食品饮料行业专题：7月白酒战报：中报逐步落地，估值回落机大于危

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 7月白酒战报：中报逐步落地，估值回落机大于危 [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2021-08-08 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：文献 执业证书号：S0010520060002 电话：13923413412 邮箱：wenxian@hazq.com 联系人：姚启璠 执业证书号：S0010120040033 电话：13795262443 邮箱：yaoqf@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.风格切换影响白酒板块估值下移 2021-08-01 2.烘焙：工业化提速，催生产业链新机遇 2021-07-31 3.五粮液人事调整落地，管理能力继续提升 2021-07-25 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 高端名酒：基本面稳健，二季度无忧 高端酒持续挺价，7月茅台整箱与散瓶批价加速上行，中报落地符合预期，五粮液回款计划外打款比例逐步提升，老窖河南会战略有调整，关注中秋旺季五粮液普五批价走势。 ⚫ 次高端地方酒：消费升级快速，次高端产品持续受益 2021年，次高端价格带快速放量，是名酒及主流地方龙头酒企近年发展核心增量来源，包括以品味舍得、水井坊臻酿、洋河M6+、M3水晶版，今世缘四开，古井古20，汾酒青花汾等一系列为代表的产品均实现持续快速发展。二季度名酒及地产酒次高端产品需求旺盛，同时100~200元中档酒需求增幅边际放缓。整体来看，地产酒龙头多价位覆盖，产品结构向上升级加速，对冲了下方中档产品的增长乏力，各酒企间有所分化，舍得受益于渠道调整到位开启新一轮招商、次高端老酒战略业绩高速增长，汾酒延续高增长，洋河正逐步兑现拐点。预计古井贡酒、今世缘二季度均能实现收入快速增长。 ⚫ 二级市场回顾 近1月食品饮料表现稳健。近1月（2021.6.30~2021.7.31），二级市场食品饮料行业下跌19%，在中信30子行业中分别排名第29位，同期沪深300指数下跌7.3%。白酒个股中，舍得酒业、山西汾酒、金徽酒跌幅较小，皇台酒业、顺鑫农业、大豪科技跌幅靠前。 ⚫ 投资建议 7月，茅台批价加速上行，同时板块出现快速回调，中报季临近，建议配置二季度业绩快增长、确定性高的酒企。建议标配贵州茅台、五粮液、山西汾酒，并关注经营观点逐步确认的洋河股份、及具备业绩弹性的舍得酒业。 ⚫ 风险提示 1）宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2）国内疫情防控长期化的风险：国内疫情过程中反复，或外部输入风险长期化，消费行为或再受抑制；3）重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期；4）重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 -14%0%15%29%44%58%8/2011/202/215/218/21食品饮料沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 一、高端名酒：基本面稳健，二季度无忧 ............................................................................................................................. 4 1.1 贵州茅台：批价持续上行，二季度业绩符合预期 ............................................................................................................ 4 1.2 五粮液：厂家话语权显著增强，全面进入改革红利释放期 ............................................................................................ 6 1.3 泸州老窖：河南略作调整，多数区域仍快速增长 ............................................................................................................ 8 二、次高端地方酒：消费升级快速，次高端产品持续受益 .................................................................................................. 9 2.1 洋河股份：股权激励落地，业绩加速可期 ........................................................................................................................ 9 2.2 山西汾酒：回款进度仍快，青花引领核心增量 .............................................................................................................. 10 2.3 古井贡酒：徽酒单寡头格局明确，全国化推进目标坚定 .............................................................................................. 11 2.4 今世缘：四开正式换新升级，业绩仍处快速增长通道 .................................................................................................. 12 2.5 舍得酒业：二季度持续高增长，经营质量健康可控 ...................................................................................................... 13 三、二级市场回顾 ................................................................................................................................................................. 14 投资建议 ................................................................................................................................................................................ 15 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 15 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 16 证券研究报告 图表目录 图表 1 整箱、散瓶飞天茅台一批价走势 ..................................................................................................................................... 5 图表 2 五粮液、国窖1573一批价走势 ...................................................................................................................................... 7 图表 3 近1月中信30个子行业涨跌幅 ..................................................................................................................................... 14 图表 4 7月白酒个股涨跌幅 ......................................................................................................................................................... 14 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 16 证券研究报告 一、高端名酒：基本面稳健，二季度无忧 1.1 贵州茅台：批价持续上行，二季度业绩符合预期 散瓶整箱批价同时上行。7月，53度普飞原箱批价加速涨至3750元上方，散瓶批价继续上扬，普遍达到3000元以上，环比6月上涨10%。淡季茅台终端供需仍紧张，渠道反馈飞天茅台酒到货节奏较慢是价格持续上行的主要原因，酒厂仍持续控货，标准瓶飞天茅台发货节奏慢于往年，在茅台酒礼品+饮用+金融等多重属性叠加之下，供需紧平衡格局难有改变。 H1实际经营符合预期，税金扰动基本消除。2021年H1茅台实现营收490.9亿元，YoY+11.7%，实现归母净利润246.5亿元，YoY+9.1%，利润端增速略慢于收入增速，主因“税金及附加“项同增13.5亿，YoY+24%（Q1税金同增14亿，YoY+56.4%），主要系Q1生产节奏变化致税金比率波动较大，已在一季报点评时指出，此处不再赘述，Q2税金及附加项YoY-1%，税金比率14.34%，已恢复至相对正常水平。报表端H1毛利率91.38%，较2020年H1基本持平，H1销售费用率2.63%，受系列酒促销费用增长影响同增0.08pct，管理费用率7.10%，受薪酬费用、商标许可使用费等增加影响同增0.53pct，费用率略有增长但整体无异常。H1现金回款502.7亿，YoY+8.23%，H