新股研究：全达电器集团（控股）有限公司（01750）

分析員: Kelvin Li 2018年4月27日 本報告僅作參考資料之用，本公司(東亞證券有限公司)並不會就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據本公司認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。於本報告編製之時，本公司並未持有本報告內提及公司之任何權益，惟東亞銀行集團之其他成員則可能不時持有本報告內提及公司之權益。 香 港 德 輔 道 中 10 號 東 亞 銀 行 大 廈 9 樓 證券買賣: 2308 8200 研究部: 3608 8098 傳真: 3608 6113 【新股研究】 全達電器集團(控股)有限公司 (01750) 獨家保薦人 : 豐盛融資 全球發售股份數目: 450,000,000 股 (佔擴大後股本25%) (包括360,000,000股新股及90,000,000股銷售股份) 香港發售股數: 45,000,000 股 (10%) 國際配售股數: 450,000,000 股 (90%) 超額配股權: 67,500,000股 業務概覽： 全達電器(‘集團’) 為低壓配電及電力控制裝置製造商及供應商，業務遍及香港、澳門及中國內地。 集團的產品涵蓋低壓配電櫃、電動機控制中心、電動機就地控制屏、若干配電箱及控制箱(包括微型斷路器配電箱、塑殼斷路器配電箱、電源自動切換配電箱、電源手動切換配電箱及接觸器箱)，以及包括匯流排連接位置、熔斷器、熔斷絲開關、蓋板及絕緣板等若干電氣零件及更換件。集團的總部設於香港，並於廣東省經營兩間廠房。 發售價: 每股0.30 – 0.38港元 總巿值: 5.40億 – 6.84億港元 2017年度歷史巿盈率(全面攤薄計): 43.4x-55.0x 備考經調整有形資產淨值: 每股0.10-0.12港元 僱員數目: 232 (於2018年4月18日) 香港公開發售日期: 2018年4月27日 – 2018年5月3日 收款銀行: 中國銀行(香港) 香港證券登記處: 卓佳證券登記有限公司 上巿日期: 2018年5月11日  是次全球發售完成後股東架構：  Unique Best (BVI) – 分別由WAN Union Trust(為集團主席尹民強之家族信託)持股85.14%、梁家威先生(行政總裁)持股13.33%及俞志軍先生(獨立第三方)持股1.53% 75%  公眾股東 25% 100% 2  所得款項用途： 是次全球發售所得淨額估計為8,970萬港元 (基於發售價為每股0.34港元估算)。 (百萬港元) 用作於廣東省購入一間廠所 70.1 用作添置機器及設備 15.9 用作一般營運資金 3.7  財務資產概覽： 截至12月31日年度 2015 2016 2017 百萬港元 百萬港元 百萬港元 收入 186.7 179.3 198.5 毛利 50.2 55.2 56.9 經營溢利/(虧損) 30.7 33.1 18.3 淨利潤/(虧損) 23.7 26.3 12.4 毛利率 26.9% 30.8% 28.7% 經營溢利率 16.4% 18.5% 9.2% 淨利潤率 12.7% 14.7% 6.3% 2015年末 2016年末 2017年末 淨負債比率 淨現金 淨現金 淨現金  同業比較： 全達電器 (01750) 中國高速傳動 (00658) 上海電氣 (02727) 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 2017年 2018年預計 毛利率 28.7% 未提供 26.3% 27.5% 22.8% 19.8% 巿盈率 43x-55x 未提供 40.7x 16.7x 14.3x 13.3x 巿值 (億港元) 5.40-6.84 178.90 79.67 (H 股) 資源來源：路透  優勢與發展機遇：  集團為本港低壓配電及電力控制裝置巿場第二大供應商，巿場佔有率達8.1%(按2017年收入計)。  受到設備更新及升級的相關需求帶動，本港低壓配電及電力控制裝置巿場的巿場規模(按收入計)預計2019至2022年間的年複合增長率將達5.5%。  劣勢與風險：  集團2017年之盈利顯著下降，主要受上巿開支所拖累。若於2016及2017扣除相關特殊上巿開支項目，集團經調整後之經營溢利則按年減少13%。  集團計劃按43至55倍2017年巿盈率給其新股訂價。若扣除上巿開支後，集團之估值仍高達22至28倍歷史巿盈率，就其平淡增長前景而言估值未算吸引。 投資建議：不吸引 3 重要披露 / 分析員聲明 / 免責聲明 本報告為東亞銀行有限公司（「東亞銀行」）之全資附屬機構 – 東亞證券有限公司（「東亞證券」）所編製。 主要負責本報告內容 (不論全部或部分)之每一位分析員申明 (i) 本報告內容準確反映其對本報告所提及的公司或證券所持的個人觀點; 及 (ii) 其所得報酬與本報告所提及的意見或觀點並不構成任何直接或間接之關係。 本報告僅作參考資料之用，本公司無意就本報告作出任何要約或給予任何意見或提議。本報告或其中之任何內容，均不構成任何種類或形式之要約、邀請、宣傳、誘使或表述。本報告乃根據東亞證券認為可靠的資料而編製，惟本公司不會就該等資料的準確性及完整性提供任何保證。而本報告所載之資料及意見，乃反映本報告在發表之日有關分析員的見解，本報告中所載的意見可能會被修訂而本公司不會另行通知。本報告所提及的意見，並未考慮讀者之任何特定投資目標、財務狀況及任何特定需要，投資者須獨立思考，不應依賴本報告而作出其投資決定。投資涉及風險，投資者應小心作出投資決定。如有需要，並應向其他專業顧問尋求獨立的法律或財務意見。東亞證券有限公司及/或東亞銀行集團不會就任何人士因使用本報告或其內容而招致的任何直接或間接損失而負上任何責任。 於本報告編製之時，東亞證券並未持有本報告所提及的公司之任何權益，而東亞銀行與集團內之其他聯屬/聯營公司及/或有聯繫人士，則可能不時持有本報告提及的公司權益。東亞證券有限公司現為於香港交易所上巿的部份股票期權作其巿場莊家，而有關其股票期權產品之最新名單可參閱香港交易所網址 (http://www.hkex.com.hk)。東亞銀行及其聯屬/聯營公司、有關的董事及/或員工均可能就本報告所提及的股份持倉、及/或就該等股份作出交易，及/或為該等公司提供/尋求提供經紀、投資銀行及其他銀行服務。 東亞銀行及/或其聯屬/聯營公司可能就本報告所提及之股份實益持有1%或以上之任何普通股權益；並可能於過去12個月及/或未來3個月內，因向本報告所提及的公司提供投資銀行服務而向該公司 / 該等公司收取相關的報酬。 本報告並不擬向屬於任何司法管轄區的市民或居民，或其所在的任何人士或機構派發或供其使用，以致該等派發、刊載、提供或使用違反當地適用之法律或規例。