2015年年报点评：从出口到进口，完善跨境电商生态布局

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2016年04月22日 证券研究报告·2015年年报点评 跨境通（002640）纺织服装 增持（维持） 当前价：36.82元 目标价：40.8元 从出口到进口，完善跨境电商生态布局  业绩总结：公司发布年报，2015年主营业务收入达到39.6亿元，同比增长371%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长403%。每10股派发现金红利0.53元，并向全体股东每10股转增10股。同时发布2016年一季报，营收达到17.6亿元，同增205%，净利润达8755万，同增214.8%。业绩增速略超市场预期。  剔除并表因素，跨境出口业务仍处高速成长期：自2014年10月公司收购环球易购以来，公司主业由销售裤装变为跨境电商。2015年各项指标快速增长的一个原因是2014年年报仅合并了环球易购11、12月份的业绩，因此不完全具有可比性。15年公司39亿收入中有37亿是由跨境电商贡献的，若只考虑电商业务部分，同比增长约160%。16年一季度营收增速高达205%，除了跨境业务高速增长外，部分原因是前海帕拓逊在今年1月完成交割并表，增厚业绩，剔除这部分影响，我们测算一季度的内生增速在150%以上。  大数据助力业务开发，构建渠道壁垒：2015年跨境电商业务在资金支持下得到巨大突破：客户现已覆盖了全球200多个国家和地区，在美国、英国、法国、德国、澳洲、日本等多个国家建立海外仓。公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人，在线产品SKU数量超过25万个，月均活跃用户数超过800万人；2015年公司旗下主要平台重复购买率达35.51%，流量转化率为1.55%。总体来看，公司各项运营数据健康，管理效率突出，公司对精准营销和数据引流把握得当。未来，公司将通过与沃尔玛等线下巨头合作，在线下销售跨境产品，形成多渠道协同，深度构建壁垒。  出口打通供应链，进口“五洲”始发力：公司的布局不只在于购销环节，15年公司通过收购在整个跨境电商进出口产业链上的布局更加全面，为进口电商平台提供供应链综合服务。公司在供应链上的全面布局为做大规模，跑马圈地提供有力保障。在跨境进口上，“五洲会”于去年十月正式上线，全年销售额近1亿元，在欧洲、澳洲等地拥有海外自建仓库，同时在广州、杭州等地与5个保税仓合作，在欧洲、美洲与澳洲各有10余人的采购团队，品类多样，货源充足，预计今年将有更大突破。  盈利预测及评级：预计公司2016-2017年EPS分别为0.51元、0.83元，对应2016年动态PE72倍，剔除以保健品销售、物流等为主营业务的公司后，根据电商指数上市公司的一致估计，并考虑到未来公司业绩快速放量，我们给予公司2016年80倍PE，对应目标价40.8元，维持“增持”评级。  风险提示：行业转型风险，人才及公司管理风险，投资风险。 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 3960.81 8899.37 16141.42 25449.33 增长率 370.51% 124.69% 81.38% 57.66% 归属母公司净利润（百万元） 168.39 329.74 536.67 749.93 增长率 403.39% 95.82% 62.76% 39.74% 每股收益EPS（元） 0.26 0.51 0.83 1.16 净资产收益率ROE 8.14% 14.00% 18.56% 20.59% PE 141 72 44 32 PB 11.61 10.08 8.21 6.52 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：熊莉 执业证号：S1250514080002 电话：023-63786278 邮箱：xiongl@sw sc.com.cn 联系人：蔡欣 电话：023-67511807 邮箱：cxin@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 6.44 流通A股(亿股) 3.66 52周内股价区间(元) 16.44-42.2 总市值(亿元) 237.27 总资产(亿元) 34.12 每股净资产(元) 3.30 相关研究 1. 跨境通（002640）：完善产业链，持续高增长 (2016-02-29) 2. 跨境通（002640）：跨境电商持续推进，鲲鹏展翅高飞 (2015-12-18) -50% 0% 50% 100% 150% 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 16-2 沪深300 跨境通 跨境通（002640）2015年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3960.81 8899.37 16141.42 25449.33 净利润 166.37 329.74 536.67 749.93 营业成本 1758.45 3677.22 6133.74 9416.25 折旧与摊销 15.28 9.27 10.11 10.94 营业税金及附加 2.23 5.02 9.10 14.35 财务费用 -3.73 45.37 100.18 145.21 销售费用 1892.17 4494.18 8603.38 13920.78 资产减值损失 -7.03 0.00 0.00 0.00 管理费用 114.52 266.98 581.09 954.35 经营营运资本变动 77.74 -1905.04 -926.36 -1888.23 财务费用 -3.73 45.37 100.18 145.21 其他 -261.57 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 -7.03 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 -12.94 -1520.66 -279.40 -982.16 投资收益 -0.26 0.00 0.00 0.00 资本支出 -50.98 -15.00 -15.00 -15.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -120.64 -27.12 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -171.62 -42.12 -15.00 -15.00 营业利润 203.95 410.60 713.93 998.39 短期借款 61.20 1554.96 756.68 1607.76 其他非经营损益 1.08 1.57 1.63 1.52 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 205.03 412.17 715.57 999.90 股权融资 236.94 0.00 0.00 0.00 所得税 38.67 82.43 178.89 249.98 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 166.37 329.74 536.67 749.93 其他 93.15 -63.33 -100.18 -145.21 少数股东损益 -2.02 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 391.29 1491.63 656.51 1462.55 归属母公司股东净利润 168.39 329.74 536.67 749.93 现金流量净额 207.51 -71.15 362.10 465.40 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 516.12 444.97 807.07 1272.47 成长能力 应收和预付款项 559.72 2298.71 3212.14 5000.79 销售收入增长率 370.51% 124.69% 81.38% 57.66% 存货 809.33 2022.47 3373.56 5178.94 营业利润增长率 349.83% 101.33% 73.87% 39.84% 其他流动资产 22.39 44.50 80.71 127.25 净利润增长率 480.51% 98.20% 62.76% 39.74% 长期股权投资 72.74 72.74 72.74 72.74 EBITDA 增长率 190.10% 115.89% 77.16% 40.08% 投资性房地产 62.81 62.81 62.81 62.81 获利能力 固定资产和在建工程 74.76 78.11 80.63 82.32 毛利率 55.60% 58.68% 62.00% 63.00% 无形资产和开发支出 891.77 894.57 897.37 900.17 三费率 50.57% 54.01% 57.52% 59.02% 其他非流动资产 112.50 139.19 138.77 138.34 净利率 4.20% 3.71% 3.32% 2.95% 资产总计 3122.14 6058.07 8725.80 12835.83 ROE 8.14% 14.00% 18.56% 20.59% 短期借款 189.00 1743.96 2500.64 4108.40 ROA 5.33% 5.44% 6.15% 5.84% 应付和预收款项 527.16 1205.72 2079.98 3164.03 ROIC 10.09% 13.27% 13.64% 13.61% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 5.44% 5.23% 5.11% 4.54% 其他负债 362.87 753.51 1253.63 1921.91 营运能力 负债合计 1079.03 3703.19 5834.24 9194.34 总资产周转率 1.49 1.94 2.18 2.36 股本 644.40 644.40 644.40 644.40 固定资产周转率 70.02 116.43 203.36 312.35 资本公积 1200.77 1200.77 1200.77 1200.77 应收账款周转率 12.35 11.08 10.95 12.24 留存收益 385.09 714.82 1251.50 2001.43 存货周转率 3.19 2.60 2.27 2.20 归属母公司股东权益 2043.75 2355.52 2892.20 3642.12 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.84% — — — 少数股东权益 -0.64 -0.64 -0.64 -0.64 资本结构 股东权益合计 2043.11 2354.88 2891.55 3641.48 资产负债率 34.56% 61.13% 66.86% 71.63% 负债和股东权益合计 3122.14 6058.07 8725.80 12835.83 带息债务/总负债 17.52% 47.09% 42.86% 44.68% 流动比率 1.78 1.30 1.28 1.26 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.02 0.75 0.70 0.70 EBITDA 215.50 465.