先机观点：阿根廷短评

先機新興市場本地貨幣債券基金（基金配息來源可能為本金） 經理人戴瑞琪(Delphine Arrighi) 先機觀點 阿根廷短評 過去2年推升新興市場表現的「金髮女孩」經濟(指維持適度成長和低通膨的經濟)最近遇到了一些阻力：對美國通貨膨脹上升的預期，進而導致市場預期美國聯準會可能加速升息步調、以及對於貿易保護主義導致全球經濟成長率下滑的擔憂，和美元指數持續相對其他貨幣強勁所致。 來自白宮的政治噪音可能暫時掩蓋了近期美國相對良好的經濟數據，但仍在噪音過後推升美元急升。過去10天新興市場中一些大規模的交易出現修正—南非蘭特和巴西里爾貶值6-7％、中東歐貨幣貶值4％、墨西哥披索貶值2.5％，以及在新一輪制裁後貶值10％的盧布—因此使我們可以合理的認為，此時便是新興貨幣相對低點，進入5月後市場會有方向較一致的走勢。 至於新興市場與成熟市場之間成長速度的差異，我們還是比較看好未來新興市場的表現，儘管一些國家經濟成長速率或許已達高峰，但強勁數據仍然指出未來將保持平均成長率在4％的水準。 亞洲地區的採購經理人指數(PMI)顯示出低於成熟市場的成長速率，經濟復甦看似侷限在特定區域，但仍受到來自中國的新投資和良好的貿易活動的支撐。另一方面，墨西哥的表現優於預期，其中製造業尤其受惠於美國經濟復甦，以及價格被低估的墨西哥披索。最後，今年所有的石油出口國都可能看到更強勁的成長，因為先前各國編列預算假設的平均價格為50美元，所以高於60美元的石油價格對於各國的財政是項利多。 美國實際利率調升是新興市場的潛在風險，但隨著美國聯準會目前維持穩定的升息軌道，以及持續復甦的經濟表現推升通膨數據，新興市場最終將適應新的常態。目前的估值—特別是強勢貨幣—看起來相當吸引投資人注意。 2018/05/07 目前尚不能確定市場拋售潮是否已經結束，市場波動高的標的（主要在撒哈拉以南非洲地區）表現較疲軟，因受到投資組合資金外流或對美國殖利率曲線趨平的擔憂將影響經濟前景。然而，儘管新興市場基本面仍然強勁，但面對全球經濟成長較之前溫和的市場環境，意味著投資市場波動更加劇烈，因此需要尋找更多的投資機會和分散投資在不同的區域。 今年以來，外部脆弱性高且對市場資金依賴度高的國家普遍表現不佳，因此阿根廷是今年以來表現第二差的國家，下跌幅度超過7％，僅次於厄瓜多爾。關於央行收緊財務狀況、經常賬戶赤字擴大、以及政府與中央銀行相互獨立，彼此之間溝通混亂的情況，使得海外投資者的耐心已經耗盡。 阿根廷政府對長期資本利得課徵新的所得稅，似乎成為壓倒駱駝的最後一根稻草，導致當地市場資金遭到抽離，並加重了阿根廷披索的壓力，迫使阿根廷央行動用外匯存底保護匯率，更在3天內大幅升息，使現行基準利率高達40％（通膨率約為21％）。然而此一央行政策，預期短期內應該會出現策略性的反彈，因此，我們依然保持做多阿根廷本地貨幣債和強勢貨幣債，儘管仍存在風險，但我們認為此波回檔已經使得阿根廷債市估值來到非常便宜的水位，此外，大量的新債發行仍會持續推升其表現。 目前大豆出口季節已經開始，經常帳赤字也略有改善（出口增長39％，而進口增長22％，貿易差額在4月份已經縮小）。儘管如此，現在可能需要一個更果斷的財政整頓機制來恢復市場對阿根廷的長期信心—這是總統毛里西奧·馬克里(Macri)迄今為止努力的目標，因為他認為這將危及他在2019年連任的機會。 基金快訊 先機新興市場本地貨幣債券基金(基金之配息來源可能為本金) 資料來源：先機環球基金，截至2018/02/28 基金小檔案 成立以來基金績效走勢圖 資料來源：先機環球基金，截至2018/02/28 資料來源：Morningstar，截至2018/04/30。過去之績效不代表未來之績效。 基金績效 單筆績效(%) 3個月 6個月 1年 2年 3年 美元計價 -3.30 4.99 7.25 7.25 6.19 同類型基金平均 -3.37 4.27 6.59 6.59 5.80 資料來源：Morningstar, 美元計價，截至2018/04/30，基金表現以A股(美元)類別計算，過去之績效不代表未來之績效。同類型基金為晨星全球新興市場債-本地貨幣類別。四分位數是將績效排名由小到大排列並分成四等份，第一個四分位代表排名落在前25%、第二個四分位代表排名落在26%~50%區間，以此類推。 富盛證券投資顧問股份有限公司 (102)金管投顧新字019 號。台北總公司：台北市信義區松德路171 號9 樓；(02)2728-3222。台中分公司：台中市市政北一路77 號14 樓之11；(04)2251-3477。台南分公司：台南市林森路一段395號9樓之6；(06)236-5208。本資料僅供參考使用。富盛證券投顧已就可靠資料或來源提供適當之意見與消息，但不保證資料來源之完整性，如有任何遺漏或疏忽，請即通知本公司修正，本公司或關係企業與其任何董事或受僱人，對此不負任何法律責任。本報告僅基於提供資訊為目的，且無意作為買賣任何證券或金融工具的請求或要約。本報告中的所有資訊及觀點係來自於可靠的資料來源，但不代表或保證其正確或完整。所有的資訊、觀點及任何所提及的價格，均可能在未通知的情況下改變。因此，收件人不能以本報告取代其本身的判斷，且收件人應完全為其投資及交易決定負責。本報告僅限於對銷售機構理專訓練教材之用。未經同意，請勿修改、引用本報告。本報告中的資訊皆已註明截止日期，而非作為單獨閱讀意圖，且並未意圖對報告中所有提及或討論的主題進行完整釋義。本文提及之報酬數字、經濟數據或走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。投資人投資高收益債券基金不宜占其投資組合過高之比重。由於高收益債券之信用評等未達投資等級或未經信用評等，且對利率變動的敏感度甚高，故本基金可能會因利率上升、市場流動性下降，或債券發行機構違約不支付本金、利息或破產而蒙受虧損。本基金不適合無法承擔相關風險之投資人。基金投資涉及新興市場部分，因其波動性與風險程度可能較高，且其政治與經濟情勢穩定度可能低於已開發國家，也可能使資產價值受不同程度之影響。本基金投資地區包含中國大陸及香港，可能因產業循環或非經濟因素導致價格劇烈波動，以及市場機制不如已開發市場健全，產生流動性不足風險，而使資產價值受不同程度之影響。過去績效並不保證未來表現。請於投資前詳讀公開說明書。本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。基金經理公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；基金經理公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責本基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。本內容僅供參考，本公司對本內容不作任何保證或承諾。有關境外基金應負擔之費用（含分銷費用）已揭露於境外基金之公開說明書及投資人須知中，投資人可至境外基金資訊觀測站（www.fundclear.com.tw）中或向境外基金之總代理人查詢。基金配息率不代表基金報酬率，且過去配息率不代表未來配息率；基金淨值可能因市場因素而上下波動。本基金進行配息前未先扣除行政管理相關費用。基金投資非屬存款保險承保範圍，投資人需自負盈虧；基金投資可能產生的最大損失為全部本金。基金投資具投資風險，並包括但不限於利率、價格、匯率、流動性、違約及政治風險，此等風險可能使本金發生盈虧。【富盛證券投顧獨立經營管理】 成立日 2011/01/19 基金規模 4.33億美元 參考指標 JPM GBI EM Global Diversified 計價幣別 美元 經理人 戴瑞琪 (Delphine Arrighi) 持股數 138 投資類型 債券型 管理費 1.75% 彭博代碼 SKLCEA1 ID ISIN IE00B4TQ1X64