加大研发投入发展新兴业务

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 加大研发投入发展新兴业务 2016年04月13日 事件：2016年4月13日公司发布2015年度报告。2015年公司实现营业收入15.06亿元，同比增长42.22%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长10.77%。 点评：  主营业务保持良好增长势头。2015年公司主营业务收入实现快速增长，增速明显高于2014年，充分说明公司主营业务发展势头良好，彻底摆脱受来自诺基亚收入减少的负面影响。分业务来看，综合地理信息服务的销售收入实现快速增长，同比增长70.44%，在总收入中所占比重持续上升，主要车联网、地图编译等业务发展比较快。从事地图编译的子公司Mapscape B.V.实现营业收入1.59亿元，同比增长182.6%。但综合地理信息服务的毛利率下降8.31个百分点，导致公司综合毛利率下降5.05个百分点，从而使得利润指标增长相对较缓。  车联网、无人驾驶研发投入大，短期影响盈利，长期有望确立优势。除毛利率下降外，盈利增长较缓的原因是管理费用大幅增长约60%。管理费用增长是因为公司近年来在研发方面投入巨大。2015年公司的研发支出金额达到7亿元，比上年增长37.3%，占公司营业收入的比例为46.5%，研发人员数量由上年的1425人增加至2382人。公司的研发投入方面有：面向自动驾驶和无人驾驶开发创新地图产品；智能车载操作系统、混合导航引擎、手机车联方案等车联网产品等。虽然短期影响盈利增长，但长远来看有望在重点技术领域实现突破并形成明显竞争优势，并将逐步实现盈利快速增长。  收购合作频繁，外延扩张布局车联网、无人驾驶。2015年公司增资和郦安（中国）汽车信息系统有限公司、MapBar Technology Limited等，收购北京腾瑞万里科技有限公司，加强车联网业务布局；与腾讯合作，推出趣驾WeDrive3.0；近期公司与东软集团达成战略合作协议，参与智能交通标准制定，抢先布局无人驾驶业务；  盈利预测及评级：我们预计公司2016～2018 年的EPS 分别为0.22元、0.28元和0.37 元，最新股价对应的2016-2018年的PE 分别为122、95、72 倍，维持“增持”评级。  风险因素：毛利率下滑、车联网、无人驾驶研发投入大但进度缓慢。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——年报点评 四维图新（002405.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2014.10.28 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 63081253 邮箱: biantiecheng@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,059.01 1,506.15 2,008.61 2,643.31 3,497.80 增长率YoY % 20.22% 42.22% 33.36% 31.60% 32.33% 归属母公司净利润(百万元) 117.50 130.16 153.98 197.61 261.61 增长率YoY% 11.56% 10.77% 18.30% 28.34% 32.38% 毛利率% 81.39% 76.37% 74.64% 73.79% 72.97% 净资产收益率ROE% 4.83% 5.20% 5.88% 7.07% 8.65% 每股收益EPS(元) 0.17 0.18 0.22 0.28 0.37 市盈率P/E(倍) 160.39 144.79 122.39 95.37 72.04 市净率P/B(倍) 7.66 7.41 6.99 6.51 5.97 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2016年4月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 2,140.34 2,381.44 2,626.79 2,965.17 3,629.73 营业收入 1,059.01 1,506.15 2,008.61 2,643.31 3,497.80 货币资金 1,731.91 1,779.48 1,839.27 1,948.36 2,327.09 营业成本 197.04 355.97 509.45 692.91 945.49 应收票据 15.51 38.87 46.19 60.79 80.43 营业税金及附加 13.06 13.42 20.09 26.43 34.98 应收账款 200.56 390.43 507.28 667.58 883.39 营业费用 99.09 105.03 140.60 185.03 244.85 预付账款 17.31 26.01 40.54 55.15 75.25 管理费用 710.75 941.99 1,265.42 1,612.42 2,063.70 存货 51.37 50.61 97.45 137.24 167.52 财务费用 -35.87 -19.09 -43.86 -45.15 -47.61 其他 123.68 96.05 96.05 96.05 96.05 资产减值损失 25.88 8.25 5.07 6.68 8.83 非流动资产 970.91 1,346.78 1,361.48 1,335.64 1,089.19 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 17.23 23.74 23.74 23.74 23.74 投资净收益 12.22 22.88 0.00 0.00 0.00 固定资产 156.47 143.21 218.35 262.18 219.79 营业利润 61.29 123.47 111.83 164.99 247.56 无形资产 238.25 235.37 193.89 143.82 85.17 营业外收入 113.66 88.36 94.57 99.68 102.45 其他 558.96 944.46 925.50 905.89 760.49 营业外支出 1.56 13.11 1.09 1.19 1.19 资产总计 3,111.25 3,728.22 3,988.26 4,300.80 4,718.93 利润总额 173.39 198.73 205.31 263.48 348.81 流动负债 473.63 731.20 837.26 952.19 1,108.70 所得税 43.97 52.79 51.33 65.87 87.20 短期借款 92.45 34.77 34.77 34.77 34.77 净利润 129.42 145.95 153.98 197.61 261.61 应付账款 68.33 107.79 163.41 222.25 303.27 少数股东损益 11.92 15.79 0.00 0.00 0.00 其他 312.86 588.64 639.09 695.17 770.67 归属母公司净利润 117.50 130.16 153.98 197.61 261.61 非流动负债 7.58 32.74 32.74 32.74 32.74 EBITDA 183.67 424.89 354.37 346.46 652.94 长期借款 0.00 11.36 11.36 11.36 11.36 EPS（摊薄） 0.17 0.18 0.22 0.28 0.37 其他 7.58 21.38 21.38 21.38 21.38 负债合计 481.21 763.94 870.00 984.93 1,141.44 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 169.38 422.41 422.41 422.41 422.41 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 归属母公司股东权益 2,460.66 2,541.87 2,695.85 2,893.47 3,155.08 经营活动现金流 178.40 296.48 222.19 164.46 434.11 负债和股东权益 3111.25 3728.22 3988.26 4300.80 4718.93 净利润 215.54 145.95 153.98 197.61 261.61 折旧摊销 7.88 234.46 149.06 82.98 304.13 财务费用 2.40 -8.30 0.00 0.00 0.00 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -24.33 -22.88 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营运资金变动 -27.24 -102.53 -84.56 -121.04 -138.15 营业收入 1,059.01 1,506.15 2,008.61 2,643.31 3,497.80 其它 4.16 49.80 3.71 4.91 6.53 同比 20.22% 42.22% 33.36% 31.60% 32.33% 投资活动现金流 -10.55 -394.19 -162.40 -55.37 -55.37 归属母公司净利润 117.50 130.16 153.98 197.61 261.61 资本支出 -18.55 -302.66 -162.40 -55.37 -55.37 同比 11.56% 10.77% 18.30% 28.34% 32.38% 长期投资 26.54 877.03 0.00 0.00 0.00 毛利率 81.39% 76.37% 74.64% 73.79%