全达电器集团控股：新股报告

2018年4月27日 新股報告 請參閱最後一頁的重要提示 1 全達電器 (1750.HK) 認購指數 ★ 預期時間表 登記截止日期 2018年5月3日中午 定價日期 2018年5月4日 抽籤結果公佈日期 2018年5月10日 支票退回日期 2018年5月10日 股份上市日期 2018年5月11日 基本資料 行業 電力控制裝置製造 保薦人 豐盛融資 核數師 德勤 主要股東 梁家威\尹民強\尹志偉(75%) 買賣單位 10000 招股價（低） HK$0.30 招股價（高） HK$0.38 公開發售股份數目 45m 配售股份數目 405m 總股數 1800m 總市值（招股上限價計） HKD 684m 盈利預測及估值 招股價（港元） 0.30 0.38 所得款項 （百萬港元） 89.96 116.09 每股有形資產淨值（港元） 0.10 0.12 市帳率（倍） 3.00 3.17 2017年盈利 HKD 15.8m 2017年市盈率（倍） 34.18 43.29 回撥機制 超額認購（倍） 公開認購 配售 0至小於15 20% 80% 15至小於50 30% 70% 50至小於100 40% 60% 大於100 50% 50% 財務報表 綜合收益表（截至12月31日止年度） 百萬港元 2015 2016 2017 總收入 187 179 199 毛利 50 55 57 稅前盈利 30 33 18 股東利潤 22 25 16 綜合資產負債表（於12月31日） 百萬港元 2015 2016 2017 流動資產 111 123 122 非流動資產 33 32 33 總資產 144 155 155 流動負債 85 73 57 非流動負債 1 1 1 總負債 86 74 58 總權益 58 81 97 資料來源：招股章程 Angela Zhang (852) 2105-1110 angela_zhang@e-capital.com.hk 全達電器為低壓配電及電力控制裝置製造商及供應商。集團廣州全達生產的產品乃供應予中國客戶，而東莞全達所生產的產品乃透過全達電器金屬供應予香港及澳門的客戶。集團的產品用於配電、電力控制、電路連接、電路開關及保護以及掣板控制及顯示，其應用涵蓋商業樓宇、購物中心、賭場、酒店、銀行、污水處理廠、學校、醫院、鐵路站、數據中心及政府總部等眾多場所。根據弗若斯特沙利文報告，集團應佔2017年香港整體低壓配電及電力控制裝置市場所產生總收益的約8.1%，因此排名第二。 我們建議投機性認購該股。  公司優勢 (1) 集團於低壓配電及電力控制裝置行業具備穩健的經營歷史及往績記錄；(2) 已與五大客戶及五大供應商建立關係；(3) 具備經驗豐富且盡心盡力的管理層團隊。  行業概覽 香港低壓配電及電力控制裝置行業概覽 香港的低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年曾經歷穩定增長，市場規模（按收益計）由1,183百萬港元增至1,770百萬港元，於2012年至2017年期間的複合年增長率為8.4%。此主要是由於宏觀經濟的增長及香港房地產的持續投資大幅擴大電氣裝置（如工廠、商業物業及住宅物業的配電裝置、工業設備及電網補充設施的控制單位）市場。根據弗若斯特沙利文報告，於香港，2015年至2017年間的行業參與者總數分別約為140間、145間及150間。 澳門低壓配電及電力控制裝置行業的市場規模 澳門低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年期間曾經歷穩步增長，市場規模（按收益計）由260百萬港元增至368百萬港元，於2012年至2017年期間的複合年增長率為7.2%。該市場主要是受房地產的持續投資及樓宇翻新工程所帶動。下游應用（如商業物業（包括餐廳、娛樂場所、辦公大樓）以及住宅物業配電）對低壓配電及電力控制裝置的需求仍然強勁。根據弗若斯特沙利文報告，於澳門，2015年至2017年間的行業參與者總數分別約為32間、30間及30間。 中國低壓配電及電力控制裝置行業的市場規模 請參閱最後一頁的重要提示 2 全達電器 (1750.HK) 中國的低壓配電及電力控制裝置市場於2012年至2017年期間取得快速增長，市場規模（按收益計）由747億港元增至1,035億港元，2012年至2017年期間的複合年增長率為6.7%。該市場主要由中國宏觀經濟增長、持續城市化、龐大基建建設投資及製造業快速發展帶動。隨著相關政策及法規的實施，低壓配電及電力控制裝置市場將更加標準化，並將繼續取得快速健康發展。  獲利能力及財務數字 集團截至2017年12月31日止3個年度各年，收益分別約為187百萬港元、179百萬港元及199百萬港元，集團的收益由截至2015年12月31日止年度的約187百萬港元減少至截至2016年12月31日止年度的約179百萬港元，減幅為約4.0%。主要因為來自中國及澳門的銷售額分別減少約16百萬港元及11百萬港元，並被來自香港銷售額增加約19百萬港元所抵銷。來自中國收益的大幅減少，主要因為搬遷廣州全達廠房縮減其產能。收益由截至2016年12月31日止年度的約179百萬港元增加至截至2017年12月31日止年度的約199百萬港元，增幅約10.7%。主要因為來自香港及澳門的銷售額分別增加約14百萬港元及18百萬港元，然而自中國銷售額減少約13百萬港元所抵銷。來自中國收益繼續減少，主要因為搬遷廣州全達廠房，而本集團於2017年5月開始為中國客戶進行生產，而在截至2017年12月31日止年度僅營運了7個月。於往績記錄期內，集團的毛利分別約為50百萬港元、55百萬港元及57百萬港元，而截至2017年12月31日止三個年度各年的毛利率分別約為26.9%、30.8%及28.7%  集資用途 是次集資所得款項的89.7百萬港元(以發售價每股中位數0.34港元計算)將作下列用途：(i) 估計所得款項淨額總額的約78.2%或約70.1百萬港元用於在中國廣東省購入一間廠房；(ii) 估計所得款項淨額總額的約17.7%或約15.9百萬港元用於購買及替換東莞全達廠房的機器及設備；(ii) 估計所得款項淨額總額的約4.1%或約3.7百萬港元用作集團的一般營運資金。  估值 公司2017年純利15.8百萬港元計算，市盈率約為34-43倍。集團主要供應中國、澳門及香港客戶。 集團的收益由截至2015年年度的約187百萬港元減少至截至2016年年度的約179百萬港元，減幅為約4.0%。該集團公佈理由為來自中國收益的大幅減少，達到約16百 請參閱最後一頁的重要提示 3 全達電器 (1750.HK) 萬港元，因為搬遷廣州全達廠房縮減其產能。然而，2017年度較2016年度，來自中國銷售額繼續減少約13百萬港元，仍解釋為搬遷廣州廠房帶來的後續影響。令人懷疑其在中國地區的銷售能力。假設確如集團公佈內容所示，主要受到廠房搬遷造成的影響，也難免後續該類事件再度發生。因此，我們建議投機性認購該股。  風險因素 (1) 與截至2017年12月31日止年度向中國客戶作出的銷售有關的經營業績按收益計較截至2016年12月31日止年度減少約52.2%，無法保證集團與向中國客戶作出銷售有關的經營業績將於2017年之後的財政年度有所提升；(2) 計劃搬遷現有的廣州全達廠房，並維持及提高於東莞全達廠房的生產能力，而有關未來計劃可能導致折舊費用增加，並可能對經營業績及財務狀況產生不利影響；(3) 五大客戶佔收益逾50%，而集團向彼等任何一方的銷售出現任何下跌均會對營運及財務業績產生影響；(4) 銷售乃以個別銷售項目或採購訂單為基準，該等項目或訂單屬非經常性質，銷售項目或採購訂單數目出現任何顯著減少會影響營運及財務業績；及(5) 面對客戶延遲付款及╱或拖欠付款的風險，而此將對集團的營運及財務狀況產生不利影響。 4 Important Notes 1) CSC Securities (HK) Ltd and its associates may seek financial interest in the company mentioned in the fact sheet. 2) The information contained in the fact sheet is provided by the issuer of the prospectus and the issuers are responsible for its accuracy. 3) Potential investors should read the prospectus for detailed information about the offer before deciding whether or not to invest in the shares or debentures being offered. 4) No application for the shares mentioned should be made nor would such application be accepted without the completion of a formal application procedure in respect of the prospectus. 認購指數： ★ 投機性認購 ★★ 小注認購 ★★★ 認購 Disclaimer This publication is designed for sophisticated investors who understand the meaning of risks in investments and is produced solely for information purposes and does not constitute an offer to buy or sell any securities or commodities. Investors must make their own determination of the appropriateness of an investment in any securities referred to herein base on the legal, tax, and accounting considerations applicable to such investors and their own investment strategy. The information, opinion, and projection contained in this report are based upon sources believed to be reliable, but they have not been independently verified and no responsibility or liability is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. The information and opinion contained in this report are subject to change without notice. The Capital Group and its affiliated companies and employees shall have no obligation to update or amend any information contained herein. The Capital Group of wh