规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·宏观点评 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 华鑫证券研究发展部 分析师：曹愻川 执业证书编号：S1050517070001 Tel：021-54967586 E-mail：caoxc@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 事件：2018年1月官方制造业PMI为51.3%，前值51.6%；非制造业PMI55.3%，前值55.0%；综合PMI为54.6%，前值54.6%。 点评：  制造业PMI回落：1月制造业PMI为51.3%，较上月回落0.3个百分点，与去年同期持平，连续第18个月保持在荣枯线之上。从分类指数来看，生产指数和新订单指数为53.5%和52.6%，分别比上月回落0.5和0.8个百分点，我们认为临近春节及冬季停工等季节性因素影响下，PMI出现回落在预期之中，但幅度略大于预期。近两月进出口明显出现萎缩，新出口订单指数为49.5%，比上月下降2.4个百分点，进口指数也由上月的51.2%回落至50.4%，目前来看，人民币大幅升值可能是出口回落的重要因素之一。大型企业PMI与中小型企业仍表现差异明显，产业集中度进一步提升。  非制造业PMI依旧向好：1月份，中国非制造业商务活动指数为55.3%，比上月加快0.3个百分点，高于去年同期0.7个百分点，非制造业继续保持平稳较快的增长态势。分类来看，服务业商务活动指数为54.4%，比上月上升1.0个百分点，受近期大范围降温及雨雪天气等因素影响，建筑业企业生产活动放缓，商务活动指数为60.5%，比上月回落3.4个百分点。总体来看，非制造业PMI呈现出些许分化态势，建筑业下降，服务业上升，预计2月份该趋势将更明显。  综合PMI显示中国经济总体活力仍强：统计局新公布了综合PMI指数，方法是将制造业生产指数与非制造业商务活动指数进行加权求和，权重通过制造业和非制造业占GDP的比重计算而成。从综合PMI指数来看，中国经济总体活力仍维持在主要经济体的前列，高于美国的54.1%，日本52.2%，仅低于德国的58.8%。我们也应该认识到，由于春节错月及天气因素影响，年初尤其是1-2月份的数据与2017年同期对比的意义不大，也不能据此判断中国经济的走势。我们仍认为中国经济活力仍强，总体在2018年表现为逐步走强的态势。  风险提示：货币政策趋紧；美联储缩表进程超预期；欧洲政治局势波动；中东局势波动。 2018年1月31日 宏观点评 开年良好，服务业PMI表现强势 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 宏观报告·宏观点评 图表1制造业和非制造业PMI指数 图表2 PMI生产及新订单指数 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表3 PMI进出厂价格指数 图表4企业PMI情况 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表5 PMI进出口数据 图表6非制造业PMI数据 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%制造业PMI非制造业PMI46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%PMI:生产PMI:新订单40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%出厂价格指数购进价格指数40.00%42.00%44.00%46.00%48.00%50.00%52.00%54.00%56.00%大型企业中型企业小型企业42.00%43.00%44.00%45.00%46.00%47.00%48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%PMI:新出口订单PMI:进口45.00%47.00%49.00%51.00%53.00%55.00%57.00%59.00%61.00%63.00%65.00%建筑业服务业 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 宏观报告·宏观点评 曹愻川：2015年加入华鑫证券，主要研究和跟踪领域：宏观、策略研究。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 宏观报告·宏观点评 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款