上证50ETF期权月度报告：50ETF明显回调，波动率趋于震荡

[Table_qihuo] 股指期货 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 [Table_Title] 50ETF明显回调，波动率趋于震荡 [Table_Rank] 走势评级： 上证50ETF:震荡 报告日期： 2018年06月01日 [Table_Summary] ★50ETF 5月先涨后跌，认沽期权行权数量远高于认购 50ETF5月上半月先上涨，下半月则转为下跌，期权交易活跃度较4月小幅回落。从行权数量来看，认沽期权行权数量远高于于认购期权，行情短期之内弱势震荡。 ★期限结构近高远低，短中期波动率持平于远期波动率 认购和认沽期权的期限结构近高远低，走势一致但数值相差较大，中长期来看预期波动率有回落压力。目前短中期历史波动率持平于长期水平，波动率短期内震荡走势不变。 ★波动率指数相对震荡，持仓量认沽认购比处于低点 波动率指数当前水平为20.57，处于历史55分位左右。交易量认沽认购比仍偏高，持仓量认沽认购比处于历史低位附近，风险偏好水平相对偏低，后续筑底回升概率偏高。 ★推荐策略表现 推荐策略至今已经持续376个交易日，策略累计收益为61.57%，年化收益为37.92%，夏普率为2.68，最大回撤为-5.78%。 ★投资建议 50ETF 5月上半月上涨，下半月转为下跌，波动率回落明显。当前短中期历史波动率基本持平于长期波动率水平，而当前隐含波动率在波动率锥中处于中等稍偏高位臵，且当前波动率处于55分位左右，因此波动率走势震荡概率偏高。另从情绪指标来看，交易量认沽认购比仍处于中等偏高水平，市场情绪相对谨慎。持仓量认沽认购比仍维持近段时间以来底部水平，说明市场总体风险偏好水平不高。综合以上分析，我们认为市场情绪偏中性，标的短期走势仍相对偏弱，不过继续大幅下跌可能较小。需提防中美贸易摩擦发生变数等事件冲击。策略推荐继续使用买入行权价为2.65和2.70的6月认购期权牛市价差策略。 ★风险提示 波动率跳涨风险，谨防标的冲高回落。 [Table_Analyser] 田钟泽 高级分析师(金融工程) 从业资格号： F3020259 Tel: 8621-63325888-1589 Email: zhongze.tian@orientfutures.com 行情走势图（50ETF） 1.52.02.53.03.515/0215/0515/0815/1116/0216/0516/0816/1117/0217/0517/0817/1118/0250ETF [Table_Report] 月度报告——上证50ETF期权 股指期货-上证50ETF期权-月度报告 2018-06-01 2 期货研究报告 【行业研究】 1、50ETF先涨后跌，认沽期权行权数量远高于认购期权 50ETF在2018年5月中上旬总体上涨，下旬则转为跌势。5月以来的整体成交量较4月稳中有落，行情下跌下风险偏好水平下降，因此成交量有所回落。中美贸易摩擦问题一波三折，市场走势也颇为剧烈。5月合约于5月23日行权，本次认购期权行权数量为9029张，而认沽期权为15401张。认购期权行权数量大幅低于认沽期权，这和4月情形基本一致。这与行情总体下跌相关。从50ETF期权的月度成交数据看，认购和认沽持仓量大幅分化，交易量则不断下行，风险偏好水平总体在下降。 图表1：50ETF标的成交概况 图表2：期权上市以来月交易量和持仓量 05001,0001,5002,0002.32.52.72.93.13.317/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05百万份成交量(右轴)50ETF 0204060801001200510152016/0116/0316/0516/0616/0816/1016/1217/0217/0417/0617/0817/1017/1218/0218/04万百万认购成交量认沽成交量认购持仓量(右轴)认沽持仓量(右轴) 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图表3：5月期权合约成交量 图表4：5月期权合约持仓量 02040608010018/05/0218/05/0418/05/0618/05/0818/05/1018/05/1218/05/1418/05/1618/05/1818/05/2018/05/2218/05/24万张认购成交量认沽成交量 40506070809010011012018/05/0218/05/0418/05/0618/05/0818/05/1018/05/1218/05/1418/05/1618/05/1818/05/2018/05/2218/05/2418/05/2618/05/2818/05/30万张认购持仓量认沽持仓量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 股指期货-上证50ETF期权-月度报告 2018-06-01 3 期货研究报告 从期权交易量来看，由于5月份标的并没有明显的趋势行情，交投相对清淡使得期权交易量多数位于100万张以下，总体而言交易量较4月稳中有降，振幅较大的交易日交易量仍较高。从期权持仓量来看，可以发现认购和认沽期权的差值一直稳定在一个水平，并没有明显扩大或者缩小，行权后认购期权小幅升高，二者有扩大趋势，说明市场风险偏好水平逐步下降。由于50ETF期权市场机构投资者占60%以上，且机构投资者偏好持有认沽期权来对冲现货风险，因此标的下跌的时候认沽期权的持仓量也会同步回落。这与标的走势基本吻合。当前认购持仓量仍明显高于认沽，未来这种情况可能会逐步扭转。 2、期限结构近高远低，短期波动率与长期水平相差不大 不同行权价的隐含波动率呈现轻微的微笑形态，而且认沽期权的隐含波动率小幅高于认购期权，认沽期权的隐含波动率偏高说明当前市场情绪仍谨慎，不过鉴于二者相差不大，因此这种谨慎情绪较为轻微。当前市场走势总体偏弱，短期内可能较难扭转。总体来看，认购的波动率水平小幅低于认沽，显示投资者相对谨慎，短期市场情绪偏谨慎。 图表5：不同行权价的隐含波动率 图表6：隐含波动率期限结构 18%19%19%20%20%21%21%22%22%2.552.602.652.702.752.802.85认购认沽 18%19%19%20%20%6月7月9月12月认购认沽 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 认购期权和认沽期权的期限结构走势较为一致，二者的波动率都是近高远低，说明当前情形下波动率处于异常状态，一般而言，近月合约的隐含波动率会低于远月合约的波动率，这种反差说明当前市场的情绪偏谨慎，而且反映了市场对于不同期限的波动率水平的预期。不过分别来看，认购期权的隐含波动率明显高于认沽期权，和市场偏谨慎的观点是矛盾的，并且当前波动率水平也较中位数稍高，因此当前近月合约的波动率水平稍显偏高，而长期看将会回落至长期均值水平，因此我们认为，短期市场走势稍显谨慎，不过长期则相对乐观，市场前期下跌的状况可望得以扭转。 滚动历史波动率我们从短中长期的波动率水平来进行考量。当前短中期的历史波动率水平与长期水平相差无几，并且这种状态已经持续了一段时间，因此未来短期内震荡的概率可能偏高一些，但是长期来看波动率将走高或者走低，如果行情相对乐观，则波动率 股指期货-上证50ETF期权-月度报告 2018-06-01 4 期货研究报告 走低的概率较高，而结合近月合约波动率与远期水平相差较大且近月合约稍高于中位数水平来看，未来波动率可能震荡下行。 图表7：滚动历史波动率 图表8：历史波动率锥 0%5%10%15%20%25%30%35%40%17/0117/0217/0317/0417/0517/0617/0717/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/05滚动10天滚动20天滚动60天 0%20%40%60%80%100%120%140%滚动5天滚动10天滚动20天滚动30天滚动60天最小25分位数中位数75分位数最大 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 历史波动率锥的长期均值水平在20%左右，从波动率的绝对值来看，波动率当前水平21.5%，稍微高于历史波动率锥的长期均值，根据回复特性，因此波动率走势可能在该水平附近逐步回落，并将向长期波动率均值水平回归。 3、隐含波动率指数回落明显，持仓量认沽认购比处于低位 图表9：情绪指标之隐含波动率指数 1.82.02.22.42.62.83.03.23.43.601020304050607015/03/0215/05/0215/07/0215/09/0215/11/0216/01/0216/03/0216/05/0216/07/0216/09/0216/11/0217/01/0217/03/0217/05/0217/07/0217/09/0217/11/0218/01/0218/03/0218/05/0250ETF期权隐含波动率指数50ETF(右轴) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 中证公司由于系统升级停止公布波动率指数，因此我们借鉴了CBOE计算波动率指数的