货币金融点评报告：信贷投放稳健，对实体经济支持较强

北京大学国民经济研究中心 信贷投放稳健，对实体经济支持较强 ——邢曙光 货币金融点评报告 A0202-20180309 2018年2月 M2同比（%） 新增人民币贷款 （亿元） 人民银行 8.8 8393 北大国民经济研究中心预测值 8.6 9000 Wind市场预测均值 8.6 9429 2017年同期值 11.1 11700 要点 ● 企业融资需求旺盛，信贷投放稳健 ● 财政存款超季节性减少，货币供应量同比增速上升 ● 货币政策稳健中性，松紧适度 北京大学国民经济研究中心 宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟 课题负责人：苏剑 课题组成员： 邢曙光 蔡含篇 陈 阳 孔 帅 李 波 联系人： 蔡含篇 联系方式： 010-62767607 gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅 第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 2月份新增人民币贷款8393亿元，环比少增约2万亿元，同比少增3307亿元，略低于Wind市场预测均值9428亿元，基本上符合预期。1-2月，人民币贷款增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。金融监管下，银行收缩表外业务，增加传统信贷投放。2月末，M2余额同比增长8.8%，增速比上月末增加0.2个百分点，其主要原因是财政存款超季节性减少。 企业融资需求旺盛，信贷投放稳健 2月份新增人民币贷款8393亿元，环比少增约2万亿元，同比少增3307亿元，略低于Wind市场预测均值9428亿元，基本上符合预期。2月份信贷环比少增的原因有三方面。其一，去年12月银行受MPA考核限制压缩了信贷投放规模，部分投放量被延期到今年1月，2月该效应减弱。其二，受春节放假影响，2月工作日减少，信贷收缩。其三，银行存在“早放贷早受益”，2月该效应减弱。信贷同比少增主要受前两个原因影响。 由于年初有春节因素，应综合前两个月情况看贷款变动。1-2月，人民币贷款增加3.74万亿元，同比多增5407亿元。其中，新增企业贷款2.5万亿元，同比多增2333亿元。一方面，金融监管下，1-2 月表外融资同比少增 1.18 万亿元，银行收缩表外业务，增加传统信贷投放。另一方面，1-2月出口同比增速大幅上升，中国经济运行平稳，企业融资需求旺盛。1-2 月新增企业贷款占全部新增贷款的比重为 68%，略低于去年同期的 72%，信贷结构变动不大。 1-2月新增居民中长期贷款1.18万亿元，同比多增1244亿元。其中，新增居民中长期贷款 9130 亿元，同比少增 967 亿元，新增居民中长期贷款占全部新增贷款的比重为 24%，低于上年同期的32%。房地产政策调控下，按揭贷款逐步收缩，但是在棚改货币化、三四线城市去库存带动下规模依然比较大。新增居民短期贷款2637亿元，同比多增2210亿元。按揭贷款收紧情况下，银行积极扩展消费贷业务，其中一部分违规进入了房地产市场。虽然2017年9月29日，银监会就已表示要严查挪用消费贷款资金，严厉打击“首付贷”，但是居民短期贷款仍然不断增加。2017年居民短期贷款增加1.8万亿元，同比多增1.2万亿元。居民短期贷款缺乏抵押品，风险较大。抑制居民杠杆率快速上升是2018年防风险的重点任务之一，后期居民贷款可能回落。 财政存款超季节性减少，货币供应量同比增速上升 2 月末，M2 余额同比增长 8.8%，增速比上月末增加 0.2 个百分点，其主要原因是财政存款超季节性减少。去年春节在1月，一部分税款延迟到了2月缴纳，导致去年2月财政存 北京大学国民经济研究中心 款增加1903亿元，而今年1月完成了大部分税款收缴，财政存款增加9809亿元，同比多增5685亿元，2月财政支出增加，财政存款减少5298亿元，同比多减7201亿元。根据我们的估算，2月财政存款同比多减拉高M2同比增速0.45个百分点，对M2同比增速上升的贡献率为225%。 受春节错位影响，2月信贷同比少增3307亿元，拉低M2同比增速0.2个百分点，对M2同比增速上升的贡献率为-100%。2 月人民币汇率稳定，预计外汇占款增量较去年同期有所上升，同时企业债券也同比多发行，这两项共同拉升 M2 同比增速约 0.05 个百分点，对 M2同比增速上升的贡献率为25%。金融监管仍在持续，银行同业投资同比减少及其他因素共同拉低M2同比增速约0.1个百分点，对M2同比增速上升的贡献率为-50%。 2月末，M1余额同比增长8.5%，增速比上月末下降6.5个百分点，M1-M2同比增速剪刀差也由上月的6.4%下降到-0.3%，这是该指标自2015年以来首次为负值。2月M1同比增速下降是由春节错位引起的。去年春节在1月，大量企业活期存款通过发工资、奖金等形式转为居民储蓄存款，M1同比增速由2016年12月的21.4%下降至2017年1月的14.5%，2月又回升至21.4%。今年春节在2月，该月M1同比增速大幅下滑，预计3月会有所回升。另外需要注意的是，近两年M1-M2同比增速剪刀差更多地受房地产市场、地方债置换影响，已不能很好反应企业生产经营活动。 货币政策稳健中性，松紧适度 2018 年政府报告指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度。稳健的货币政策是在稳增长、防风险之间的权衡。虽然经济质量的重要性提高，经济增速目标弱化，但是经济增长仍很重要。新增就业、增加居民收入、实现“两个一百年目标”均需要一定的经济增速支持，这就需要M2、信贷和社会融资规模合理增长,维护流动性合理稳定。同时，2018年还要实现宏观杠杆率保持基本稳定、各类风险有序有效防控，这就需要管好货币供给总闸门，流动性过紧、过松都会引发经济金融风险。 北京大学国民经济研究中心 北京大学国民经济研究中心简介： 北京大学国民经济研究中心成立于2004年。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。 从 2004 年到目前为止，中心已连续出版《中国经济增长报告》14 期（每年一期），该报告在中国经济增长方面产生了较大的影响。另外，中心在中国人口政策的调整方面起到了推动作用，在中国人口问题、中国经济新常态及新常态下的宏观调控、供给管理及宏观调控体系的完善等研究领域处于领先水平。 在著名经济学家刘伟教授的指导下，由苏剑教授任宏观经济研究课题组组长，带领该中心宏观研究团队，包括10名左右专职研究人员和众多北京大学博士、硕士研究生，开展关于中国宏观经济问题的研究工作。本团队密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。 免责声明 北京大学国民经济研究中心属学术机构，本报告仅供学术交流使用，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的观点仅供参考，亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告仅在相关法律许可的情况下发布，并仅为提供信息而发布，概不构成任何广告。 本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本研究中心同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“北京大学国民经济研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。