一季报点评：营收盈利高增，首季订单爆棚

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美尚生态（300495.SZ）一季报点评 证券研究报告·公司研究·建筑与工程行业 营收盈利高增，首季订单爆棚 投资评级：买入（首次） 一季报公告 公司第一季度营收1.27亿元，同比增长54.23%；归母净利润1580.9万元，同比增长239.39%；EPS 0.24元/股，同比增长157.51%。 投资要点 主营业务增长强劲，业绩增速大幅超于收入增速：公司第一季度各项业务进展顺利，项目承揽达预期，实现良性扩张，主营收入同比增长54.23%，营业成本同比增长46.27%，成本增长低于收入增长说明毛利率同比有所增长；营业费用同比增长59.94%；净利润同比增长238.13%。公司第一季度应收账款同比增长121.1%，主要是由于支付遵义市汇川大道景观提升工程投标保证金1500万所致。 公司是生态景观建设第一梯队企业，核心经营资质等级高，承接大型、综合性工程能力强。主要业务包括生态修复与重构和园林景观两大类别，前者主要包括湿地生态修复与保护、城市湿地公园、面源污染生态拦截与治理、两岸园林生态景观工程等，后者主要为道路绿化、广场景观、地产景观等。 增资全资子公司，产业链上游延伸可期：2016年1月，公司对全资子公司古庄美尚增资5755万元，资金来源为首次公开发行募投项目“惠山苗木基地建设项目”；对来安美尚6053万元，资金来源为首次公开发发行募投项目“来安生态精品苗木基地建设项目”。目前募投项目处于建设阶段。上游市场苗木资源价格波动是公司经营风险的重要来源。公司规模尚小，对上游未有足够的议价能力，建设自有苗木培育基地一方面可以有效减小公司原材料价格风险，另一方面可以为公司提供新的收入增长点，向上游产业链延伸。 大额订单在手，全年营收基本面向好：2016年1月，公司与遵义市汇川区城市建设投资公司签署合作协议，公司承建汇川大道南北段景观工程道路，项目总额2亿元，占2015年营收34.48%，目前该项目已进入准备；2016年2月，公司在老挝成立子公司美尚老挝，子公司美尚老挝于3月份中标老挝沙湾拿吉电气化铁路指定开发区绿化景观工程，项目总额1.2亿美元，约折合7.84亿人民币，占2015年营收135.17%。一季度大订单的签署总额为2015年营业额169.65%，为公司以后的营收水平增长提供保障。 多重主题受益，估值水平可望进一步提升：公司主营风景园林与生态修复，受绿色建筑市场增长预期，我们认为公司作为生态景观建设第一梯队企业有望首先受益；公司成立海外子公司，积极开拓海外市场，尝试“一带一路”区域国际业务，为公司业务提供新增长点；公司签订怀远县园林景观PPP项目，积极探索PPP模式，开拓园林景观的PPP创新模式。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2016-2018年收入分别为9.15、12.03、16.55亿元，考虑2015分红摊薄股股本的影响（10送20派5.8），实现EPS分别为0.92、1.3和1.87元，对应PE分别为53、38、和26倍，给予“买入”评级 风险提示：市场竞争风险、PPP模式风险、跨区域业务拓展风险、苗木资源价格波动风险 2016年4月28日 证券分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 0512-62938653 huanghf@dwzq.com.cn 公司上市后股价走势 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%美尚生态沪深300 市场数据 收盘价（元）一年最低价/最高价13.82/50.80市净率流通A股市值(百万元)9.302463.449.17 基础数据 每股净资产（元）资产负债率（%）总股本（百万股）流通A股（百万股）5.0039.1200.1050.10 相关研究 美尚生态2016年4月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 1102.9 1124.3 1454.0 1943.6 营业收入 580.3 915.0 1202.9 1654.5 现金 811.9 682.3 875.2 1149.7 营业成本 373.4 582.1 749.9 1016.8 应收款项 234.2 350.9 461.4 634.6 营业税金及附加 18.5 27.4 36.1 49.6 存货 55.6 89.3 115.0 156.0 营业费用 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 1.2 1.8 2.4 3.3 管理费用 54.1 82.4 108.3 148.9 非流动资产 635.1 745.5 735.5 724.5 财务费用 2.1 4.4 0.3 -3.2 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 27.3 137.8 127.8 116.7 其他 -1.3 -4.0 -4.0 -4.0 无形资产 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润 130.9 214.7 304.3 438.4 其他 607.5 607.5 607.5 607.5 营业外净收支 -1.0 2.0 2.0 2.0 资产总计 1738.0 1869.9 2189.5 2668.0 利润总额 129.9 216.7 306.3 440.4 流动负债 637.9 630.6 755.0 952.7 所得税费用 19.7 32.5 45.9 66.1 短期借款 366.0 200.0 200.0 200.0 少数股东损益 -0.2 0.0 0.0 0.0 应付账款 213.8 350.8 452.0 612.8 归属母公司净利润 110.4 184.2 260.4 374.3 其他 58.1 79.7 103.0 139.9 EBIT 134.4 223.1 308.6 439.2 非流动负债 74.0 74.0 74.0 74.0 EBITDA 137.4 229.4 319.8 452.1 长期借款 74.0 74.0 74.0 74.0 其他 0.0 0.0 0.0 0.0 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 711.9 704.6 829.0 1026.7 每股收益(元) 1.66 0.92 1.30 1.87 少数股东权益 0.5 0.5 0.5 0.5 每股净资产(元) 15.38 5.82 6.80 8.20 归属母公司股东权益 1025.6 1164.7 1360.0 1640.8 发行在外股份(百万股） 66.7 200.1 200.1 200.1 负债和股东权益总计 1738.0 1869.9 2189.5 2668.0 ROIC(%) 10.6% 15.2% 26.0% 36.9% ROE(%) 10.8% 15.8% 19.1% 22.8% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 35.7% 36.4% 37.7% 38.5% 经营活动现金流 -143.2 200.8 263.1 373.9 EBIT Margin(%) 23.2% 24.4% 25.7% 26.5% 投资活动现金流 16.2 -119.4 -5.1 -5.9 销售净利率(%) 19.0% 20.1% 21.6% 22.6% 筹资活动现金流 648.1 -211.1 -65.1 -93.6 资产负债率(%) 41.0% 37.7% 37.9% 38.5% 现金净增加额 521.1 -129.6 192.9 274.5 收入增长率(%) 1.3% 57.7% 31.5% 37.5% 折旧和摊销 3.0 6.3 11.1 12.9 净利润增长率(%) 2.6% 66.9% 41.3% 43.8% 资本开支 0.6 -119.4 -5.1 -5.9 P/E 89.12 53.41 37.79 26.28 营运资本变动 -257.2 6.3 -12.4 -17.3 P/B 9.59 8.45 7.23 6.00 企业自由现金流 -123.5 82.8 256.0 363.1 EV/EBITDA 76.79 45.96 33.36 24.03 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn