短期扰动因素拖累季报表现，继续看好16年业绩弹性

食品饮料 2016年04月27日 顺鑫农业 (000860) 短期扰动因素拖累季报表现，继续看好16年业绩弹性 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：19.36元 主要数据 行业 食品饮料 公司网址 www.000860.com 大股东/持股 顺鑫控股集团/39.19% 实际控制人/持股 北京市顺义区国有资产监督管理委员会/48.99% 总股本(百万股) 571 流通A股(百万股) 563 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 110.47 流通A股市值(亿元) 109.00 每股净资产(元) 9.7 资产负债率(%) 68.00 行情走势图 相关研究报告 《顺鑫农业*000860*白酒营收低于预期，三因素叠加看好16年业绩弹性》 2016-03-30 《顺鑫农业*000860*白酒高增长+资产剥离+猪价反弹，16年业绩弹性高》 2016-03-15 《顺鑫农业*000860*白酒快速增长，主业越显突出》 2015-11-26 《顺鑫农业*000860*低档酒、环京市场推动白酒营收快速增长》 2015-10-28 证券分析师 汤玮亮 投资咨询资格编号 S1060512040001 0755-22624571 TANGWEILIANG978@PINGAN.COM.CN 文献 投资咨询资格编号 S1060511010014 0755-22627143 WENXIAN001@PINGAN.COM.CN 投资要点 事项： 顺鑫农业公布2016年1季报。1Q16实现营收36亿，同比增12%，净利1.8亿，同比降9%，每股收益0.31元。收入超我们预期，利润低于预期。 平安观点：  1Q16营收增12%，估计增长主要来自于白酒、肉类和养殖，地产业务确认收入较少。估计1Q16白酒增速与公司总体增速差不多，延续2015年的稳健增长态势，营业税金及附加同比增31%，远高于收入，显示白酒留有余力。猪价上涨，尽管屠宰量同比可能持平或下降，不过养殖和肉类加工收入增速较快，我们估计可达到15-20%。根据草根调研，地产业务1Q16结算进度较慢，收入确认较少。  1Q16净利降9%，主要由于营业税和财务费用大增，估计白酒利润增速与收入同步，养殖扭亏。由于1Q16猪价同比上升，估计养殖业务实现扭亏。由于季度间确认不均衡，营业税金率同比升1.8pct，而公司净利率仅为4.8%，影响较大，预计未来几个季度营业税金率将同比回落。财务费用同比增0.33亿，主要来自于地产业务，15年末地产开収产品21亿，而14年末才11.6亿，同比明显增加，不过根据开収产品总额和现有贷款利率水平推算，1季度确认的财务费用偏多。  低端陈酿全国化，中档酒环京市场扩张，预计16年白酒业务可增15%。陈酿正在向全国空白区域铺货推广，推进全国化。行业处于复苏期，同时陈酿打下了较好的市场基础，中档酒在环京市场扩张提速，估计百年红、三牛为代表的50-100元价格带产品可实现较快增长。  我们维持16年净利预测，预计2016-17年净利同比+36%、+20%，实现每股收益0.90、1.09元。若地产业务能顺利剥离，16年EPS将达到0.95-1.0元。白酒增长+资产剥离+猪价反弹，16年业绩弹性高，维持“强烈推荐”的投资评级。  风险提示：强势竞品进入20元以下产品价格。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 9,481 9,637 9,762 10,885 11,973 YoY(%) 4.5 1.7 1.3 11.5 10.0 净利润(百万元) 359 376 515 620 704 YoY(%) 81.8 4.7 36.8 20.4 13.6 毛利率(%) 33.7 37.3 40.4 41.7 41.7 净利率(%) 3.8 3.9 5.3 5.7 5.9 ROE(%) 8.8 7.2 9.2 10.2 10.7 EPS(摊薄/元) 0.63 0.66 0.90 1.09 1.23 P/E(倍) 30.7 29.4 21.5 17.8 15.7 P/B(倍) 2.2 2.0 1.9 1.7 1.6 -60%-40%-20%0%20%Apr-15Jul-15Oct-15Jan-16顺鑫农业 沪深300 证券研究报告 顺鑫农业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 5 图表 1 2016年1季报快读：收入增12%，净利降9% 单位：百万元 1Q15 1Q16 QoQ 营业收入 3,234 3,634 12.3% 1Q16营收增12%，估计增长主要来自于白酒、肉类和养殖，地产业务确认收入较少。 营业成本 1,848 2,102 13.7% 毛利率 42.9% 42.2% -0.7% 毛利 1,386 1,532 10.5% 营业税金及附加 352 462 31.1% 销售费用 524 537 2.6% 管理费用 194 218 12.3% 财务费用 44 78 76.3% 资产减值损失 1 -5 -481.0% 公允价值变动收益 0 0 0.0% 投资收益 0 0 0.0% 营业利润 271 243 -10.3% 营业利润率 8.4% 6.7% -1.7% 营业外收入 0 0 0.0% 营业外支出 4 3 -9.5% 利润总额 267 239 -10.4% 所得税 74 61 -17.3% 所得税率 27.4% 25.3% -2.1% 少数股东权益 1 3 226.7% 归属于母公司净利润 192 175 -8.7% 1Q16净利降9%，主要由于营业税和财务费用大增，估计白酒利润增速与收入同步，养殖扭亏。 净利率 5.9% 4.8% -1.1% EPS 0.34 0.31 -8.7% 资料来源：平安证券研究所 顺鑫农业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 5 图表 2 1Q16营业税金率上升、财务费用上升是业绩下滑的主要原因 图表 3 1Q16营收增12% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表4 1Q15预收款同比持平 单位：百万元 图表 5 1Q16毛利率同比降0.7pct 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 12%-13%-34%27%0%-15%4%11%-1%-40%-20%0%20%40%营收毛利率营业税金率销售费用率管理费用率财务费用率非经常性损益所得税少数股东权益1Q16净利增速来自3,234 2,106 3,634 0.9%-9.9%12.3%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0003Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q16营业收入（百万元）营收增速1,682 1,711 05001,0001,5002,0002,5003Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q1642.9%37.0%42.2%16.2%9.5%14.8%6.0%7.3%6.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q16毛利率（左轴）销售费用率（右轴）管理费用率（右轴） 顺鑫农业﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 4 / 5 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 流动资产 10,685 11,049 11,059 11,739 现金 2,606 2,497 2,802 2,720 应收账款 102 434 439 490 其他应收款 48 74 75 83 预付账款 545 491 473 516 存货 7,384 7,553 7,270 7,931 其他流动资产 0 0 0 0 非流动资产 4,858 4,849 5,236 5,488 长期投资 0 0 0 0 固定资产 3,382 3,464 3,723 3,889 无形资产 846 811 842 861 其他非流动资产 630 574 671 739 资产总计 15,543 15,897 16,294 17,227 流动负债 8,113 6,668 6,666 7,061 短期借款 4,709 2,831 2,831 2,831 应付账款 323 587 565 617 其他流动负债 3,081 3,249 3,269 3,613 非流动负债 2,245 3,726 3,726 3,726 长期借款 1,613 1,034 1,034 1,034 其他非流动负债 632 2,692 2,692 2,692 负债合计 10,358 10,393 10,391 10,787 少数股东权益 106 105 115 127 股本 571 571 571 571 资本公积 2,798 2,798 2,798 2,798 留存收益 1,710 2,029 2,409 2,935 归属母公司股东权益 5,079 5,398 5,788 6,314 负债和股东权益 15,543 15,897 16,294 17,227 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 经营活动现金流 294 350 1,210 666 净利润 359 376 515 620 折旧摊销 5 7 10 11 财务费用 163 171 192 139 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 363 -11 -219 439 其他经营现金流 -597 -193 711 -544 投资活动现金流 -437 0 -655 -531 资本支出 441 257 438 359 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -879 -257 -1,093 -890 筹资活动现金流 894 -460 -249 -217 短期借款 -1,385 -1,878 0 0 长期借款 584 -649 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 1,695 2,066 -249 -217 现金净增加额 750 -110 305 -82 利润表 单位：百万元 会计年度 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 9,481 9,637 9,762 10,885 营业成本 6,288 6,044 5,818 6,346 营业税金及附加 1,018 1,079 1,123 1,241 营业费用 912 1,139 1,240 1,546 管理费用 559 645 654 729 财务费用 163