李宁：给予买入评级，目标价9.80港元

李宁(02331):给予买入评级,目标价9.80港元第一上海 李宁(9.8,0.25,2.62％)（2331，买入）：各项经营性指标好转验证复苏，看好未来发展 17年收入同比增长10.7％，持续性净利润同比增长56％ 公司17年录得收入88.74亿元人民币，同比上升10.7％，其中核心品牌李宁牌的收入占总收入99.4％，同比增长11.3％，增幅放缓主要原因在于公司为保证渠道库存维持合理水平，控制经销商订单，使收入增幅有所放缓。毛利率提升0.8个百分点至47.1％，主要归因于采购成本的控制和库存新品销售占比的提升，以及毛利率较高的直营和电子商务占比提升。受部分递延所得税资产确认的影响，公司的实际税率降至4.2％，剔除出售红双喜10％股权的归属股东净利润同比增长56％至5.15亿元人民币，经营现金流亦明显改善，同比增加40％至11.59亿元人民币。 各项经营性指标好转 2017年公司整体零售流水录得高单位数增长，新品售罄率上升约4个百分点，零售折扣率改善超过1个百分点，新品占比提升2个百分点至78％。库销比和库存结构持续优化，整体存货周转期同比下降0.5个月至6.0个月，6个月以内新品占比提升8个百分点至72％。应收账款改善（下降）14％，现金周转天数缩短了10天至49天。2018年Q1、Q2和Q3的订货会同比增长高单位数、低双位数和低双位数。 新品牌业务发展 2017年李宁Young新增173家店铺，2018年1月1日起公司从分销商接管了361家店铺，重点关注单店效益的同时稳步扩张。预计在2018年继续将新开100-200家店铺。Danskin和弹簧标品牌尚处于发展早期，2018年将分别新开15-30和10-15家店铺。 目标价上调至9.80港元，维持买入评级 随着库存结构逐渐优化，2018年预计零售的电商的增长为公司的主要驱动力，公司全年收入预计可维持中低双位数增长。纽约时装周的热度对于公司品牌形象的提升，各项经营数据的改善将带来公司毛利率和费用率的改善，并进一步带来盈利率的持续提升。我们预计公司有望3年左右达到运动品牌上市公司平均盈利水平，我们以18年的27.7倍和19年的21.0倍市盈率为公司估值得出目标价9.80港元，维持买入评级。