策略周报：坚定信念，转危为机

请务必阅读正文后的重要声明部分 2020年02月02日 证券研究报告·策略研究 策略周报（0120-0202） 坚定信念，转危为机 摘要 西南证券研究发展中心  节前，起源于武汉的肺炎疫情和外资流出的双重冲击给A股造成了明显压力。而节中肺炎疫情仍在发酵。鉴于新加坡A50期货和港股均出现了较大幅度回调，参考之前2003年的非典冲击，A股在2月3日开盘后的走势已经比较清晰：短期回调将不可避免。  但从中长期来看，这次疫情对市场的冲击将是阶段性的，并不改变中国经济与资本市场的内在走势规律。具有内生增长逻辑与广阔空间的行业龙头，仍将取得持续增长。做好正确的应对，坚定信念，就能转危为机。  SARS事件对A股的冲击与“9·11”事件对美股的冲击，可以作为此次疫情对于市场冲击的参考。  从SARS事件来看，当时SARS事件对A股整体冲击是负面的。分成两个阶段造成冲击。第一阶段从2003年4月16日，中国官方正式宣布应对SARS疫情开始，上证从最高1649点下跌到4月25日的1481点，跌幅为10%。之后，股指有所反弹，反弹到6月5日的1578点后，开始第二阶段的下跌。这次下跌一直持续到2003年的11月份，见到阶段性低点1307点，之后股指开始反弹，并持续到2004年2月份，形成一轮“春季躁动”。  相对而言，“9·11”事件对美股的影响较弱。“9·11”事件发生后，纽交所闭市4天，但恐慌情绪带动的抛售仍导致指数大跌。标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数开市首日分别收跌4.9%、7.1%和6.8%，开市的5个交易日内则分别下降了11.6%、14.3%和16.1%，股票市值缩水1.4万亿美元。  但从“9·11”事件后开市的第二周起，美股市场迅速反弹。截止2001年底，标普500、道琼斯和纳斯达克三大指数较此前9月21日的低点分别上涨了18.9%、21.7%和37%。市场的恐慌蔓延带动了指数的短期下跌，也砸出了一个黄金坑。  展望此次肺炎疫情对A股的影响，我们认为，短期冲击将不可避免。一季度宏观面下行压力比较大，权益市场会经历一波洗牌。但从长期来看，具备基本面持续向好的行业，充分下跌后反而会迎来良好布局机会。  在疫情逐渐得到控制的时候，前期超跌行业存在反弹机会。在疫情结束后，医药、TMT（5G的投资与应用相关上下游产业链）等具备自身增长逻辑的行业仍将持续领跑。我们建议关注电子、新能源汽车产业链以及受益于疫情诊治的医药板块。相应配置标的如天齐锂业（002466.SZ）、汇川技术（300124.SZ）、顺网科技（300113.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、凯利泰（300326.SZ）、北方华创（002371.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、深南电路（002916.SZ）、兆易创新（603986.SH）、京东方A（000725.SZ）、卓胜微（300782.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）、光迅科技（002281.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、信维通信（300136.SZ）等。  风险提示：肺炎疫情防控进展不佳。 分析师：朱斌 执业证号：S1250515070001 电话：021-68415861 邮箱：zhbin@swsc.com.cn 相关研究 1. 策略专题：公募基金四季度都买了啥？——2019年四季度基金持仓分析（2020-01-23） 2. 策略专题：为有源头活水来——外资布局A股全图景剖析与思考（2020-01-19） 3. 策略周报（0113-0119） ：协议落地，预期兑现（2020-01-19） 4. 策略周报（0106-0112）：周期步入震荡，科技长牛可期（2020-01-12） 5. 策略周报（1230-0105） ：黑天鹅冲击，结构牛继续（2020-01-06） 6. 策略周报（1216-1222）：一场提前启动的“春季躁动”（2019-12-23） 7. 策略周报（1209-1215）：协议达成，预期兑现（2019-12-15） 8. 策略周报（1125-1201）：坚定主线（2019-12-01） 9. A股2020年投资策略：2020，结构牛在路上（2019-11-24） 10. 策略周报（1111-1117）：宏观再起决定作用（2019-11-17） 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 策略观点 节前，起源于武汉的肺炎疫情和外资流出的双重冲击给A股造成了明显压力。而节中肺炎疫情仍在发酵。截至2月2日，全国已确诊新型冠状病毒肺炎14489例，报告疑似19544例。全球各个国家和地区也陆续出现了确诊病例。WTO将此次疫情认定为“国际卫生紧急事件”，这进一步加剧了市场担忧。 鉴于新加坡A50期货和港股均出现了较大幅度回调，参考之前2003年的非典冲击，A股在2月3日开盘后的走势已经比较清晰：短期回调将不可避免。 但从中长期来看，这次疫情对市场的冲击将是阶段性的，并不改变中国经济与资本市场的内在走势规律。具有内生增长逻辑与广阔空间的行业龙头，仍将取得持续增长。做好正确的应对，坚定信念，就能转危为机。 图1：标普500指数近2个月走势 图2：恒生指数近2个月走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 从历史对照来看，有两次历史事件可以作为此次疫情对于市场冲击的参考。一次是2003年的中国SARS事件对A股的冲击，一次是2001年的911事件对美股的冲击。 从SARS事件来看，当时SARS事件对A股整体冲击是负面的。分成两个阶段造成冲击。第一阶段从2003年4月16日，中国官方正式宣布应对SARS疫情开始，上证从最高1649点下跌到4月25日的1481点，跌幅为10%。之后，股指有所反弹，反弹到6月5日的1578点后，开始第二阶段的下跌。这次下跌一直持续到2003年的11月份，见到阶段性低点1307点，之后股指开始反弹，并持续到2004年2月份，形成一轮“春季躁动”。 相对而言，“9·11”事件对美股的影响较弱。“9·11”事件发生后，纽交所闭市4天，但恐慌情绪带动的抛售仍导致指数大跌。标普500、道琼斯工业指数和纳斯达克指数开市首日分别收跌4.9%、7.1%和6.8%，开市的5个交易日内则分别下降了11.6%、14.3%和16.1%，股票市值缩水1.4万亿美元。 但从“9·11”事件后开市的第二周起，美股市场迅速反弹。截止2001年底，标普500、道琼斯和纳斯达克三大指数较此前9月21日的低点分别上涨了18.9%、21.7%和37%。市场的恐慌蔓延带动了指数的短期下跌，也砸出了一个黄金坑。 对行业而言，前期超跌往往意味着后期反弹的幅度更大。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 “9·11”事件后开市第一周，标普500指数覆盖个股的行业普跌，其中工业、信息技术和非必需消费领跌，跌幅分别达17.4%、16.5%和14%，而通讯设备、医疗和公共事业板块相对跑赢，分别下跌了0.8%、6.8%和7.1%。到了反弹阶段，前期领跌的工业、信息技术和非必需消费板块分别上涨了29.6%、39.7%和30.2%，位于前列；而前期相对跑赢的通讯设备、医疗和公共事业板块则表现不佳，分别下跌4.5%、上涨9.2%和下跌7.3%。 “9·11”事件过后，美股得到了较好的修复。之后，基本面逻辑：互联网泡沫的破灭和经济衰退的主线逐渐夺过了定价的主导权。EPS自2000年4季度至2002年1季度的连续负增长使得美股反弹过后重回熊市，并在2002年创出新低。 图3：标普500指数“9·11”事件前后走势 图4：前期超跌行业往往后期反弹幅度更大。 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2001年同时段的A股走势相对独立。在海外市场反应最为强烈的10天内，上证综指只下跌了2.7%，并在此后一路走熊。2002年QFII制度框架基本确立后，A股走势才逐渐与海外市场相关。 图5：上证综指“9·11”事件前后走势 图6：A股各行业“9·11”事件前后走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 展望此次肺炎疫情对A股的影响，我们认为，短期冲击将不可避免。一季度宏观面下行压力比较大，权益市场会经历一波洗牌。但从长期来看，具备基本面持续向好的行业，充分下跌后反而会迎来良好布局机会。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 在疫情逐渐得到控制的时候，前期超跌行业存在反弹机会。在疫情结束后，医药、TMT（5G的投资与应用相关上下游产业链）等具备自身增长逻辑的行业仍将持续领跑。我们建议关注电子、新能源汽车产业链以及受益于疫情诊治的医药板块。相应配置标的如天齐锂业（002466.SZ）、汇川技术（300124.SZ）、顺网科技（300113.SZ）、恒瑞医药（600276.SH）、凯利泰（300326.SZ）、北方华创（002371.SZ）、沪电股份（002463.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、深南电路（002916.SZ）、兆易创新（603986.SH）、京东方A（000725.SZ）、卓胜微（300782.SZ）、韦尔股份（603501.SH）、中兴通讯（000063.SZ）、烽火通信（600498.SH）、光迅科技（002281.SZ）、闻泰科技（600745.SH）、信维通信（300136.SZ）等。 风险提示：肺炎疫情防控进展不佳。 2 市场表现回顾 2.1 市场行情 节前最后一周肺炎疫情冲击，指数下跌。上证综指1月23日收报2976.5点，周跌幅3.2%，深证成指收报10681.9点，周跌幅2.5%。中小板指收报7040.4点，周跌幅1%，创业板指收报1927.7点，周跌幅0.3%。 图7：上证综指走势 图8：各板块指数走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.2 估值情况 市场估值下滑。1月23日全部A股PE（TTM）为17.5倍，下滑2.9%，位于2017年以来46.7%分位数。 分板块看，主板、中小板、创业板本周PE（TTM）分别为13.8倍、44.5倍和129.6倍，分别较上周下降3.3%、3.4%和1.5%。中小板和创业板PE位于2017年以来80.3%和84.1%分位点。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图9：全部A股PE（TTM） 图10：各板块PE（TTM） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.3 行业涨幅 节前最后一周2个行业上涨，28个行业下跌。电子和医药涨幅分别是2.9%和0.6%；而消费者服务、农林牧渔、食品饮料、建材和电力设备领跌，分别下滑8.8%、7.8%、6.4%、6.2%和5.9%。 估值方面，有色、综合、计算机、通信和国防军工估值居于前列。 图11：中信各行业周涨幅 图12：各行业PE（TTM） 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2.4 市场情绪 CBOE波动率指数上升。1月31日芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数（VIX，俗称恐慌指数）收于15.5，同比上升0.9个百分点。 A股换手率上扬。1月23日换手率升至2.3%，同比上升0.4个百分点。 策略周报 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图13：CBOE波动率指数行情 图14：A股换手率情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 3 流动性跟踪 3.1 股市资金供给 节前最后一周沪深两市融资余额保持上升。1月22日沪市融资余额5763.3亿元，较1月17日上涨0.2%；深市融资余额4679.5亿元，较1月17日上涨0.5%。 节前最后一周有20只主动权益类公募基金发行，共计2