投资策略专题报告：A股高分红投资时代拉开序幕

HeaderTable_User 1199170346 1186176669 1769704971 1732872201 HeaderTable_Stock 股票代码 投资评级 评级变化 行业code HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【投资策略〃证券研究报告】 A股高分红投资时代拉开序幕 研究结论 事件：2月5日下午，上交所组织A股5家上市公司召开现金分红专项说明会。要求公司高度重视现金分红工作，并将继续加大监管力度；存在恶意不分红的，将提请证监会派出机构实施现场检查。我们认为： 鼓励现金分红契合监管层引导投资者长期价值投资的政策方向，高分红、高股息率的上市公司是实现价值投资的基本落脚点之一。无论是证监会还是沪深交易所层面，督促引导上市公司通过现金分红回报投资者，始终是近些年来的政策重点之一。 督促引导A股上市公司分红的政策已初显成效：沪深两市高分红上市公司数量稳定增加。A股整体2016年度分红金额为9600亿左右，占净利润比例为34%以上，创下2009年以来新高，分红公司家数占A股全部上市公司比接近76%。从行业角度来看，剔除采掘行业（中国神华2016年分红对于行业整体影响过大），2016年分红比例最高的行业为食品饮料，盈利公司的分红率高达60%。从个股角度来看，A股每年分红率超过30%的公司数量稳定上升，2016年有1238家上市公司分红率超过30%，数量占比高达40%；而2014-2016年连续三年分红比例超过50%的公司达到96家。 A股上市公司分红仍有超3000亿的巨大提升空间，高分红投资时代才刚拉开序幕。A股整体分红率水平相较于其他国家市场仍旧较低。以美股和港股为对比，我们选取港股10亿港币市值以上、美股5亿美元市值以上的上市公司整体作为港股美股分红率水平的研究对象，最近5年美股港股的平均分红率可以达到40%以上，其中美股分红率过去5年均值为45%以上，A股2016年仅为34%，仍有巨大提升空间。 我们以2017年Q3整体A股18%的净利润增速、2016年全体A股2.7万亿净利润、分红率提升空间10%作为估算基础，可以认为A股仍有超3000亿的分红增长空间。 高分红投资策略的优势在于：1）分红可以弥补公司业绩增长率不足的问题。在高分红且公司估值在小于等于1倍市净率时，其分红越多越好，分红再买入不影响投资回报，即使公司零成长或者成长性不高。2）股市大跌期间提供安全垫。统计结果显示2007年、2015年以及2018年初三个市场下跌时期，高分红组合的抗跌性比较强。 如何挑选高分红个股？主要综合四个维度：1）历史维度：过去长期稳定高分红的公司，倾向于认为其管理层可以在未来保持高分红的决策，我们将过去5年（2012-2016年）每年均保持分红的公司作为我们的备选池。 2）高分红维度：2013年《上海证券交易所上市公司现金分红指引》曾给出30%分红率的指引，因此我们将2012-2016年每年分红率的底线设为30%。3）估值维度：和市盈率从净利润角度衡量估值类似，股息率的含义在于“购买某只股票，每股单位股价可以获得的分红回报”，可以从分红回报角度衡量估值，我们给出的标准为2017年预测股息率2%以上。4）市值维度：公司最新A股市值须大于100亿人民币。 风险提示 1.A股市场继续出现大跌2.海外市场出现大跌3.高分红个股业绩不达预期 报告发布日期 2018年02月25日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 联系人 王亮 021-63325888-6111 wangliang@orientsec.com.cn 陈至奕 021-63325888-6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 相关报告 美股大幅调整：长期隐忧的触发 2018-02-12 不容忽视陆股通对于蓝筹白马股的影响 2018-02-11 蓝筹虽有泡沫，下跌并非“股灾” 2018-02-06 从估值与风险溢价看2月风险 2018-02-01 怎么看多地GDP“挤水分”？ 2018-01-22 全球资产价格上涨的逻辑及2018年大类资产配臵 2018-01-14 迎接2018年一季度确定性行情——兼论2018年年度关注标的 2018-01-02 从中央经济工作会议看2018年布局方向 2017-12-24 坚定看多大盘蓝筹行情，布局正当时！ 2017-12-11 买入中国 2017-11-29 投资策略 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股高分红投资时代拉开序幕 2 鼓励上市公司分红是监管层的政策导向 事件：2月5日下午，上交所组织阳泉煤业、东安动力、澳柯玛、标准股份和联美控股5家上市公司，在交易大厅召开现金分红专项说明会。同时，上交所还向3家市场质疑比较大的多年未分红公司以及8家具备分红条件但不分红或分红较少的公司发出了监管工作函，要求公司高度重视现金分红工作。有部分上市公司，具备分红能力而长期未分红的，将继续加大监管力度；存在恶意不分红的，将提请证监会派出机构实施现场检查。 一、鼓励现金分红契合监管层引导投资者长期价值投资的政策方向 交易所层面，无论是上交所还是深交所，督促引导上市公司通过现金分红回报投资者，始终是近些年来的政策重点之一。规则层面，2013年《上海证券交易所上市公司现金分红指引》发布，为上市公司实施现金分红、披露分红信息提供了规范和依据。执行层面，严格要求上市公司详细披露现金分红实施考虑，督促未分红或少分红公司及时召开投资者说明会。 证监会层面，倡导价值投资是2015年以来的工作重点。2017年12月证监会例会中，明确对上市公司“高送转”行为保持高压监管态势，不断净化资本市场生态环境。加强对“高送转”上市公司的现场检查，尤其对其中长期没有现金分红的“铁公鸡”严格监管。发现违法违规行为的，一律依法严肃处理，绝不姑息。 因此我们认为，鼓励现金分红契合监管层引导投资者长期价值投资的政策方向，高分红、高股息率的上市公司是实现价值投资的基本落脚点之一。 二、沪深两市高分红上市公司数量稳定增加 沪深两市上市公司现金分红的数量和比例稳步提升。A股整体2016年度分红金额为9600亿左右，占净利润比例为34%以上（即分红率），创下2009年以来新高，分红公司家数占A股全部上市公司比接近76%。 从行业角度来看，剔除采掘行业（中国神华2016年分红对于行业整体影响过大），2016年分红比例最高的行业为食品饮料，盈利公司的股利支付率高达60%，分红总额最高的为银行业，2016年全年分红高达3576亿元。建筑装饰、军工板块的盈利公司股利支付率最低，分别为20%以及18%。 从个股角度来看，上交所《分红指引》对于上市公司给出过30%分红率的倡导性标准，即分红数量与当年归属于上市公司股东的净利润之比不低于30%。实际来看，A股每年分红占净利润比例超过30%的公司数量稳定上升，2016年有1238家上市公司分红率超过30%，数量占比高达40%；而2014-2016年连续三年分红比例超过50%的公司达到96家。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股高分红投资时代拉开序幕 3 图1：A股2016年分红情况（行业板块情况） 数据来源：Wind，东方证券研究所 图2：A股2009-2016年整体分红情况 数据来源：Wind，东方证券研究所， 图3：2009-2016年分红率超过30%的公司数量占比（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所 三、A股上市公司分红仍有超3000亿的巨大提升空间，高分红投资时代才刚拉开序幕。 从整体来看，A股分红率水平相较于其他国家市场仍旧较低。以美股和港股为对比，我们选取港股10亿港币市值以上、美股5亿美元市值以上的上市公司整体作为港股美股分红率水平的研究对象，可以看到最近5年美股港股的平均分红率可以达到40%以上，其中美股分红率过去5年均值为45%以上，A股2016年仅为34%，仍有巨大提升空间。 0.010.020.030.040.050.060.070.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.04000.0分红总额（亿元） 盈利公司股利支付率(%,右轴) 30.94 31.73 34.48 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.000.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.0020092010201120122013201420152016A股分红总额（亿元） 占实现净利润比（%，右轴） 05101520253035404550020040060080010001200140020092010201120122013201420152016分红占利润比例超过30%的公司数量（家） 占A股总公司数量比例（%，右轴） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 A股高分红投资时代拉开序幕 4 我们以2017年Q3整体A股18%的净利润增速、2016年全体A股2.7万亿净利润、分红率提升空间10%作为估算基础，可以认为A股仍有超3000亿的分红增长空间。 图4：A股分红率与美股和港股对比 数据来源：Bloomberg，东方证券研究所 从个股来看，仍存在不少具备分红能力而长期未分红的公司。根据我们统计，在2009年之前上市的公司中，剔除ST股票后，仍有214家公司在2009-2016年期间从未进行现金分红。这些“铁公鸡”将会是证监会严格监管的重点公司。 不可低估分红收益回报：以上汽集团为例 从投资角度出发，一家优秀的公司总是会在保持盈利稳步增长的同时，通过分红为投资者带来稳定可持续的投资收益。长期来看，不可低估分红收益回报：通过收获分红，投资者同样可以战胜通胀和跑赢市场大部分投资者。 我们以上汽集团（600104）过去十年的投资为例， 看一下分红的力量。2006年初，上汽集团除权除息后的股价成本价为3.31元/股，从2006-2016年，上汽连续10年为投资者提供股利分红回报，且每年都保持比较高的分红率，其中2013-2016年平均每年的分红率均在50%以上，到2016年，上汽累计十年发放的股利已经可以为投资者273%的收益率，如果考虑分红再投资，那么分红总收益高达600%以上！从2014年开始，投资上汽的股息已经可以占到原始成本股价的50%左右。 最终到2016年，算上股价上升带来的投资收益，从2006年-2016年，上汽的投资收益高达12倍以上。 44.0 0.010.020.030.040.050.060.070.020122013201420152016港股 美股 ---A股2016年：34% 有关分析师的申