新三板在线周报：“新三板+H股”试点来了，新三板企业选择多样化

新三板在线研究院 研究报告 新三板在线周报 2018.04.16-2018.04.20 研究报告类型：周报 新三板在线周报： “新三板+H股”试点来了 新三板企业选择多样化 内容摘要 ◆ 一周行情 新三板做市（899002）收盘899.10点，当周下跌1.18% ◆ 新三板新闻 新三板+H股试点来了 新三板企业又多了一个选择； 收战线抓精品 上市券商新三板布局大调整。 ◆ 宏观经济新闻 国内： 社科院：中国农民人均收入增速连续8年高于城镇居民； 国内银行纷纷试水区块链技术 多停留于试验或内测阶段； 外汇局：拟增加上海深圳QDLP和QDIE总额度； 外交部：搞单边主义和贸易保护主义 必然损人害己； IMF最新预测报告：上调中国经济增长预期0.1个百分点至6.6%。 国际： 世界银行不会减少对中国贷款且将提高中国投票权； 美商务部初裁中国输美通用铝合金板存在补贴。 ◆ 新三板在线精品文章/研报回顾 精品文章： 《新三板农企IPO零蛋：去年半数挂牌农企遭遇“滑铁卢”》； 《裸泳者的烦恼：年报密集披露新三板IPO撤退潮“暗涌”》； 《新三板50余家公司年报难产：为摘牌拟不披露为何“流行”》； 《ATM生产商：时代抛弃你的时候，连一声再见都不会说》。 研究报告撰写作者： 陈睿 chenrui@sunnyhanmy.com 郭浩文 haowen@sunnyhanmy.com 市场部联系人： 孙若虚 021-64836098 ruoxu@sunnyhanmy.com 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 新三板新闻 1、新三板+H股试点来了 新三板企业又多了一个选择 备受市场关注的新三板+H股将出台，全国股转系统将在4月21日同港交所签署合作谅解备忘录，首批试点企业或在4家以内，以生物医药企业为主。 早在今年1月第二届中国新三板发展论坛上，全国股转公司公司业务部总监孙立表示，将推动对外开放和合作，实现公司在新三板和境外交易所两地同时挂牌上市，新三板+H股试点意味着企业不需要在新三板摘牌就可以去港交所挂牌了。 安信证券新三板研究诸海滨表示，新三板+H股两地挂牌推进时间表的明确，会给到企业更多的选择空间，企业不再是只能做“单选题”，而有了更为明确的预期。 三年前，一家新三板挂牌公司曾试图两地挂牌，凌志环保在2015年7月公告称，拟发行H股并且在香港联交所挂牌上市，但最终这一计划被搁置。而计划搁置的原因，公司方面公告称由于当时全国中小企业股转系统挂牌公司发行H股尚无先例。同时公司考虑到当时境内外经济形势及发行市场环境的差异，以及公司战略发展规划和现有股东全体利益等因素，决定暂缓发行H股，待条件成熟后再考虑启动H股相关发行工作。 抵抗港交所改革压力？ 市场有观点认为，此次推出新三板+H股试点，最直接的目的是为了防止优质新三板公司流失。去年年底开始，IPO审核趋严，部分新三板IPO在审企业纷纷撤离，而港交所的上市政策则频出利好，因此除了A股IPO之外，赴港上市对新三板企业的吸引力也在与日俱增。 联讯证券新三板研究中心认为这一政策最直接影响是防止新三板优质公司流失，同时加强新三板市场与其他资本市场联系，不过要让新三板真正与国际市场接轨还需要引入同股不同权和类似于沪港通深港通的三港通试点等举措。 安信证券认为此项政策或将更加明确新三板的定位，同时两地开放或将引导新三板市场实现估值重构。对于企业，新三板+H股试点意味着多层次资本市场间的互联互通，引导企业回归理性，抓紧企业发展而非热衷于资本市场运作。 不过，还有观点认为新三板挂牌企业能满足新三板+H股要求的并不多，真正愿意参与试点的企业更少，打通新三板与境外交易所联通联动的象征意义可能大于实际执行意义。 能否提振新三板流动性？ 目前，新三板市场主要的问题在于流动性较差，整体换手率持续低于1%。股权的高度集中限制了新三板市场流动性从交易端改善的可能性。联储证券认为。新三板加H股能改善部分公司流动性不足的问题，同时对国际资金认可的优质公司更为有利。 根据光大证券分析，目前新三板市场80%以上公司股权高度集中于大股东。前十大股东持股比例合计在60%、70%、80%和90%以上的企业占总体的比例分别为98.86%、97.04%、91.94%和80.86%。股权高度集中的原因有两个，一个是发行对象数量受到限制。另一个原因是私募发行带来投资人的认购价格偏离过大，导致做市商的功能难以充分发挥。 局部利好生物医药企业 今年2月份，港交所启动《新兴及创新产业公司上市制度咨询文件》市场咨询，其中对新兴及创新产业公司，包括尚未盈利或未有收入的生物科技公司赴港上市规则进行修订。同时港交所表示最快将于4月底正式接受按新上市机制递交的上市申请。 东北证券认为，新三板+H股试点对新三板挂牌企业的影响是局部的，其中对生物科技企业的估值、融资便利会大幅提高。目前在新三板，比较符合港交所新规则的是“没 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 有盈利的生物科技公司”。而这类公司的估值水平在港股相对更高，两地挂牌将提升其市值水平，同时还可以享受两地融资便利。 2、收战线抓精品 上市券商新三板布局大调整 上交所就太平洋证券2017年业绩的问询函，再次将券商新三板业务置于聚光灯下。梳理43份主板上市及新三板挂牌券商年报后发现，券商确实在收缩新三板业务，有些调整还很大，对于未来的布局，专注“精品”成为转型升级的重要方向，但各家券商的打法又有所不同。 上交所就太平洋证券2017年业绩的问询函，再次将券商新三板业务置于聚光灯下。“2017年，太平洋证券净利润同比减少83%。新三板做市业务是公司业绩大幅偏离行业均值的因素吗？这块业务的风险有多少？”这是上交所关注的问题之一，也是2018年以来外界对券商新三板业务议论最多的话题。 在全景扫描43份主板上市及新三板挂牌券商年报后，上证报发现，券商确实在收缩新三板业务，有些调整还很大，对于未来的布局，专注“精品”成为转型升级的重要方向，但各家券商的打法又有所不同。 太平洋新三板业务被问询惹关注 对于太平洋证券2017年业绩的问询函，上交所从自营业务、资产管理业务、新三板业务等六大方面进行了询问。 新三板市场做市指数持续下跌，不少做市股票甚至跌破净资产价格，如果单看个股，一些做市商浮亏确实不小。因此，上交所问询函指出：“请公司补充披露，为交易目的而持有的金融资产股票的类别中，新三板做市的股票占比，其价值波动情况，及其公允价值计量方法。”同时，问询函还进一步要求太平洋证券预期该业务产生的风险，以及对公司经营和业绩的影响。 是新三板做市业务拖了太平洋证券的“后腿”吗？4月13日，太平洋证券给出了详细答案：公司预计该业务未来对公司经营和业绩的影响将非常有限，不会对公司产生重大影响。 太平洋证券表示，截至2017年末，公司持有的新三板做市股市值约2.5亿元，其成本为2.44亿元，公允价值变动收益545.57万元。也就是说，按照公允价值计算，新三板做市业务没有给公司带来亏损。 太平洋证券进一步分析表示，2.5亿元的做市业务股票资产中，约1亿元的股票为拟IPO储备项目，该类股票市场认可度较高，且大部分处于停牌阶段或IPO辅导阶段，其公允价值预计不会发生减值变动。此外，公司做市业务投资较为分散，单笔投资额度较小，且持仓项目较为优质，预计未来出现市值大幅度下跌的可能性较小。 收缩战线是主旋律 从主板上市券商和新三板挂牌券商的年报总体情况看，新三板业务并没有给券商带来大幅亏损，券商主动“收缩战线”或是重要原因。 东方证券在年报中称：“2017年，新三板做市指数累计下跌了10.65%。在此严峻的市场环境下，公司继续贯彻全产业链服务的精品做市策略，围绕‘去库存、调结构、建设核心投研能力’三大主题，加强对存量做市股票的投后管理，进一步优化股票投资组合；对于增量做市股票更加精挑细选，更加重视企业成长潜力、行业空间、业务规模及估值的安全边际。” 相关公告显示，2016年东方证券为140家新三板企业提供做市服务，2017年这一数据减少至84家。 招商证券在2017年年报中称，新三板做市业务方面，公司清除基本面差、风险大的项目，并在控制整体规模的情况下，调整持仓，提高现有股票的周转率，提高资金使 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 用效率。 深度耕耘新三板的越秀金控在年报中称，公司对做市存量股票进行了全面梳理，全年主动退出做市项目71家。 不过，弱市行情下，也有人“反其道而行之”。2015年第一创业只为6家新三板企业提供做市服务，2016年这一数据增至78家，2017年进一步跃升至143家，公司全年做市服务总成交金额约6.4亿元，做市企业数量排名从2016年末的第40名上升至第27名。在2017年11月23日发布的投资者调研记录中，第一创业表示：“公司看好未来新三板业务的发展，并将新三板部门升级为一级部门，坚持实施‘做精品项目’的新三板业务策略，稳健推进新三板业务。” 寻找并专注精品 “精品”，是43份券商年报中出现频率最高的词汇。不过，各家券商的打法又有所不同。 比如，华安证券表示，公司新三板做市业务按照“适度参与，精选项目”的经营策略，加强投前调查和投后管理。 有的券商更关注业务协同。光大证券表示，公司将进一步加强业务协同，充分发挥新三板市场优质项目储备池的优势，注重后端收益，继续挖掘培育新三板转板项目、并购重组财务顾问、融资承销收入及持续督导等后端机会，拓展新的收入来源。2017年，光大证券通过新三板推荐挂牌财务顾问业务，实现收入9777.53万元。 有些券商更认可新三板业务中“人才”的重要性。方正证券表示，2018年，公司将继续引进高端人才，提高团队素质，全方位提高业务综合服务能力及盈利能力。 中国银河等券商则表达了浓浓的观望情绪。中国银河表示，新三板业务是其投资银行业务营收同比下降的原因之一，但公司并没有完全放弃新三板业务。中国银河年报称：“2018年新三板市场有可能出现基础性改革契机，公司将在密切关注、控制项目质量前提下，为挂牌项目主体提供更优服务，有步骤推动公司新三板业务转型升级。” 宏观 国内 1、社科院：中国农民人均收入增速连续8年高于城镇居民 20日，中国社科院就中国农村经济形势分析与预测研讨会暨《农村绿皮书(2017~2018)》举行发布会，中国社会科学院副院长李培林表示，自2009年以来，我国农民人均收入增长速度一直高于城镇居民人均收入增长速度，城乡居民人均收入倍差从2009年3.33，下降到2017年2.71。 李培林介绍说，近年，农业农村发展取得重大成就，主要表现在以下几个方面： 第一，农业综合生产能力显著提高，农业转型发展初见成效。近年来，我国粮食等主要农产品供给充足，自2010年以来，人均粮食产量连续八年超过国际公认的400公斤安全线，农业由增产导向型向提质导向型的转变也初见成效，农业部数据显示，2017年农药和化肥施用量负增加，农产品质量安全例行监察抽查合格率为97.8%，农业科技水平也在不断提高，2017年我国农业科技贡献超过56%，新型经营主体超过290万家。 第二，城乡收入差距缩小，农村贫困人口大幅减少。自2009年以来，我国农民人均收入增长速度一直高于城镇居民人均收入增长速度，城乡居民人均收入倍差从2009年3.33，下降到2017年2.71，同时我国精准扶贫、精准脱贫也取得了巨大成效，农村贫困人口持续快速减少。2013-2017年，全国农村人口减少6853万人，每年减少1371万人，贫困发生率减少了7.1个百分点。我国整体的贫富差距这两年基尼系数的 新三板在线研究院 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 下降，也主要得益于城乡差距的减少，因为城乡差距在整个贫富当中占大概将近40%。 第三，农村发展水平逐步提高，全面