中国棉机制造业首家上市公司，棉机推广+设备更新+智能化升级市场空间巨大
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 新股定价 天鹅股份 股票代码：603029.SH 中国棉机制造业首家上市公司，棉机推广+设备更新+智能化升级市场空间巨大 上市合理定价： 10.60 – 18.55 RMB 投资要点 1. 棉机制造龙头企业，新疆建设兵团市场覆盖率行业领先。 棉机制造龙头企业。天鹅股份以棉花加工成套设备及配件的研发、生产和销售为主业，是国内唯一具有棉花加工机械装备一站式服务能力，可为客户量身定做整体解决方案的棉机制造商。 新疆建设兵团市场覆盖率行业领先。根据中国棉花协会出具的证明，公司多年来销售收入及市场占有率均处于我国棉机行业前三位，在新疆棉机市场占有率多年来位于行业前列，其中新疆建设兵团市场覆盖率一直处于领先地位。 2. 棉机推广+设备更新+智能化升级，棉机销售空间巨大。 规模化生产提升棉机需求，棉机推广市场空间巨大。截至2014年，兵团尚有30%的棉花种植面积有待于实现机械采摘，新疆地方尚有90%以上的棉花种植面积有待于实现机械采摘。为适应机采棉规模化生产，一方面，需要新建、改建、扩建大型机采棉加工生产线；另一方面，需要在原有手摘棉生产线基础上加装配套机采棉清理设备。 新疆地区设备年更新需求12.8亿元。据中国棉花协会统计，目前国内具有400型打包棉花加工生产线2383条，按照行业通常设备更新换代周期10年计算，每年更新238条生产线，棉机年更新率10.00%。 其中新疆建设兵团现有373条生产线，每年更新37条生产线；新疆地方现有生产线700余条，每年更新70条。按目前通常单条生产线技改投入成本1200万元测算，每年新疆地区设备更新投入规模将达到12.8亿元。 智能化升级市场空间4亿元。棉花产业加工技术智能化、信息化、节能减排、机采棉全程质量控制追溯等升级势在必行，为棉花加工在线质量检测智能化控制系统、工厂原装零配件、整体服务外包等业务带来了市场空间，按建设兵团30%的生产线配置智能化系统测算，至少有4亿元以上的市场空间。 3. 募集资金将用于两个产业化项目和补充流动资金： 公司本次发行拟募集资金计划用于年产2000套棉花加工机械成套设备项目、新疆天鹅农业机械装备有限公司农业机械制造项目以及补充流动资金。其中，年产2000套棉花加工机械成套设备项目达产后，公司将新增营业收入1.02亿元，新疆天鹅农业机 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-31758477 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-31758477 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 发行前总股本(万) 7,000 本次发行股数(万) 2,334 发行后总股本(万) 9,334 发行价(元/股) 8.93 发行PE(摊薄后) 22.98 发行日期 2016年04月15日 上市日期 2016年04月27日 持股比例 山东省供销合作社联合社 81.16% 新疆古月杨股权投资合伙企业(有限合伙) 14.03% 相关研究报告 行业指数 发行后主要股东 发行数据 证券分析师 公司研究 2016年05月11日 天鹅股份新股定价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 械装备有限公司农业机械制造项目达产后，公司将新增营业收入0.84亿。 4. 投资建议： 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.63元、0.69元，对应的合理价格区间10.60元-18.55元。 5.风险提示： 生产经营季节性波动；客户集中度较高。 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 379 415 456 506 同比增速(%) -30.4% 9.7% 9.8% 11.1% 净利润(百万) 40 53 59 64 同比增速(%) -16.9% 31.6% 11.5% 9.6% 每股收益(元) 0.43 0.56 0.63 0.69 ROE 21 16 14 13 资料来源：公司报表、华创证券 天鹅股份新股定价 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、公司概况 .............................................................................................................................................................. 5 （一）公司主营棉花加工成套设备 ...................................................................................................................... 5 （二）公司实际控制人是山东省供销合作社联合社 ............................................................................................ 5 （三）棉花政策调整，15年业绩出现下滑 ......................................................................................................... 6 二、行业背景 .............................................................................................................................................................. 7 （一）公司产品产业链上下游 ............................................................................................................................. 7 （二）上游成本分析：钢价是主要影响因素，棉机企业依靠节能减排降低成本 ................................................ 8 （三）下游需求分析：棉纺行业有望筑底回升，公司未来棉机推广+设备更新+智能化升级市场空间巨大 ........ 9 1、我国棉价由供需和政策共同主导，棉价反过来影响其需求和库存 ............................................................. 9 2、收储政策取消，棉价重回合理区间，行业有望筑底回升带动棉机需求 ...................................................... 9 3、公司新疆地区市占率行业领先，未来棉机推广+设备更新+智能化升级市场空间巨大 ............................. 11 （四）天鹅股份是国内棉机龙头企业，能为客户提供整体解决方案 ................................................................. 12 三、公司竞争优势 .................................................................................................................................................... 13 （一）技术和人才优势 ...................................................................................................................................... 13 （二）完备的制造和质量保证能力 .................................................................................................................... 13 （三）稳定的客户群 .......................................................................................................................................... 13 （四）品牌优势 ................................................................................................................................................. 14 （五）营销服务网络优势 .................................................................................................................................. 14 四、募投资金分析 .................................................................................................................................................... 14 （一）募资总额和投资项目 ............................................................................................................................... 14 （二）募投项目预计建设进度 ........................................................................................................................... 14 1、年产2000套棉花加工机械成套设备项目 ................................................................................................ 14 2、新疆天鹅现代农业机械装备有限公司农业机械制造项目 .......................................................................... 15 五、盈利预测假设与估值 ........................................................
