金2002202402602803003200200000400000600000800000100000012000002015-11-062016-01-062016-03-062016-05-062016- 07-062016-09-062016-11-062017-01-062017-03-062017- 05-062017-07-062017- 09-062017-11-062018-01-06201