请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年06月30日 宏观点评 如何看待服务业和地产的快速修复？—6月PMI的5大信号 事件：2022 年6月制造业PMI50.2%（前值49.6%）；非制造业PMI54.7%（前值47.8%）。 核心观点：6月疫情影响进一步减退，制造业/服务业/各分项PMI继续回升至扩张区间，国内经济进入反弹期；结合高频数据看，近期服务业和地产修复较快，但从深圳经验看，虽然疫后经济整体趋于反弹，但过程可能仍有波折；二季度GDP增速可能是1-2%左右，下半年可能5%-6%左右，全年目标可能“保4争5”。继续提示，当前处于“四期叠加”，打开了经济、政策、市场的后续空间；短期紧盯疫情演化、政策落地，也需紧盯核心一二线松地产、降准降息、特别国债等可能的增量政策。 1、6月制造业和非制造业PMI均回升至扩张区间，经济进入反弹期。6月制造业、非制造业PMI为50.2%、54.7%,较上月分别回升0.6、6.9个点，主因疫情影响进一步减退，服务业修复幅度明显大于制造业。6月服务业PMI回升7.2个点至54.3%，建筑业PMI回升4.4个点至56.6%，综合PMI产出指数回升5.7个点至54.1%，指向整体经济恢复性扩张。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号： 1）疫情影响继续减退，供需恢复加快。供给端，6月PMI生产指数52.8%，较上月回升3.1个点，疫情影响减退，需求回升、物流不畅缓解是主要原因；行业看，汽车、通用设备、专用设备、电子等行业景气较高，产需恢复较快。需求端，6月PMI新订单、新出口订单指数分别回升2.2、3.3个百分点至50.4%、49.5%，指向国内疫情减退，内外需普遍回升。 2）进出口订单双双反弹，预计6月出口增速仍回落。出口端，6月新出口订单回升3.3个点至49.5%，但从高频数据看，6月前20日韩国出口-3.4%（5月21.3%）、港口外贸吞吐量增速均值-5.6%（5月0.3%），均较5月回落，预计我国6月出口增速大概率也将有所回落；进口端，6月进口订单回升4.1个点至49.2%，侧面反映内需加快修复。 3）价格持续回落，预计6月PPI同比将继续回落至6.2%左右；物流速度加快，库存逐步去化。价格端，6月原材料价格、出厂价格指数分别回落3.8、3.2个百分点，连续3个月下行，已回落至近年来平均水平；叠加基数走高影响下，预计6月PPI同比继续回落至6.2%左右（5月6.4%）。库存端，6月PMI原材料库存回升0.2个百分点至48.1%，产成品库存回落0.7个百分点至48.6%，连续2个月回落，应是与物流不畅持续缓解有关，表现为供货商配送时间指数大幅回升7.2个点至51.3%，物流速度明显加快。往后看，当前工业产成品库存仍处于高位，后续随着需求恢复，预计进入被动去库期。 4）中小企业景气继续回升，就业普遍修复，6月失业率料将继续回落。6月大中小型企业PMI分别变动-0.8、1.9、1.9个百分点，小企业PMI为48.6%，仍处于收缩区间；就业方面，6月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回升1.1、1.3、2.8个点，就业普遍好转，主要也是受到疫情减退影响，预计6月失业率将在5月5.9%的基础上进一步回落。 5）服务业、房屋建筑业景气明显反弹，回升至扩张区间，6月地产投资跌幅可能继续收窄。服务业方面，受疫情减退影响，6月服务业PMI回升7.2个百分点至54.3%，服务业景气明显反弹；建筑业方面，6月建筑业PMI回升4.4个百分点至56.6%，其中土木工程建筑业PMI较5月小幅回落4.8个百分点，仍处于高位；房屋建筑业PMI较5月大幅回升12.3个百分点，重返扩张区间，指向地产施工可能明显修复，6月地产投资跌幅可能继续收窄。 3、结合高频数据和深圳经验看，近期服务业和地产修复较快，但后续可能仍有波折。如我们此前报告分析，本轮经济修复可重点关注4大核心高频指标：6月电影观影人次同比-13.3%（5月-83.4%），30城商品房成交面积同比-13.1%（5月-48.3%），韩国前20日出口-3.4%（5月21.3%），整车货运流量同比-19.2%（5月-18.9%），指向6月服务业消费、地产景气回升较快，强于预期，而出口和工业生产相对较弱。但应注意，参考深圳经验，疫情受控后，服务业消费和地产销售都呈现先升后降、再逐步回升的走势，也即虽然下半年经济整体趋于修复，但难以实现“V型”反转，短期大概率仍有波折，6月经济反弹包含了积压需求释放的因素，后续经济修复的力度、持续性仍有待观察。 4、总体看，6月PMI指向疫情影响进一步减退，国内经济迎来反弹。但我们认为，近期经济反弹更多是疫后经济的自然修复，经济内部更深层次的需求不足、信心不足的问题仍未得到有效解决，仍需政策进一步发力；二季度GDP增速可能是1-2%左右，下半年可能5%-6%左右，全年目标可能“保4争5”。往后看，继续提示：当前处于“四期叠加”（疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期），打开了经济、政策、市场的后续空间；短期看，需紧盯疫情演化、政策落地效果，也需紧盯核心一二线松地产、扩基建、促消费、降准降息、特别国债等可能的增量政策。 风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 杨涛 执业证书编号：S0680120070018 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《政策半月观—“四期叠加”打开多重空间》2022-06-29 2、《高频数据半月观—当前经济环境处于“四期叠加”》2022-06-26 3、《本轮修复有何不同？应如何跟踪？—兼评5月经济》2022-06-15 4、《6月可能是分水岭，有6条线索》2022-06-06 5、《三大维度看经济修复进展—兼评5月PMI》2022-05-31 2022年06月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：6月制造业PMI继续反弹 图表2：6月PMI进出口订单继续反弹 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：6月价格指标持续回落 图表4：6月PMI产成品库存指数回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6月中小企业景气度继续回升 图表6：6月服务业、建筑业景气均反弹 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4042444648505254565820-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06PMIPMI:生产PMI:新订单%%404244464850525420-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06PMI:新出口订单PMI:进口%%404550556065707517-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-06PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格%-50510152025304345474951535510-0611-0612-0613-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-06PMI:产成品库存工业企业:产成品存货:累计同比（右轴）%%4445464748495051525321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业%%3540455055606520-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-06非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业%% 2022年06月30日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表7：6月观影人次增速反弹较多 图表8：6月30城地产销售明显回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：部分缺失数据和异常值有调整 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：6月前20日韩国出口明显下滑 图表10：6月货运物流指数增速仍在低位 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：深圳疫情受控后，地产销售先涨后跌，再逐步回升 图表12：深圳疫情受控后，观影人次先涨后跌，再逐步回升 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20-15-10-505101520253035-150-100-5005010015018-0618-0918-1219-0319-0619-0919-1220-0320-0620-0920-1221-0321-0621-0921-1222-0322-06当日观影人次:同比服务业生产指数:当月同比（右轴）%%-80-60-40-2002040608010012018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-06商品房销售面积:当月同比30城商品房成交面积同比%-60-40-20020406017-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-06出口金额:当月同比韩国:出口金额:前20日:同比%-4-202468101214-30-20-10010203021-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06整车货运流量指数:同比工业增加值:当月同比（右轴）%%00.511.522.533.54123456789101112深圳:商品房成交面积20212022万平方米05101520253035404550010203040506070809101112深圳当日观影人次20212022万人次 2022年06月30日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见