新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.06.18-2018.06.22 研究报告类型：周报 新三板在线周报： 国务院发文允许外商投资新三板挂牌公司 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市（899002）收盘847.20点，当周下跌1.57% ◆ 新三板新闻 新三板国际化新进展：国务院发文允许外商投资挂牌公司； 付立春：新三板投资退出问题亟待解决。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 我国拟将个税起征点上调至每月5000元； 中国央行2万字工作论文9次提及降准 释放什么信号？； 全国信息化和工业化融合管理标准化技术委员会成立； 小米推迟CDR发行申请 证监会回应称“尊重小米选择 决定取消审核”； 新零售创新指数排行发布 沪北深杭位居前四。 国际： “尾气门”造假后果严重：奥迪CEO被逮捕 大众认罚超1000亿元； 土耳其宣布对美产品加征2.67亿美元关税。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《诉讼、纠纷、对簿公堂：官司不断的挂牌公司“很难看”》； 《新三板PE告别“大佬时代”》。 研报精选： 《世界杯观赛指南（三）：世界杯能否提升新三板出境游行业公司成长性？》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、新三板国际化新进展：国务院发文允许外商投资挂牌公司 新三板国际化进程快马加鞭地展开。 今日(6月19日)，全国股转公司在其官方微信“全国股转系统”宣布，国务院日前印发《国务院关于积极有效利用外资推动经济高质量发展若干措施的通知》(国发〔2018〕19号)，明确“比照上市公司相关规定，允许外商投资全国中小企业股份转让系统挂牌公司”。 业内人士分析指出，允许外商投资新三板挂牌公司，对活跃新三板投融资有积极意义。 事实上，今年以来，新三板国际化进程明显加快。 在4月21日举行的全国股转公司与港交所合作谅解备忘录签约仪式上，全国股转公司总经理李明指出，此次签署合作谅解备忘录，对于推动优质企业两地挂牌具有重要意义，是全国股转系统迈向国际化的第一步。新三板将不断完善市场功能，为挂牌融资提供多元渠道，为国际资本引进来提供助力，新三板未来将在国际化道路上继续前行。 6月15日，全国股转公司介绍“新三板+H股”新进展，称将与香港交易所保持充分沟通，在《备忘录》下建立密切合作机制，推动挂牌公司境外融资，规范两地挂牌公司信息披露要求，切实保护投资者合法权益。 “新三板+H股”政策发布后，已有多家挂牌公司积极推进港股上市事宜。如，汇量科技(834299)，其在摘牌受阻、IPO未有大进展的情况下另辟蹊径，选择将境外子公司送去香港上市。挖贝新三板研究院资料显示，目前，汇量科技子公司赴港上市议案已获其股东大会全票通过。 此外，全国股转公司在6月15日宣布已成为世界证券交易所联合会(下称：WFE)附属会员。 此举对新三板国际化建设同样有重要意义。 全国股转公司表示，成为WFE附属会员有4大好处：有利于紧跟国际研究前沿，提升新三板的市场化、法制化水平；有利于建立与国际证券监管机构与自律组织的监管协作，加强投资者权益保护；可以与境外交易所建立常态化交流机制，提高新三板国际影响力；可以促进国际资本参与新三板建设，改善市场融资能力。 据公告披露，WFE成立于1961年，是全球性的交易所和结算所行业协会，是全球交易所行业最重要的组织，在国际证券行业具有很高的权威性。 目前，我国上海证券交易所、深圳证券交易所、上海期货交易所、中国金融期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、中国证券登记结算有限公司均为WFE会员。 全国股转公司表示，下一步，将在坚持自主渐进、互利共赢、风险可控的前提下，稳步推进市场对外开放，完善市场功能，提升市场服务实体经济能力。 2、付立春：新三板投资退出问题亟待解决 新三板投资基金退出面临挑战。2015年行情火爆涌现了很多新三板专项基金，产品的期限大多是“2+1”。从今年开始，这些基金产品将陆续满3年，大批合同即将到期。据统计，4月份专门针对新三板设立的基金产品年满三年的达111只，5月份99只，6月份已有102只。但是其中大部分即将面临退出的问题，2015-2016年，新三板基金产品参与定增的941只股票，70%没有流动性，二级市场退不出去，有流动性的股票股价也大打折扣。 这三年来市场的巨大波动，是造成新三板退出困难的直接原因。2015年新三板处在 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 高位，而现在市场比较低迷。不论是股价还是成交量，都不可同日而语。市场背后是政策高度、力度、协调度、持续度等问题。这些主要影响了市场参与者的预期。 现有存续基金的退出，关系到新三板市场上投资供给侧持续性。新三板投资退出困难，新募资会出现很大的问题，后续市场投资会大幅降低。作为服务中小双创企业的主要资本平台，新三板的功能会削弱。这些企业的资金面雪上加霜，经营更加困难。 中小双创企业本身就面临着融资困难的问题，在当前经济和政策形势下面临的挑战就更加严峻了。解决中小双创企业的融资问题，必须要更高的层次出发，协调多方以更大的力度推进。新三板快速扩容以来，已经为中小创企业资本融资打下初步基础。持续加大对新三板的政策支持力度，既有必要性又有紧迫性。 企业应该更加聚焦主业，立足长远，增强自己的持续经营能力和规范性。新三板市场很大，企业数量是世界最多的。随着市场逐渐成熟，企业之间的差异也会体现得越来越明显。在当前愈发严峻的市场形势下，企业家更需要放平心态，避免侥幸和浮躁心理，立足主业，善用资本的助力，这样才能走得更高、更远。 投资机构的专业性和风控能力也亟待加强中国投资机构的专业能力，已经到不升级不可的阶段。除了投选、管理和退出方面素质的加强，贯穿始终的风险控制能力，也被提到了前所未有的高度。在不成熟、不完善的资本体系下，单纯追逐政策的红利，很难避免被政策双刃剑的风险伤到。如何进行长远、全面且稳定有效的风险管理是摆在所有投资机构面前的重大课题。 宏观 国内 1、我国拟将个税起征点上调至每月5000元 6月19日，备受关注的《个人所得税法修正案(草案)》(以下简称《草案》)提请十三届全国人大常委会第三次会议审议，而这是我国《个人所得税法》自1980年出台以来第七次大修。据悉，本次《草案》涵盖了提高个税起征点至5000元/月(6万元/年)；对部分劳动性所得实行综合征税；优化调整税率结构；首次增设专项附加扣除等多项内容，标志着我国建立综合与分类相结合的个人所得税制改革迈出实质性的一步。 财政部部长刘昆在售国务院委托向全国人大常委会对《草案》作说明时表示，个人所得税是目前我国仅次于增值税、企业所得税的第三大税种，在筹集财政收入、调节收入分配方面发挥着重要作用。本次修改工作坚持突出重点，对现行个人所得税法不适应改革需要的内容进行修改，补充、完善保障改革实施所需内容。对其他内容，原则上不作修改。 具体来说，《草案》拟提高综合所得基本减除费用标准。 按照现行《个人所得税法》，工资、薪金所得的基本减除费用标准(即通称的“起征点”)为3500元/月，劳务报酬所得、稿酬所得、特许权使用费所得，每次收入不超过4000元的，减除费用800元；4000元以上的，减除20%的费用。《草案》将上述综合所得的基本减除费用标准提高到5000元/月(6万元/年)。“这一标准综合考虑了人民群众消费支出水平增长等各方面因素，并体现了一定前瞻性。按此标准并结合税率结构调整测算，取得工资、薪金等综合所得的纳税人，总体上税负都有不同程度下降，特别是中等以下收入群体税负下降明显，有利于增加居民收入、增强消费能力。”刘昆表示，该标准对于在中国境内无住所而在中国境内取得工资、薪金所得的纳税人和在中国境内有住所而在中国境外取得工资、薪金所得的纳税人统一适用，不再保留专门的附加减除费用(1300元/月)。 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 2、中国央行2万字工作论文9次提及降准 释放什么信号？ 中国人民银行网站19日发表了题为《经济高质量发展阶段的中国货币调控方式转型》的工作论文，论文作者为中国人民银行研究局局长徐忠。徐忠在论文中9次提及降准(降低法定准备金)，论文提到适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担。论文还提出，中国货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。 徐忠认为，2017年以来我国加强了金融监管力度，随着各项监管措施逐步到位，大量表外业务将回归表内。在金融市场风险得到有效缓释的同时，银行资本充足度和准备金也将面临明显约束，我国也应适度降低法定准备金要求，从而降低金融机构的准备金税负担，畅通利率传导机制。 但他同时表示，作为发展中国家，在相当长时间保持一个相对较高的存款准备金率也是必然的。 徐忠提到，自2015年底以来，央行坚持守住货币供给总闸门，不进行普遍降准和定向降准，仅是结合普惠金融发展于2018年1月进行一次定向降准。 为何多年来央行很少进行降准？徐忠解释称，在潜在增速趋势性下行与经济周期性下滑交织重叠背景下，大幅降低准备金要求将释放强烈宽松政策信号，与稳健中性的货币政策基调明显不符。因此，中国人民银行主要通过逆回购业务、SLF 和MLF 等方式弥补市场流动性数量缺口，始终将法定存款准备金率保持在相对较高水平。 此外，徐忠还提出，中国的货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。 在徐忠看来，中国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，中国货币政策调控方式应该从以货币数量调控为主转向货币价格调控为主。对货币调控方式理论、国际经验和中国间接货币调控转型的全面梳理表明，随着利率市场化的加速推进和基本完成，由于金融创新和脱媒迅猛发展，我国传统数量为主货币调控有效性日益下降，亟须转向价格型调控方式。 不过，实现货币价格调控并非很快就能实现。徐忠进一步指出，中国是全球最大的发展中转轨新兴经济体，经济金融发展各阶段宏观调控主要矛盾和特征并不一致，不同时期政策的着力点各有侧重，不同类型货币调控的政策效果存在明显差异。从二十多年货币政策的实践来看，我国经济金融仍存在很多深层次矛盾和问题，制约着金融市场功能的有效发挥和利率传导机制的畅通有效，货币价格调控方式转型也不可能一蹴而就。 值得一提的是，在6月14日的陆家嘴论坛上，徐忠也曾提到货币政策。最近一段时间，市场在讨论是宽松的货币政策有利于去杠杆，还是适度从紧的货币政策有利于去杠杆。 徐忠给出了明确的答案：事实上，在近年杠杆率处于高位，劳动生产率在下降或处于低位的背景下，货币政策的空间很小。因为宽松的货币政策会引发房地产泡沫，紧的货币政策又会使债务不可持续。此时，只有稳健中性的货币政策才能为去杠杆创造良好的宏观环境。解决问题的关键还是要通过财税改革为核心的结构性改革，使资产的回报率高于名义利率。 3、全国信息化和工业化融合管理标准化技术委员会成立 6月21日据工信部网站消息 6月14日，国家标准化管理委员会印发《关于成立全国信息化和工业化融合管理标准化技术委员会等2个技术委员会的公告》(2018年第7号)，决定成立全国信息化和工业化融合管理标准化技术委员会(以下简称“两化融合标委会”)，编号为SAC/TC573，英文名称为：National Technical Committee 573 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -5- on Integration of Informatization and Industrialization Management of S