A股分红专题报告（二）：A股分红：历史、特征和高分红个股挖掘

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. A股现金分红特征和高分红组合挖掘 李立峰 分析师 SAC执业编号：S1130515040001 (8621)60230231 lilifeng@gjzq.com.cn 艾熊峰 联系人 aixiongfeng@gjzq.com.cn 樊继拓 分析师 SAC 执业编号： S1130517070001 fanjt@gjzq.com.cn 魏雪 联系人 weixue@gjzq.com.cn A股分红：历史、特征和高分红个股挖掘 ----A股分红专题报告（二） 基本结论  A股投资生态正在发生潜移默化的变化，“价值投资”仍是2018年A股投资的主基调，其中高分红策略将贯穿全年A股投资。高分红策略之所以重要，具体理由有以下三点：1）外资话语权上升，以QFII和陆股通为代表的外资机构偏好高分红个股；2）资本市场进入严监管时代，监管层高度重视A股现金分红问题；3）划转国企股权充实社保，现金分红是主要收益来源，上市公司（特别是国企集团旗下上市平台）有望加大现金分红力度。  股息率和分红率是分别反映公司现金分红收益和分红力度的指标。其中，金融行业（特别是银行）股息率较高，家电和食品饮料等消费行业的分红率普遍便较高。目前A股整体股息率为1.67%，2016年度分红率为35.2%。分行业来看，金融行业股息率较高的原因是业绩稳定，具备长期分红的基础，同时估值长期处于低位。而消费行业分红力度相对较大的主要原因是行业逐渐步入成熟期，公司业绩相对稳定，现金流较为充裕。  “金融、交通运输、公用事业、消费”等行业股息率高，与“低估值”行业属性殊途同归。近三年银行平均股息率达2.49%（四大行为4.84%），非银金融（主要为保险）为1.09%；第二梯队中，股息率较高的分别为交通运输（主要集中在铁路、公路、机场等）0.92%、公用事业（主要为电力）0.88%、家电0.88%、纺织服装为0.84%、房地产0.77%、商业贸易0.72%。  持续分红的上市公司大多已过了“资本开支大幅扩张，快速成长”的阶段， 利润水平相对稳定。而对于成长性较好的上市公司来说，公司盈利将主要用于扩大生产投资，较少用于现金分红。由于持续现金分红需要稳定的公司盈利作为支撑，所以持续分红的上市公司一般都有较强的盈利能力。持续分红的上市公司近五年平均ROE为9.2%，高于分红频率较低的上市公司。而对于成长性较好的公司来说，盈利主要用于扩大生产投资，较少用于分红。  高分红组合在长期中能大幅跑赢市场（沪深300指数），主要原因可以归结于现金分红的复利效应和高分红个股长期稳定的基本面。2005年以来，沪深300红利指数累计超额收益率为187.6%，如果考虑红利再投资的收益，超额收益率甚至高达394.0%。由于现金分红在长期中存在很大复利效应，分红是长期投资收益的重要来源，过去十年沪深300指数28.5%的收益来自于现金分红。此外，高分红反映了公司的盈利能力较强，业绩和现金流较为稳定，因此从长期来看，高分红绩优个股能给投资者带来稳定的超额回报。  投资建议：三个角度来剖析“分红”个股组合：1）历史上高分红（近三年平均股息率高）的个股，如：中国神华、双汇发展、上汽集团、哈药股份、格力电器、华能国际、方大特钢、农业银行等；2）分红总额较大的（近三年累计分红总额），如：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国神华、中国石油、中国石化、交通银行等；3）目前分红频率低，但未来有潜力进行高分红的公司，如：阳泉煤业、沈阳化工、东方集团、鄂武商A、阳光股份、山东路桥、安迪苏、恒源煤电等。（具体个股名单请参见正文）  风险因素：分红相关政策实施推进不及预期、上市公司现金分红不及预期 2018年01月14日 A股分红专题报告 股票投资策略报告 证券研究报告 14540136/30242/20180115 17:08 股票投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、 2018年高度关注高分红策略的三大理由 ................................................... 4 1.1 A外资话语权上升，偏好高分红绩优股 .................................................... 4 1.2 资本市场进入严监管时代，监管引导价值投资，高度重视现金分红问题 4 1.3 划转国企股权充实社保，分红是主要收益来源 ........................................ 4 二、 促进现金分红有利于构建长期价值投资环境 .............................................. 5 2.1现金分红给投资者带来持续稳定的回报 ................................................... 5 2.2 现金分红有助于完善市场信息机制和优化公司治理 ................................. 5 2.3 A股分红政策梳理 ..................................................................................... 6 三、 A股分红特征：公司数量、行业分布、盈利能力和成长性 ........................ 7 3.1 过去五年平均每年有73%的A股公司进行现金分红 ............................... 7 3.2 金融行业股息率最高，消费行业分红率较高 ............................................ 8 3.3 持续分红公司具有较强的盈利能力 .......................................................... 9 3.4 持续分红公司已经活了快速成长阶段 ..................................................... 10 四、 高股息策略的有效性分析 ......................................................................... 10 4.1 高股息策略在A股市场行之有效............................................................ 10 4.2高分红组合跑赢市场的原因：分红的复利效应和长期稳定的基本面 ...... 11 五、挖掘高分红个股 ........................................................................................ 12 5.1 历史上高分红（近三年平均股息率较高）的个股................................... 12 5.2分红总额较大的公司（近三年累计分红总额） ...................................... 13 5.3 目前分红频率较低，但未来有潜力进行高分红的公司 ........................... 14 5.4 上市以来从未分红的公司 ....................................................................... 15 14540136/30242/20180115 17:08 股票投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录 图表1：A股外资话语权不断上升 ..................................................................... 4 图表2：外资机构偏好高分红绩优股 ................................................................. 4 图表3：A股中国有企业现金分红数量占比和分红规模 .................................... 5 图表4：现金分红与企业生命周期 ..................................................................... 5 图表5：现金分红有助于完善市场信息机制和优化公司治理 ............................ 6 图表6：A股上市公司现金分红相关政策 .......................................................... 6 图表7：A股现金分红公司数量 ......................................................................... 7 图表8：国有企业分红数量和规模 ..................................................................... 8 图表9：A股股息率 ........................................................................................... 8 图表10：A股分红率 ......................................................................................... 8 图表11：金融行业（特别是银行）股息率（TTM）最高 .................................. 9 图表12：A股不同行业分红率比较（%） ........................................................ 9 图表13：持续分红的上市公司盈利能力较强 .................................................. 10 图表14：持续分红的上市公司净利润增速较低 .............................................. 10 图表15：长期来看，高分红组合大幅跑赢市场 .............................................. 11 图表16：除了2005-06年和2012-13年之外，高分红组合均能跑赢市场 ..... 11 图表17：过去十年沪深300指数总收益的28.5%来自于现金分红 ................ 12 图表18：近三年平均股息率排名前40的公司 ................................................ 12 图表19：近三年现金分红总额排名前40的公司 ............................................ 13 图表20：近五年较少分红，但未来有潜力进行高分红的公司（23家） ......... 14 图表21：上市以来从未分红的公司（38家） ................................................. 15 14540136/30242/20180115 17:08 股票投资策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 2018年高度关注高分红策略的三大理由  A股投