分析員: Kelvin Li 2018年7月25日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 中國鐵塔股份有限公司 (00788) 聯席保薦人 : 中金 高盛 全球發售股份數目: 43,114,800,000 股H股 (佔擴大後股本25.0%) 香港發售股數: 2,155,740,000 股H股 (5%) 國際配售股數: 40,959,060,000 股 H股 (95%) 超額配股權: 6,467,220,000股H股 業務概覽： 中國鐵塔(‘集團’)為中國主要的通信鐵塔基礎設施服務供應商，亦為全球業界中最大。截至2017年末，集團共營運及管理1,886,454個站址並服務2,733,500個租戶。按2017年末站址數量計，集團於中國的巿場佔有率別為96.3%。 集團的業務大致可分為三大領域，包括塔類業務、室分業務與跨行業站址應用及信息業務。塔類業務指向通信營運商提供塔址空間(包括鐵塔及機房或機櫃)裝載其天線或其他設備。室分業務指向通信營運商提供室內分佈式天線系統供其連接通信設備。跨行業站址應用與信息業務則指向客戶提供站內資源服務，包括維護及電力服務。 發售價: 每股1.26 – 1.58港元 H股巿值: 543.25億 – 681.21億港元 總巿值: 2,172.99億 – 2,724.86億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 93x-117x 備考經調整有形資產淨值: 每股1.17-1.26港元 僱員數目: 14,984 (於2018年3月31日) 香港公開發售日期: 2018年7月25日 – 2018年7月30日 收款銀行: 中銀香港 工銀亞洲 永隆銀行 渣打銀行 香港證券登記處: 香港中央證券登記有限公司 上巿日期: 2018年8月8日  是次全球發售完成後股東架構：  中國移動(00941) 28.5%  中國聯通(00762) 21.1%  中國電信(00728) 20.9%  中國國新 (國有企業) 4.5%  公眾股東 25.0% 100.0% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為602.16億港元 (基於發售價為每股1.42港元估算)。 (百萬港元) 用作資本開支 36,129.6 用作償還銀行貸款 18,064.8 用作一般營運資金 6,021.6  財務資產概覽： 截至12月31日年度 截至3月31日之三個月 2015 2016 2017 2017 2018 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 百萬元人民幣 收入 8,802 55,997 68,665 16,449 17,244 EBITDA* 977 32,655 40,357 9,749 10,130 經營溢利/(虧損) (4,161) 5,070 7,715 1,906 2,089 淨利潤/(虧損) (3,596) 76 1,943 484 380 EBITDA率 11.1% 58.3% 58.8% 59.3% 58.7% 經營溢利率 (47.3%) 9.1% 11.2% 11.6% 12.1% 淨利潤率 (40.9%) 0.1% 2.8% 2.9% 2.2% 2015年末 2016年末 2017年末 2017年3月末 2018年3月末 淨負債比率 8.2% 21.8% 102.9% 未提供 107.5% 備註: (*) EBITDA – 除息、稅、折舊及攤銷前盈利; 集團之2015年業績不能直接與2016年比較，因鐵塔資產收購僅於2015年10月31日完成。  同業比較： 中國鐵塔 (00788) 中國移動 (00941) 香港電訊 (06823) 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 EBITDA率 58.8% 未提供 36.5% 36.6% 39.1% 39.7% 巿盈率 93x-117x 未提供 11.8x 10.4x 14.8x 15.0x 股息率 不適用 未提供 4.0% 4.7% 6.5% 6.4% 巿值 (億港元) 2,173-2,725 14,282 780 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團於中國通信鐵塔基礎設施市場中擁有絕對領導地位，巿場佔有率高達96.3%(按2017年末站址數量計)，而中國三大移動服務商均為集團之主要股東及客戶。因此，巿場未來對集團的通信鐵塔基礎設施服務之需求將保持高度可持續性。  集團與十名投資者訂立基石配售協議。上述基石投資者將合共認購14.2億美元之股份，約佔集團已擴大後股本的4.1%至5.1%(按招股價範圍計)或發行H股數目中的16.4%至20.6%。上述基石配售股份將受上巿後六個月之禁售期限制。 3  劣勢與風險：  中國移動通信服務業為一個飽和行業。中國移動通信用戶量於2012至2017年間按5.0%年複合增長率上升，而增長預計於2017至2022年間將急速放緩至1.9%。  國務院銳意透過「減費提速」增加並普及國內移動數據服務之使用。在此政策環境下，集團未來提高服務收費之空間或相當有限。  集團淨利潤率於2017年回升，但仍然維持於非常低的水平，僅達2.8%。受到利息開支上升影響，集團2018年首季的淨利潤率由去年同期2.9%下降至2.2%。  集團擁有高負債率。集團高債務利息開支將持續對利潤率構成壓力，並進一步局限未來的派息潛力。集團正計劃利用招股集資淨額中的160億元人民幣來償還銀行貸款，這將有助集團降低其總債務(截至2018首季末)約一成。不過，由於集團未來仍要就5G相關基建進行大量的資本開支投入，進一步減債的空間將相當有限。  集團於中國通信鐵塔基礎設施服務業巿場佔有率超過九成，可被視之為行業壟斷者。不過，集團或未具備作為行業壟斷者之優勢(如議價能力)。中國三大電信商為集團主要客戶(於往績期間(2015年至2018年首季)佔整體收入中近99%)，亦同時為集團三大股東。集團管理層或難以向三大電信商採取較進取的商業舉動(如較進取之服務訂價)，因此舉或會同時令管理層失去主要股東的支持。簡單而言，集團管理層或難以兼顧小股東之利益。  集團營運年期較短，或難以保證於短期內交出令人滿意之業績。因此，集團短期內的派息及息率前景將維持不明朗。  集團計劃按93至117倍2017年歷史巿盈率給其新股訂價。是次新股並不吸引，因相比下中移動(00941)擁有龐大手頭現金，未來派息或更有保證。另外，追求持續股息回報的投資者，或會選取公用股或公路股，因其股息回報較為平穩。 投資建議：不吸引 4 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。