一季度营收净利小幅上升，经营企稳，新品可期

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2016年04月29日 公司研究●证券研究报告 江海股份（002484.SZ） 公司快报 一季度营收净利小幅上升，经营企稳，新品可期 投资要点  公司动态：公司披露2016年第一季度报告，销售收入2.48亿元，同比上升4.54%，毛利率水平为26.1%，同比上升1.1个百分点，归属上市公司股东净利润2,067万元，同比上升8.86%，每股收益0.0621元，同比上升8.76%。  点评：  营收状况逐步企稳，公司经营走出底部：公司2016年第一季度营业收入同比上升4.54%，相较于2015年全年营业收入同比下滑5.53%的情况，公司的经营逐步企稳。随着人民币逐步呈现贬值预期，公司不海外竞争对手在价格方面的竞争劣势逐步消除，公司新拓展薄膜电容器和超级电容器的业务也逐步进入放量的阶段，因此我们预计公司未来的营收觃模将会逐步恢复增长。  毛利率提升，新产品放量与成本控制并举：公司第一季度毛利率同比提升1.1个百分点，净利润率同比提升0.3个百分点，我们讣为，公司的盈利能力提升来源薄膜电容器不超级电容器产品出货量增加，相较于铝电解电容器，上述产品的盈利水平较高。另外，内蒙古和宝鸡的电价下降预期也能够为公司成本控制带来益处。  内生外延并举，新产品市场扩张可期：公司对于2016年上半年的净利润预计变化幅度为-10%~15%，随着公司幵购的苏州优普开始在薄膜电容器技术和市场渠道方面对公司产品正面贡献，以及公司在超级电容器产品逐步在新能源汽车领域的需求扩张，未来公司的市场竞争潜力值得期待。  投资建议：我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.47、0.55 和0.66元。净资产收益率分别为8.7%、9.4%和10.3%，给予买入-B建议，6个月目标价为22.00元，相当于2016年至2018年46.8、35.0、33.3倍的劢态市盈率。  风险提示：电容器市场竞争加剧影响公司盈利能力；超级电容产品的增长速度丌及预期；收购苏州优普后面临整合挑戓。 电子元器件 | 其他元器件III 投资评级 买入-B(维持) 6个月目标价 22.00元 股价(2016-04-28) 19.50元 交易数据 总市值（百万元） 6,489.60 流通市值（百万元） 5,966.47 总股本（百万股） 332.80 流通股本（百万股） 305.97 12个月价格区间 13.12/30.82元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 12.94 17.73 23.48 绝对收益 9.98 23.42 -1.37 分析师 谭志勇 SAC执业证书编号：S0910515050002 tanzhiyong@huajinsc.cn 021-20655640 报告联系人 蔡景彦 caijingyan@huajinsc.cn 021-20655612 相关报告 江海股仹：2015年业绩受到竞争压力，期待新品带来扩张 2016-03-31 江海股仹：三季报业绩受制于研发投入，期待超级电容 2015-10-28 江海股仹：铝电解电容竞争激烈，期待新产品扩张 2015-09-02 江海股仹：三条业务主线形成，未来超级电容可期 2015-06-14 -32%-18%-4%10%24%38%52%2015-042015-082015-122016-04江海股仹 其他元器件 中小板指 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/ 2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务数据与估值 会计年度 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 1,155.2 1,091.3 1,231.6 1,351.6 1,543.4 同比增长(%) 4.2% -5.5% 12.9% 9.7% 14.2% 营业利润(百万元) 183.1 138.0 171.2 199.4 238.1 同比增长(%) 17.3% -24.6% 24.0% 16.5% 19.4% 净利润(百万元) 153.6 129.1 147.2 172.4 205.9 同比增长(%) 18.9% -16.0% 21.3% 17.1% 19.2% 每股收益(元) 0.46 0.39 0.47 0.55 0.66 PE 43.2 51.4 42.3 36.2 30.3 PB 4.2 4.0 3.7 3.4 3.1 数据来源：贝格数据 华金证券研究所 公司快报/其他元器件 http://www.huajinsc.cn/ 3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E （百万元） 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,155.2 1,091.3 1,231.6 1,351.6 1,543.4 年增长率 减:营业成本 865.1 813.5 911.4 978.2 1,094.7 营业收入增长率 4.2% -5.5% 12.9% 9.7% 14.2% 营业税费 7.0 5.6 6.2 7.3 8.0 营业利润增长率 17.3% -24.6% 32.4% 16.4% 19.2% 销售费用 41.7 42.4 45.9 50.5 58.4 净利润增长率 18.9% -16.0% 21.3% 17.1% 19.2% 管理费用 102.0 126.8 113.8 133.7 158.2 EBITDA增长率 13.9% -22.5% 31.0% 14.7% 16.9% 财务费用 -11.3 -23.4 -11.5 -13.3 -15.4 EBIT增长率 14.3% -33.3% 49.4% 16.5% 19.4% 资产减值损失 1.0 1.6 3.1 4.5 4.4 NOPLAT增长率 16.7% -33.5% 48.7% 17.0% 19.3% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 8.9% 11.5% -11.4% 25.2% -10.7% 投资和汇兑收益 33.4 13.2 20.0 22.2 18.5 净资产增长率 8.4% 5.4% 7.4% 8.4% 9.1% 营业利润 183.1 138.0 182.7 212.7 253.5 加:营业外净收支 2.3 18.5 8.7 9.8 12.3 盈利能力 利润总额 185.3 156.5 191.4 222.5 265.8 毛利率 25.1% 25.5% 26.0% 27.6% 29.1% 减:所得税 22.7 19.6 24.7 28.0 33.7 营业利润率 15.8% 12.6% 14.8% 15.7% 16.4% 净利润 153.6 129.1 156.6 183.3 218.6 净利润率 13.3% 11.8% 12.7% 13.6% 14.2% EBITDA/营业收入 20.0% 16.4% 19.1% 19.9% 20.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 14.9% 10.5% 13.9% 14.8% 15.4% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 偿债能力 货币资金 519.8 487.9 752.6 630.1 967.5 资产负债率 13.9% 13.5% 13.6% 12.0% 14.6% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 16.1% 15.6% 15.7% 13.6% 17.0% 应收帐款 315.1 366.0 313.4 453.6 443.2 流劢比率 4.60 4.84 4.85 5.78 5.02 应收票据 60.6 76.1 49.3 97.4 75.3 速劢比率 3.64 3.86 3.98 4.64 4.14 预付帐款 24.4 27.7 9.2 37.4 18.1 利息保障倍数 -15.25 -4.89 -14.90 -15.01 -15.51 存货 246.2 246.9 249.3 301.6 323.7 营运能力 其他流劢资产 14.6 16.6 11.3 14.2 14.0 固定资产周转天数 150 175 169 150 128 可供出售金融资产 12.4 12.4 8.2 11.0 10.5 流劢营业资本周转天数 123 149 123 131 134 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 359 396 381 389 394 长期股权投资 89.3 93.8 93.8 93.8 93.8 应收帐款周转天数 95 112 99 102 105 投资性房地产 28.0 26.7 26.7 26.7 26.7 存货周转天数 73 81 73 73 73 固定资产 474.9 584.6 570.2 555.7 537.7 总资产周转天数 587 661 622 606 581 在建工程 81.6 24.8 37.4 43.7 46.8 投资资本周转天数 336 393 346 333 307 无形资产 48.6 46.8 44.7 42.7 40.6 其他非流劢资产 39.0 41.0 38.8 39.3 39.6 费用率 资产总额 1,954.6 2,051.1 2,204.9 2,347.2 2,637.6 销售费用率 3.6% 3.9% 3.7% 3.7% 3.8% 短期债务 6.0 13.0 - - - 管理费用率 8.8% 11.6% 9.2% 9.9% 10.3% 应付帐款 168.1 184.2 193.2 212.2 248.2 财务费用率 -1.0% -2.1% -0.9% -1.0% -1.0% 应付票据 72.3 45.2 86.5 44.3 109.9 三费/营业收入 11.5% 13.4% 12.0% 12.7% 13.0% 其他流劢负债 10.2 9.9 5.9 9.0 8.5 投资回报率 长期借款 3.0 3.0 - - - ROE 9.7% 7.7% 8.7% 9.4% 10.3% 其他非流劢负债 11.9 21.7 14.1 15.9 17.2 ROA 8.3% 6.7% 7.6% 8.3% 8.8% 负债总额 271.5 277.1 299.7 281.3 383.8 ROIC 14.6% 8.9% 11.9% 15.7% 14.9% 少数股东权益 101.2 96.4 106.4 117.6 131.2 分红指标 股本 332.8 332.8 332.8 332.8 332.8 DPS(元) 0.10 - 0.09 0.11 0.13 留存收益 1,249.2 1,344.9 1,466.0 1,615.4 1,789.8 分红比率 21.7% 0.0% 20.0% 20.0% 20.0% 股东权益 1,683.2 1,774.1 1,905.3 2,065.9 2,253.8 股息收益率 0.5% 0.0% 0.5% 0.6% 0.7% 现金流量表 业绩和估值指标 2014 2015 2016E 2017E