李宁(02331):维持买入评级,目标价6港元第一上海 16 年上半年盈利 1.13 亿元 公司16 年上半年销售收入36.0 亿元（不包括红双喜） ，同比增长12.8%。毛利率同比上升1.5 个百分点至46.7%，费用率同比下降0.7 个百分点至43.3%，其中广告市场开支和租金费用有所下降。 公司股东应占溢利由去年同期亏损 0.29 亿元至盈利1.13 亿元，股东应占溢利率同比上升4.1 个百分点至 3.2%，虽然16 年上半年净利率有所改善，但与同行差距依然较大，如 361 度：10.7%，特步：15.0%，安踏（预计） ：18.7%。公司不派中期股息，经营性现金流同比增长108%至3.5 亿元，公司净现金为13.4亿元。 各项经营性指标好转 李宁(5.28, 0.01, 0.19%)品牌新品销售占比同比提升了 7 个百分点至 76%，折扣率从 7 折升至 73 折。2016 年上半年订货会同比增长中高双位数，Q3 为低双位数，Q4 和 17 年 Q1 为高单位数。16 年上半年线下同店销售增长为低单位数（Q1：持平；Q2：中单位数增长） ，渠道库存的库销比下降至 6.8 个月。 保持渠道扩张，电商收入翻倍 16年上半年公司门店净增加36间至6169家， 其中经销商净增加53间至4671家，自营门店净减少17 家至1498 家。16 年全年计划净增加门店300-500家。期内公司电商收入同比增长108%至4.6 亿元，预计今年还能保持良好增速。 红双喜预计下半年完成交易 出售红双喜股权预计将在今年下半年完成， 交易预计将带来约 2.6 亿元的净收益，出售后公司对红双喜的 股份占比将从57.5%降至47.5%， 同时红双喜将从主营业务变成联营公司损益。 目标价 6.0港元，维持买入评级 我们预计门店增加、同店销售增长以及高速发展的电商业务将会给公司带来双位数的销售收入增长。公司库存的改善、新品销售占比提升、销售折扣改善，随着亏损经销商盈利改善而减少折扣支持以及电商业务快速发展的影响，我们预计公司毛利率还有进一步的上升空间。 随着每年 4-5 亿赞助费支出的 CBA 合约在 17 年9 月到期，预计公司的市场推广费用仍有节约空间，带动公司费用率的进一步缩减。公司目前正在朝着更好的方向发展，我们预计公司未来将会用 2-3 年的时间回复至行业正常盈利水平。 我们以 15 倍的 17 年盈利为公司估值， 得出目标价 6.0港元，维持买入评级。 风险提示 1）费用增长高于预期 2）门店数、同店和订货会低于预期