餐饮旅游公司专题分析之中报系列（2）：山水酒店-发力中端酒店轻资产建设，RevPAR提升推动营收增长

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 餐饮旅游公司专题分析之中报系列（2） ■事件：山水酒店（835714.OC）发布2018年半年度报告，公司实现营业总收入2.23亿元，同比增长13.02%，实现归母净利润1589.05万元，同比增长38.34%。公司营收快速增长的原因主要是客房平均入住率和平均房价上升。（公司半年报） ■围绕“山水酒店”旗下六大子品牌，差异化定位发力精品智慧酒店：公司以“山水酒店”为主品牌体系，旗下六大子品牌分别为“山水时尚”（中端特色商务酒店）、“山水S”（中高端特色精品酒店）、“山水花园”（城市度假轻奢酒店）、“山水富丽华”（国际化商务精品酒店）、“山水设计师”（设计师酒店）、“山水+”（多元融合），为消费者提供具有“山水特色”的酒店住宿场所及其配套的精选服务内容。 ■RevPAR提升推动营收增长：公司的收入来源主要是酒店客房收入（占比74%）、物业出租收入（占比18%）、酒店加盟收入（占比4%）、其他收入（占比4%）。2018上半年公司调整客源结构，客房的平均入住率提升2.1%。同时，自2017年下半年开始，公司对旗下的直营店进行更新改造，提升了客房品质，使平均房价同比提升了6.58%，RevPAR 较上年同期增加 9.77%，推动营收增长13.02%。 ■发力中端酒店市场，推进轻资产战略：公司年报、半年报披露持续加大中端酒店市场规模建设，推进轻资产发展战略。截至报告期末，公司共拥有 98 家门店（含筹建），其中直营酒店 34 家（占比 34.70%）；加盟酒店 55 家（占比 56.12%）；托管酒店 9 家（占比 9.18%）。公司管理的客房总数为 12,748 间，其中直营酒店为 4,888 间，占比 38.34%；加盟酒店为 5,724 间，占比 44.90%；托管酒店客户间数为 2,136 间，占比 16.76%。和2017年报相比，2018上半年新增直营酒店1家，新增加盟酒店9家，新增托管项目1家。 ■投资建议：中国酒店排行榜名次上升：依托中青旅的“旅游生态圈”平台优势，公司注重品牌建设，2018 年初成立品牌部，重点增加传播影响力。半年报披露5月，公司首次参与了第五届中国（上海）国际酒店投资加盟与特许经营展览会。截至报告期末，公司在“2018 中国酒店集团规模 50 强排行榜”中位列 26 名，同比上升 4 名；“山水时尚”品牌在“2018 中国连锁酒店中端品牌规模 20 强排行榜”中位列第7名。公司运营稳健，各项指标提升，建议关注。 ■风险提示：运营成本上升、规模扩张风险。 Table_Tit le 2018年08月26日 山水酒店-发力中端酒店轻资产建设，RevPAR提升推动营收增长 Table_BaseI nfo 新三板策略事件点评 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 中际联合：风电组高空安全作业设备领先企业，海外市场推广力度加大 2018-08-24 消费公司专题分析之半年报系列（2） 2018-08-24 A股上市公司并购新三板企业专题系列17 2018-08-24 新三板2018中报分析-金字塔选股策略08/24 2018-08-24 新三板日报（ 19家新三板挂牌公司上半年净利超亿元） 2018-08-24 2 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表目录 图1：山水酒店历年营收及增速（万元，%） ......................................................................... 3 图2：山水酒店历年归母净利润及增速（万元，%） ............................................................... 3 图3：山水酒店历年盈利能力情况（%） ................................................................................ 3 图4：山水酒店历年期间费用率（%） .................................................................................... 3 图5：山水酒店历年偿债能力情况........................................................................................... 3 图6：山水酒店历年经营活动现金流量净额（万元）............................................................... 3 3 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图1：山水酒店历年营收及增速（万元，%） 图2：山水酒店历年归母净利润及增速（万元，%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3：山水酒店历年盈利能力情况（%） 图4：山水酒店历年期间费用率（%） 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5：山水酒店历年偿债能力情况 图6：山水酒店历年经营活动现金流量净额（万元） 资料来源：Wind 资料来源：Wind -202468101214161805000100001500020000250003000035000400004500050000营业总收入 同比(%) -500501001502000500100015002000250030003500归属母公司股东的净利润 同比(%) 0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.007778798081828384858687销售毛利率(%) 销售净利率(%，右轴) 6668707274767880销售期间费用率 00.10.20.30.40.50.60.70.80.9流动比率 速动比率 020004000600080001000012000经营活动现金净流量 4 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement  分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 5 新三板策略事件点评 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道2008号中国凤凰大厦1栋7层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es  销售联系人 上海联系人 朱贤 021-35082852 zhuxian@essence.com.cn 孟硕丰 021-35082788 mengsf@essence.com.cn 李栋 021-35082821 lidong1@essence.com.cn 侯海霞 021-35082870 houhx@essence.com.cn 林立 021-68766209 linli1@essence.com.cn 潘艳 021-35082957 panyan@essence.com.cn 刘恭懿 021-35082961 liugy@essence.com.cn 孟昊琳 021-35082963 menghl@essence.com.cn 北京联系人 温鹏 010-83321350 wenpeng@essence.com.cn 田星汉 010-83321362 tianxh@essence.com.cn 王秋实 010-83321351 wangqs@essence.com.cn 张莹 010-83321366 zhangying1@essence.com.cn 李倩 010-83321355 liqian1@essence.com.cn 姜雪 010-59113596 jiangxue1@essence.com.cn 王帅 010-83321351 wangshuai1@essence.com.cn 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhen@essence.com.cn 范洪群 0755-82558044 fanhq@essence.com.cn 杨晔 0755-82558046 yangye@essence.com.cn 巢莫雯 0755-8