中国铁塔股份有限公司

2022 年 7 月 25 日亚太地区 |中国股票研究亚洲日报中国铁塔股份有限公司(0788.HK)2Q22 前瞻：增长动力完好，但缺乏催化剂 降级为中性之前的评级：跑赢大盘目标价（港元）：1.08先前目标价（港元）：1.16▪CTC 可能会在 2022 年 8 月 8 日公布其 2Q22 业绩。我们预计收入将同比增长 6%，NI 将增长 18%，但疲软EBITDA 增长，因为我们预计今年的利润率压力将持续。▪与之前相比，某些城市的 4 月 / 5 月大流行封锁将不可避免地减缓 CTC 的 2Q22 收入增长。22 年 1 季度业绩好于预期。由于 CTC 的业务性质相对稳定，我们仍预计 2Q22 其塔式/DAS/双翼业务收入将同比增长 2%/35%/34%。▪我们对 CTC 的 2/3G 网络退役的铁塔收入进行了小幅调整，但我们现在对其 DAS 和智能铁塔业务增长，这抵消了近期铁塔收入的削减。对其收入的净影响不到 1%。▪估值下调至中性。我们将 CTC 的 2023/24 年 D&A（非现金）每股收益上调 5%/5%，而对息税折旧摊销前利润；但主要基于外汇将其基于 DCF 的目标价从 1.16 港元下调至 1.08 港元。 CTC 的增长动力保持不变，但缺乏催化剂。我们认为其 18.0x 1Y fwd P/E 的估值相当合理。 CTC 可能会在 2022 年 8 月 8 日公布其 2Q22 业绩。该公司最近已回到 1.00 港元/股的区间，改善了自 2022 年 5 月 16 日除息日下跌以来约为 20%。2Q22 预览。在某些城市，尤其是 4 月 / 5 月，大流行限制的背景下，我们认为 CTC 的 2Q22 增长与其 22 年 1 季度的业绩相比可能会放缓。由于我们认为大部分 700MHz 安装都集中在农村地区，不受封锁影响，其铁塔收入增长仍可能增长 1.9%。我们预计 DAS 的强劲增长将继续，而二翼业务增长可能会从 2022 年 1 季度的同比 45.5% 放缓至 2022 年 2 季度的 34.2%，因为我们认为锁定可能导致智能塔项目延迟，并因交付服务受阻而影响能源业务。我们预计 22 年第一季度的利润率压力将继续存在，并认为目前对 22 财年仅同比下降 0.5 个百分点的共识过于乐观。图 1：CTC 的 2Q22 预览资料来源：公司数据、BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务、瑞士信贷估计削减了塔的收入。我们已经略微下调了我们的铁塔收入预测（2022-24 年为 0.4%），以反映农村地区采用 700MHz，这可能意味着由于 2/3G 网络加速退役，CTC 的收入上升空间较小。我们并不担心今年推迟或没有新的 5G BTS 招标，因为电信公司仍可以根据去年的招标结果进行采购。DAS 和两翼业务抵消了塔收入的修正。我们对 CTC 来自 DAS 和智能塔业务的短期收入增长更有信心，因为我们预计它们将表现出弹性增长，尽管来自某些城市的打嗝价格 (22-Jul-22, HK$)市值上限（港元/百万美元）177股数（百万）1.03,633 / 22,633172,459美东时间。锅。 ％变化。至目标价 蓝天情景（港元） 灰色天空情景（港元）4.91.320.7自由浮动 （％）26.5表现1M3M 12M52 周范围 (HK$)1.10 - 0.76绝对 (%)8.413.2 (2.8)ADTO-6M（百万美元）17.4相对的 （％）11.18.4 29.9年12/21A12/22E12/23E12/24E收入（百万人民币）86,585.092,494.295,426.3100,561EBITDA (人民币百万)63,017.064,929.065,857.168,903.5息税前利润（百万人民币）13,035.014,458.414,047.915,661.4净利润（百万人民币）7,329.08,655.18,541.39,877.7EPS (CS adj.) (Rmb)0.040.050.050.06中。从上一个每股收益 (%)不适用(0.0)5.35.3共识每股收益（元）不适用0.050.060.06每股收益增长 (%)14.018.1(1.3)15.6市盈率 (x)21.117.918.115.7股息率 (%)3.03.63.74.4EV/EBITDA (x)3.63.22.82.5市账率 (x)0.820.810.80.79ROE (%)3.94.54.45.0净债务/权益 (%)38.227.917.410.9资料来源：公司数据、Refinitiv、瑞士信贷估计6 月最后一次业务更新电话会议后的大流行限制。我们对新能源业务的增长保持保守，因为扩大大流行控制可能会改变客户的行为并减少对使用电动机的交付（主要是食品交付）的依赖。我们预计 2022-24 年对 CTC 收入预测的净影响不到 1%。2022 年价格更新仍在等待更新。我们认为与电信公司的讨论已经开始，我们预计到第三季度末会有更多细节。我们认为 CTC 的管理层可能会在今年年底前达成交易，因为目前与港交所 2018 年授予的关联交易相关的豁免可能只会持续到 2022 年底。图 2：估计变化摘要资料来源：瑞士信贷估计5% 2023/24E NI 提升但 6% TP 削减。我们将 CTC 的 2023 年和 24 年每股收益提高了 5%，主要来自较低的 D&A（非现金），而我们多年来对 EBITDA 线的接触不到 1%。我们预计 CTC 的投资理论和增长动力将基本保持不变，但我们将基于 DCF 的目标价下调 7% 至 1.08 港元（从 1.16 港元），主要是为了反映自我们之前在中期更新以来货币疲软（约 6%）四月降级至中性。CTC 拥有健康的财务状况、相对稳定的业务、两位数的调整后 FCF 收益率以及 2022-24 年约 4% 的股息收益率。然而，由于缺乏强劲的短期催化剂，以及 2022 年价格更新的悬而未决，我们将 CTC 评级下调至中性（从优于大市）。研究分析师蒂莫西·周/ 852 2101 6833 timothy.chau@credit-suisse.com克莱夫·张/ 852 2101 7069 clive.cheung@credit-suisse.com王凯娜/ 852 2101 6950 kyna.wong@credit-suisse.com本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状况。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 0788.HK结束价格目标价日期(港币)(港币)评分2019 年 9 月 5 日1.862.55○20 年 8 月 11 日1.462.2520 年 11 月 3 日1.292.0521 年 2 月 25 日1.20*21 年 3 月 5 日1.232.05○21 年 5 月 3 日1.11*21 年 10 月 7 日1.011.50哦 *22 年 3 月 10 日0.861.3022 年 4 月 20 日0.921.16估值方法和风险目标价格和评级估值方法和风险：（12 个月）中国铁塔股份有限公司（0788.HK）方法：我们的目标价为 1.08 港元/股，基于 DCF，WACC 为 9.3%，终端增长率为 -4.5%。我们将股票评级为优于大市，因为其铁塔收入将受益于中国全球最大的 5G 建设，而其双翼业务至少在中短期内应为公司带来增长。风险：可能阻碍我们实现中国铁塔 1.08 港元目标价和中性评级的风险包括：(1) 5G 建设放缓/加快； (2) 不利/有利的价格更新； (3) 两翼业务增长缓慢/呈爆炸式增长。提及的公司（截至 2022 年 7 月 22 日的价格）中国移动有限公司(0941.HK, HK$49.9)中国电信(0728.HK, HK$2.73)中国铁塔股份有限公司(0788.HK, 1.03 港元, 中性, 目标价 1.08 港元)中国联通香港有限公司(0762.HK, HK$3.73)分析师认证披露附录Timothy Chau、Clive Cheung 和 Kyna Wong 各自证明，就个人分析的公司或证券而言，(1) 本报告中表达的观点准确地反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点，以及 ( 2) 他或她的报酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。中国铁塔股份有限公司 (0788.HK) 3 年股价及评级历史* 星号表示开始或假设承保范围。截至 2012 年 12 月 10 日，分析师的股票评级定义如下：跑赢大盘 (O) :该股票的总回报预计将在未来 12 个月内超过相关基准*。中性（N）：预计未来 12 个月该股票的总回报将与相关基准*保持一致。表现不佳（U）：该股票的总回报预计将在未来 12 个月内低于相关基准*。*按地区划分的相关基准：截至 2012 年 12 月 10 日，日本的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，优于大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较低，并且表现逊于最不具吸引力的投资机会。 截至 2012 年 10 月 2 日，U.S。 加拿大和欧洲（不包括土耳其）评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力，中性代表吸引力较小，表现逊于最不具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲、土耳其和亚洲（不包括日本和澳大利亚），股票评级基于股票的总回报相对于相关国家或地区基准（印度 - S&P BSE Sensex 指数）的平均总回报；中国A股相关指数为沪深沪深300（沪深300）； 2012 年 10 月 2 日之前S。 和加拿大的评级基于 (1) 股票相对于当前股价的绝对总回报潜力和 (2) 股票在分析师覆盖范围内的总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰股票，预期总回报 (ETR) 计算包括 12 个月滚动股息收益率。如果 ETR 大于或等于 7，则分配优于大市评级。5%；在 ETR 小于或等于 5% 的情况下表现不佳。 如果 ETR 介于 -5% 和 15% 之间，则可以分配中性。 重叠的评级范围允许分析师分配将 ETR 置于相关风险背景下的评级。 在 2015 年 5 月 18 日之前，ETR 的跑赢大盘和跑输大盘评级的范围与 15% 至 7 之间的中性阈值不重叠。5%，于 2011 年 7 月 7 日开始运作。受限 (R) :在某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规禁止在瑞士信贷参与投资银行交易的过程中以及在某些其他情况下进行某些类型的沟通，包括投资建议。未评级 (NR) :Credit Suisse Equity Research 目前没有对该股票或与公司相关的任何其他证券的投资评级或观点。未涵盖（NC）：Credit Suisse Equity Research 不提供公司的持续报道，也不提供对公司或相关产品的股权证券的投资评级或投资观点。 波动率指标 [V] :如果股票价格在过去 24 个月中的至少 8 个月中在一个月内上涨或下跌 20% 或更多，或者分析师预计未来将出现大幅波动，则该股票被定义为波动性股票。分析师的行业权重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对行业基本面和/或估值相对于集团历史基本面和/或估值的预期：超重：分析师对该行业基本面和/或估值的预期在未来 12 个月是有利的。市场权重：分析师对未来 12 个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。减持：分析师对未来 12 个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。*分析师覆盖的行业包括相关行业内分析师覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。瑞士信贷的股票评级分布（和银行客户）为：全球评级分布评分与宇宙 (%)其中银行客户（%）跑赢大盘/买入*55%（29% 银行客户）