各项业务发展良好，研发投入持续加大

证券研究报告·个股报告·公司定期点评报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 复星医药（600196）：各项业务发展良好，研发投入持续加大 推荐（首次） 报告日期：2018年8月29日 投资要点：  研发投入影响表观利润。公司2017年上半年实现营业收入118.59亿元，同比增长41.97%；剔除新并购公司影响后营业收入同比增长23.44%。实现归属于母公司净利润15.60亿元，同比下降7.61%；扣非后归母净利润12.01亿元，同比下降5.32%，对应EPS为0.63元。报告期内，公司营业收入保持稳定增长，净利润受到公司研发投入加大的影响，出现一定程度下滑。  各项业务发展良好。报告期内，公司医药制造板块实现营收89.56亿元，同比增长55.06%；剔除新并购公司Gland Pharma的贡献后，收入较2017年同口径增长 31.37%。公司药品涵盖六大疾病领域，形成了较为完善的产品布局，报告期内，非布司他片、匹伐他汀钙片、富马酸喹硫平片、还原型谷胱甘肽系列等核心产品继续保持较快增长。 报告期内，公司医疗服务板块实现营收12.01亿元，同比增长18.62%；剔除 2017 年新并购企业的贡献的可比因素等影响后，收入较2017年同期同口径增长1.48%。禅城医院于今年年初通过国际医院JCI认证，报告期内实现净利润8775万元，同比下降24.28%，影响医疗服务板块的整体业绩。利润的减少预计主要受到认证相关事宜影响，下半年盈利状况有望回升。 报告期内，公司医疗器械板块实现营收16.88亿元，同比增长9.23%。其中，HPV 诊断试剂营业收入较上年同期增长 主要财务指标（单位：百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 18,534 22,101 26,590 32,055 （+/-） 26.7% 19.2% 20.3% 20.6% 营业利润 4,075 4,376 5,158 6,067 （+/-） 19.9% 7.4% 17.9% 17.6% 归属母公司净利润 3,124 3,377 4,039 4,804 （+/-） 11.4% 8.1% 19.6% 18.9% EPS（元） 1.25 1.35 1.62 1.93 市盈率 26.1 24.2 20.2 17.0 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 256306 / 190981 流通市值（亿元） 624.3 每股净资产（元） 9.99 资产负债率（%） 46.7 股价表现（最近一年） 资料来源：wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%复星医药沪深300医药生物 当前股价：32.53元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 证券研究报告·个股报告 29.9%；T-SPOT试剂盒营业收入较上年同期增长19.1%；“达芬奇手术机器人”手术量增长约24%，由于设备配额较预期延迟，设备销售台数同比下降。  海外收入占比提高。公司于2017年陆续完成对Gland Pharma、Breas及Tridem Pharma的收购。报告期内，Gland Pharma运营良好，营业收入和净利润分别较2017 年同期增长 36.42%和35.45%，对公司营收贡献较大。上半年，公司海外区域实现营收30.30亿元，同比增长106.29%，占比达到 25.55%，较2017年同期提高了7.97 个百分点。  研发投入持续加大，在研产品进展顺利。上半年，公司研发投入共计11.88亿元，同比增长89.82%。其中，制药业务的研发投入达10.64亿元，同比增长100.90%，占医药制造板块营业收入的 11.88%。公司坚持“仿创结合”的研发体系，报告期内，苯磺酸氨氯地平片、草酸艾司西酞普兰片和阿法骨化醇片通过仿制药一致性评价；Gland Pharma 公司2个仿制药产品获得美国 FDA上市批准；在研单抗产品进展顺利，HER2等5个产品已经进入临床 III 期，利妥昔单抗注射液已申报生产并纳入优先审评，有望年底获批。  盈利预测与投资评级：我们预测公司2018-2020年实现归属于母公司净利润分别为33.77亿元、40.39亿元、48.04亿元，对应 EPS 分别为1.35元、1.62元、1.93元，当前股价对应PE分别为24.2/20.2/17.0倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期的风险；外延整合进度不及预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 证券研究报告·个股报告 表附录：三大报表预测值（百万元） 资料来源：公司公告，华鑫证券研发部资产负债表利润表(百万元)2017A2018E2019E2020E(百万元)2017A2018E2019E2020E流动资产：营业收入18,53422,10126,59032,055货币资金7,2498,1999,49710,999营业成本7,6099,17010,22611,594应收款4,2064,5435,0965,788营业税金及附加223223223223存货2,7512,8022,9823,221 销售费用5,7916,8518,64210,739其他流动资产8511,0001,2001,400管理费用2,7493,0943,8564,808流动资产合计15,05616,54418,77621,408财务费用555663748867非流动资产：费用合计9,09510,60913,24516,414可供出售金融资产2,6732,6732,6732,673资产减值损失627490108固定资产+在建工程8,31410,02112,01914,365公允价值变动44444444无形资产+商誉15,71215,71215,71215,712投资收益2,3072,3072,3072,307其他非流动资产20,21523,07026,50030,500营业利润4,0754,3765,1586,067非流动资产合计46,91551,47756,90463,250加：营业外收入13151515资产总计61,97168,02175,68084,658减：营业外支出27303030流动负债：利润总额4,0624,3615,1436,052短期借款9,71512,00015,00018,700所得税费用476523643787应付账款、票据1,7821,9872,1592,383净利润3,5853,8384,5005,265其他流动负债`5,1045,7636,7637,763少数股东损益461461461461流动负债合计16,60019,75023,92228,847归母净利润3,1243,3774,0394,804非流动负债：长期借款5,5805,5805,5805,580主要财务指标其他非流动负债10,05010,05010,05010,0502017A2018E2019E2020E非流动负债合计15,62915,62915,62915,629成长性负债合计32,23035,37939,55144,476营业收入增长率26.7%19.2%20.3%20.6%所有者权益营业利润增长率19.9%7.4%17.9%17.6%股本2,4952,4952,4952,495归母净利润增长率11.4%8.1%19.6%18.9%资本公积金9,0789,0789,0789,078总资产增长率41.6%9.8%11.3%11.9%未分配利润11,11213,62816,66520,192盈利能力少数股东权益4,4154,4154,4154,415毛利率58.9%58.5%61.5%63.8%所有者权益合计29,74132,64236,12940,182营业利润率22.0%19.8%19.4%18.9%负债和所有者权益61,97168,02175,68084,658三项费用/营收49.1%48.0%49.8%51.2%现金流量表EBIT/销售收入11.4%22.7%22.2%21.6%(百万元)2017A2018E2019E2020E净利润率19.3%17.4%16.9%16.4%净利润3585383845005265ROE12.1%11.8%12.5%13.1%折旧与摊销94689311031354营运能力财务费用573663748867总资产周转率29.9%32.5%35.1%37.9%存货的减少-491-51-181-238资产结构营运资本变化352-132-381-467资产负债率52.0%52.0%52.3%52.5%其他非现金部分-2385-2344-2630-3200现金流质量经营活动现金净流量2580286631593581经营净现金流/净利润0.720.750.700.68投资活动现金净流量-10504-2600-3100-3700每股数据（元/股）筹资活动现金净流量990968412391621每股收益1.251.351.621.93现金流量净额1,8129501,2981,502每股净资产11.9213.0814.4816.10 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 4 证券研究报告·个股报告 分析师简介 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 华鑫证券有限公司投资评级说明 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 〈(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 5 证券研究报告·个股报告 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意