本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 策略周报 “危”大于“机”，谨慎为上---2018年第36期 2018年9月2日 策略研究/策略周报 山证策略团队： 分析师：麻文宇 CFA 执业证书编号：S0760516070001 电话:010-83496336 邮箱:mawenyu@sxzq.com 梁迪柯 执业证书编号：S0760518070001 电话：010-83496302 邮箱:liangdike@sxzq.com 研究助理： 陈明 FRM 邮箱:chenming@sxzq.com 投资要点  本周市场上涨一日，连跌四日，资金量能延续地量水平，市场交投清淡，情绪面谨慎依旧，与我们预期一致，在“内忧外患”尚未有效解除的大环境下，市场风险偏好难有显著提升，走弱趋势不改的经济与业绩基本尚不足以构筑出一个强硬的底部，“磨底”的低气压氛围仍将笼罩市场较长时间，自发式“出清”过程中调整和短期反弹交替，但均难以形成趋势，除非超预期的重磅政策出台、或超预期的中美贸易摩擦缓和，但概率较小（政策空间极其有限、中美深层次矛盾冲突）。而市场局部板块受业绩下滑、政策波动、风险事件影响短期继续“下杀”的风险也不可不防。  因此，继续建议投资者短期仍以低仓位配置、稳健防风险为主，静待国内信用、财政政策对经济的托底效应显现（信号：社会融资、基建投资等数据显著改善）、或中美贸易争端明显缓和，再做更积极的打算。  积极信号源于资金边际变化，关注外资的持续增量和带动效应。  近来，沪深港通渠道北上资金无视行情低迷，持续强劲流入。根据既定日程，MSCI将从9月3日起把现有A股的纳入因子从2.5%调高至5%，预计为A股市场带来增量600亿元资金；另外，按季度调整结果，将有10只A股新纳入指数成分当中。因此，沪深股通北上“热潮”极有可能与此相关。  未来，随着A股纳入因子继续调高、成分股增多，以及未来沪伦通的“开闸”，被动、主动配置A股的外资规模将不断提升，在A股交投清淡、增量不济的情形下，外资持续流入的趋势为市场提供的“信心”更胜于“黄金”。而从中长期来看，外资的入局可能是一个量变到质变的过程，虽然初期的资金增量与A股市场整个体量对比悬殊，但海外投资者的投资理念和风格将潜移默化地改变国内的机构和散户投资者，A股市场的生态结构也将日趋演化，向着更加成熟和稳定的方向发展。目前而言，我们则需要更多地关注外资机构的投资偏好，观察其投资模式，做好准备。  风险内外环伺，警惕白马股业绩下滑的“余音绕梁”。截止8月31日，99.9%的 A股上市公司公布了2018年中报。A股净利润累计同比增速相较18年一季度略有回升，但相较17年初仍然处于明显的下降趋势中，全部A股18Q2/18Q1/17Q4净利润累计同比增速分别为14.1%/13.4%/18.1%。  分板块来看，主板净利润增速相对趋稳，而中小创业绩依然惨淡，尤其创业板业绩增速急剧下滑，一季报净利增速28.8%，中报净利增速仅8.1%；中小板中报净利增速13.6%，一季度18.9%。下半年经济需求疲软，企业负担沉重，融资困难，盈利增速仍有进一步下杀空间。  分行业来看，钢铁、建材、商贸、化工、军工等行业增速居前，而从当前积极财政维稳经济的政策取向来看，周期性行业业绩相对而言也仍具备可持续性的支撑。盈利增速持续改善的行业包括银行和食品饮料；但部分消费龙头白马股业绩“爆雷”，对整个大消费板块的情绪造成较为恶劣的冲击，压制效应料将延续；中期而言，居民消费下滑的趋势难以逆转，可选消费品首当其冲，业绩将继续承压；低价、必需消费品的需求相对稳定，可关注后续连带调整充分后，估值性价比上升的买点。 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 策略研究/策略周报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2  行业配置：继续关注基建（补短板）及相关板块。建议重点关注新疆、西藏等西部基础设施条件较差的地域，以及乡村振兴战略下的农村基础设施改造（通信设施、水利、道路交通等）；并重点关注铁路及城轨建设、通信基础设施建设、建材（重点关注水泥）及钢铁等相关受益行业。  策略研究/策略周报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 目录 ............................................................................................................................................................................. 3 一、走势回顾 .............................................................................................................................................................. 4 二、策略观点 .............................................................................................................................................................. 4 三、宏观流动性 .......................................................................................................................................................... 6 1.利率： ........................................................................................................................................................................... 6 2.央行流动性投放： ....................................................................................................................................................... 6 四、资金面跟踪 .......................................................................................................................................................... 6 1.散户入市：新开户环比增加 ....................................................................................................................................... 6 2.基金：仓位降低 ........................................................................................................................................................... 7 3.两融：环比减少 ........................................................................................................................................................... 7 4.外资：沪港通净流入，深港通净流入 ....................................................................................................................... 7 5.产业资本：净减持 ....................................................................................................................................................... 7 6.IPO：核发3家 ............................................................................................................................................................. 8 策略研究/策略周报 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 一、走势回顾 周五（8月31日），中报期后首日，两市双双低开，最后一日披露中报的消费白马股集体走低，中期业绩不及预期的伊利股份一度跌停，而中报分红的格力电器也大幅走弱；沪指曾在银行和地产股的护盘下一度翻红，但增量资金迟迟未至打压士气；尾盘两市双双跳水，除个别权重板块抗跌外大部分个股均持续阴跌。 截止收盘，上证综指收跌0.46%报2725.25点；深证成指跌1.02%报8465.47点，创业板指跌1.56%报1435.2点。两市成交仅2485.56亿元。本周，上证综指周一大涨后连跌4日，周跌0.15%；创业板指周