澳博控股(00880):维持持有评级,目标价7.93港元第一上海 2017年第四季度业绩回顾 于2017年第四季度，澳博博彩收入同比增长3.6％，环比增长8.8％到109.0亿港元（同下）。总收入同比增长3.9％，环比增长9.3％到110.8亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比减少0.6％、增长8.3％％及下跌0.7％；环比分别增长12.8％、5.5％及2.2％。EBITDA同比下跌13.6％，环比增长15.9％到8.4亿元。EBITDA率同比减少1.5个百分点，环比增加0.4个百分点到7.6％。净利润分别同比下跌19.1％及环比增长35.5％到5.8亿元。新葡京娱乐场的表现较逊色，其他自营娱乐场的表现良好。公司全年的市场占有率继续下跌到16.1％。公司宣布派发末期股息每股18港仙。 新葡京娱乐场EBITDA环比下跌1.9％ 于2017年第四度，新葡京娱乐场的博彩收入同比减少5.8％，环比增加3.8％到38.5亿元。贵宾博彩收入、中场博彩收入及角子机博彩收入分别同比下跌11.5％、增长10.1％及减少4.1％；环比分别增长2.4％、6.7％及7.9％。EBITDA同比减少19.4％，环比下跌1.9％到4.1亿元。EBITDA率为10.6％，同比减少1.8个百分点，环比下跌0.6个百分点。全年平均房价增长1.7％到1609元；入住率为93.8％。 其他自营娱乐场及卫星娱乐场的表现 期内，其他自营娱乐场的博彩收入为17.9亿元，同比增长31.8％，环比增长30.9％。EBITDA为1.93亿元（同比和环比分别上升35.9％及58.2％，回力酒店的132间客房及两个餐厅已于2017年11月开业），EBITDA率环比提升1.8个百分点到10.7％。卫星娱乐场的博彩收入同比增长6.2％，环比增长6.5％到52.5亿元。EBITDA为2.1亿元（同比减少21.2％，环比增长26.2％），EBITDA率提升到4.0％的水平。 ‘上葡京’项目的进展 ‘上葡京’项目的工程分别于2017年8月及2017年9月受到天鸽十号台风及火灾事件的不利影响。目前，未受影响的地方已迅速复工。澳博也同时与项目的多个承包商合作尽快修复受影响的地方，并维修或更换若干设备。预计建筑工程大概在2018年年底完成。届时，需要聘请大概8000名员工。相信这项目的总成本维持在360亿元。 目标价7.93港元，维持持有评级 由于澳博的市场占有率继续有所减少和我们对公司在推出新项目之前的增长持有谨慎的看法，加上公司未来的负债和负债比率可能会有所增加及提升，我们维持持有评级。目标价为7.93港元，这是基于新葡京娛樂場、其他自行推广娱乐场及卫星娱乐场14倍、12倍及12倍2018年的EBITDA估值，和其他业务12倍2018年的EBITDA估值。但我们相信澳门博彩行业的长远增长空间还是存在，特别是中场和非博彩业务；在‘上葡京’新项目推出之后，相信公司的增长将会加速。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险：1）经济增长比预期差、2）政策风险、3）市场分额在新项目出来之前可能会继续减少、4）经营成本控制可能会有压力及5）如未来收入比预期少，每股股息可能比预期低。