磷复肥量价齐升带动业绩高增长，继续看好公司向现代农业转型发展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 磷复肥量价齐升带动业绩高增长，继续看好公司向现代农业转型发展 ■事件：公司发布15年年报：公司15年实现营业收入96.19亿元，同比增加15.17%；实现归属于上市公司股东的净利润7.48亿元，同比增加30.91%，EPS为1.13元。加权平均ROE为19.68%，较去年同期减少3.75个百分点。公司业绩符合预期。同时拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），以资本公积金每10股转增10股。 ■磷铵行情转好+复合肥放量提升公司业绩：15年公司共实现磷复肥销量426.2万吨，同比增加12.81%。我们认为公司业绩同比增长主要是由于：一方面受益于磷肥业务量价齐升，磷肥行业在过去三年触底并维持全行业亏损后，15年开始逐步进入上行周期，加之出口改善整体市场行情运行较好。15年公司磷铵业务实现营收23.18亿元，同比大幅增加57.37%，毛利率18.81%，同比增加2.96个百分点。另一方面，公司复合肥业务开始放量，公司拥有涵盖硫酸钾复合肥、尿基复合肥、高塔复合肥、BB肥、有机-无机复混肥等200多个品种，同时近年来，公司在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上，又积极研发推广了硝硫基复合肥、缓控释复合肥、水溶肥、专用配方肥、生物有机肥等新型肥料。费用方面，公司15年期间费用率8.70%，同比减少1.49个百分点。我们认为随着公司非公开发行募投项目120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨/年）和60万吨/年硝基复合肥项目投产，公司产品结构将进一步得到优化，公司产能将再上一个台阶，16年收入和业绩增长确定性高。 ■化肥行业转型大趋势下，公司积极推进“创新”与“转型”：公司高擎“创新”与“转型”两杆大旗，全力推进“四个创新”（创新发展理念和经营思路，创新合作模式和丰富合作内容，创新产品开发和提高产品品质，创新市场营销策略和强化市场监管），推动公司从单一的化肥制造业向互联网+化工+农业+金融方向发展。15年全年公司共推出专用配方肥、缓控释肥、水溶肥、有机肥和生物有机肥等新产品新配方17个。作物专用肥、缓控释肥、高塔硝硫基产品、大量元素水溶肥、有机-无机肥、有机肥、生物有机肥等新型肥料的产销量实现较大增长。在磷石膏资源综合利用、低温余热利用、磷酸工艺改进等方面取得突破，公司技术优势和综合实力得以有效发挥。2015年公司及下属子公司共获得14项专利，截至报告期末公司已累计获得专利62项。 15年6月，公司与阿里签署合作协议，在“村淘”上开设旗舰店，建立“洋丰村淘”电商平台，销售村淘特供产品并提供线上农化技术服务；由阿里巴巴在当前各区域设臵的村淘点负责新洋丰产品的宣传与订单收集，通过线上旗舰店在线下单，由新洋丰通知其现有经销商提供产品配送及农化服务等相关线下服务。公司初期选定11个县级区域试点农资电商业务，启动“三专”运营（电商模式专用品牌、专用配方、专用渠道），待取得成功经验后再逐步扩大电商区域。根据年报截止目前，公司电商业务覆盖区域已扩展到49个县级市场，销售量和销售金额均取得较快增长。通过此次合作，公司将依Tabl e_Title 2016年04月25日 新洋丰（000902.SZ） Tabl e_Bas eI nfo 公司快报 证券研究报告 服装及服饰制品 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 34元 股价（2016-04-22） 26.18元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 17,258.50 流通市值（百万元） 6,754.44 总股本（百万股） 659.22 流通股本（百万股） 258.00 12个月价格区间 18.95/34.78元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.17 -7.35 24.98 绝对收益 1.71 -5.14 13.63 王席鑫 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050003 wangxx@essence.com.cn 021-35082937 孙琦祥 分析师 SAC执业证书编号：S1450514050001 sunqx@essence.com.cn 021-35082016 肖晴 报告联系人 xiaoqing@essence.com.cn 021-35082066 罗雅婷 报告联系人 luoyt@essence.com.cn 021-35082781 Tab le_Report 相关报告 新洋丰：拟收购农业高科技企业，坚定向现代农业转型 2016-03-16 新洋丰：控股股东连续大幅增持，彰显出未来发展的强烈信心 2016-01-15 新洋丰：业绩继续超预期，低估的高增长农资龙头 2015-10-28 新洋丰：中报业绩超预期，创新与转型推动公司持续增长 2015-08-05 新洋丰：推出限制性股权激励方案，彰显高速转型2015-07-13 -30%-18%-6%6%18%30%42%54%2015-042015-082015-12新洋丰 服装及服饰制品 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 托阿里软件强大的电商平台，完善的信息支撑系统，优秀的管理团队，带领经销商团队由传统经销模式向区域性农业服务平台转型，逐步转变成为具有区域本土化的仓储、物流、配送、培训、科技示范、农村公益等功能的综合服务商；拓展和延伸公司业务产业链，促进农资销售领域的销售模式创新，进一步优化本公司产品的服务方式、开拓销售渠道，以更好地适应市场变化；有利于提升公司运营空间和运营效率，降低运营成本，增强公司业务核心竞争力。 ■公司前瞻布局差异化和高端品种，新产能建设保证业绩继续高速增长：目前已拥有硫酸钾复合肥、高塔复合肥、尿基复合肥、磷酸一铵、BB肥、过磷酸钙等六大系列200多个品种。同时，在科学研究市场差异化需求与现有产品结构的基础上，与中国农业大学和国家杂交水稻中心等科研机构合作，积极研发推广经济作物专用肥、新型肥料，如超级稻水稻专用肥、苹果专用肥、油菜专用肥、水溶性、缓控释、硝硫基等。14年公司公布定增方案，拟设立全资子公司江西新洋丰并新建120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨/年）和新洋丰中磷新建60万吨/年硝基复合肥项目，其中江西新洋丰项目已于16年初建成投产，后者预计将于16年年中全面建成投产，目前该项目的转鼓生产线、高塔复合肥生产线已顺利投产试运行，硝铵生产线仍在按计划建设中。项目完成后，将提高公司生产能力，优化公司产品结构，完善市场布局，充分发挥规模效应，降低生产成本，进一步提高公司的竞争优势和盈利水平。 ■主营高速成长下坚定向现代农业转型，维持“买入-A”评级，目标价34元：农业信息化、土地流转加速以及国家相关部门多次出台相关意见促进化肥行业控总量，调结构的大背景下，农资行业大变革时代已经到来，公司作为磷复肥行业的强者之一后续转型空间巨大。我们认为公司管理层锐意进取，控股股东在市场调整期间连续三次大比例增持，充分彰显其对公司发展极强信心，我们预计公司16-18年的EPS分别为1.42、1.78和2.22元，维持买入-A评级，12个月目标价34元。 ■风险提示：磷复肥行业增速不达预期 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入 8,352.2 9,619.1 12,023.9 15,029.8 18,787.3 净利润 571.1 747.6 933.7 1,171.0 1,463.8 每股收益(元) 0.87 1.13 1.42 1.78 2.22 每股净资产(元) 4.15 7.11 10.40 12.18 14.40 盈利和估值 2014 2015 2016E 2017E 2018E 市盈率(倍) 30.2 23.1 18.5 14.7 11.8 市净率(倍) 6.3 3.7 2.5 2.1 1.8 净利润率 6.8% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% 净资产收益率 20.9% 16.0% 13.6% 14.6% 15.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 100.3% 28.0% 28.3% 30.7% 51.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/新洋丰 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (百万元) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 8,352.2 9,619.1 12,023.9 15,029.8 18,787.3 成长性 减:营业成本 6,801.0 7,813.3 9,739.3 12,166.6 15,198.9 营业收入增长率 372.4% 15.2% 25.0% 25.0% 25.0% 营业税费 6.4 19.1 4.8 6.0 17.4 营业利润增长率 -1618.6% 38.2% 28.6% 23.4% 25.8% 销售费用 491.6 543.1 715.4 901.8 1,129.1 净利润增长率 -1466.7% 30.9% 24.9% 25.4% 25.0% 管理费用 304.5 287.1 360.7 473.4 582.4 EBITDA增长率 4037.6% 21.5% 19.7% 18.1% 21.4% 财务费用 54.6 6.5 -16.1 -31.1 -42.2 EBIT增长率 36847.6% 28.9% 26.0% 22.5% 25.6% 资产减值损失 3.1 -0.9 -0.4 -0.3 -0.5 NOPLAT增长率 29226.3% 25.0% 25.3% 22.5% 25.6% 加:公允价值变动收益 - - 2.0 -1.3 0.2 投资资本增长率 347.3% 24.1% 13.1% -25.7% 22.9% 投资和汇兑收益 - 3.9 5.4 3.2 4.2 净资产增长率 881.6% 71.3% 44.5% 16.9% 18.1% 营业利润 691.1 954.9 1,227.5 1,515.1 1,906.5 加:营业外净收支 18.4 12.2 11.5 13.0 12.2 利润率 利润总额 709.5 967.1 1,239.0 1,528.1 1,918.7 毛利率 18.6% 18.8% 19.0% 19.1% 19.1% 减:所得税 120.9 189.2 247.8 305.6 383.7 营业利润率 8.3% 9.9% 10.2% 10.1% 10.1% 净利润 571.1 747.6 933.7 1,171.0 1,463.8 净利润率 6.8% 7.8% 7.8% 7.8% 7.8% EBITDA/营业收入 12.4% 13.1% 12.5% 11.8% 11.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.9% 10.0% 10.1% 9.9% 9.9% 2014 2015 2016E 2017E 2018E 运营效率 货币资金 397.6 1,245.6 3,176.3 5,357.3 6,219.5 固定资产周转天数 48 73 55 37 24 交易性金融资产 - - 2.0 0.7 0.9 流动营业资本周转天数 16 26 36 29 26 应收帐款 80.8 62.2 1,126.8 384.3 648.3 流动资产周转天数 78 126 169 197 202 应收票据 126.7 268.4 114.3 262.7 270.6 应收帐款周转天数 7 3 18 18 10 预付帐款 659.1 464.6 1,2