转型教育稳步推进，基数原因致业绩前低后高

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 7.19 元 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 783.03 总市值(百万元) 5,653.05 年内股价最高最低(元) 18.65/5.83 沪深300指数 3181.03 上证指数 2972.58 相关报告 1.《转型教育产业，估值业绩双击，继续推荐！-玉龙股份公司点评》，2016.3.23 2.《受益油价回升及转型预期-玉龙股份公司研究简报》，2016.3.22 3.《出口稳健,期待新粤浙锦上添花-玉龙股份业绩点评》，2015.10.28 4.《外延发展落地，未来仍具想象空间-玉龙股份公司点评》，2015.6.1 杨件 分析师 SAC执业编号：S1130514080005 (8621)60230236 yangjian@gjzq.com.cn 倪文祎 分析师 SAC执业编号：S1130515080001 (8621)60937020 niwy@gjzq.com.cn 转型教育稳步推进，基数原因致业绩前低后高 公司基本情况(人民币) 项目 2014 2015 2016E 2017E 2018E 摊薄每股收益(元) 0.325 0.166 0.246 0.312 0.382 每股净资产(元) 7.19 3.36 3.50 3.71 3.99 每股经营性现金流(元) 0.93 0.32 0.29 -0.06 0.15 市盈率(倍) 60.06 56.57 31.21 24.64 20.11 行业优化市盈率(倍) 36.17 40.29 37.15 37.15 37.15 净利润增长率(%) -21.83% 12.01% 48.56% 26.66% 22.57% 净资产收益率(%) 4.51% 4.94% 7.03% 8.39% 9.56% 总股本(百万股) 358.10 786.24 786.24 786.24 786.24 来源：公司年报、国金证券研究所 事件  公司发布2015年年报及2016年一季报，2015年实现营收22.27亿元，同比降14.0%；实现归属股东净利润为1.30亿元，同比增12.0%；EPS为0.17元。2016年一季度实现营收3.33亿元，同比降53.98%；实现归属股东净利润为0.27亿元，同比降38.5%；EPS为0.03元。此外，公司公告拟出资1亿元设立玉龙教育管理有限公司。 评论  基数及季节性因素致Q1利润下滑，全年前低后高。公司Q1业绩出现较大幅度下滑，我们判断主要有两个原因：1）季节性因素。一季度因假期及天气原因，实际开工天数仅为一个半月，导致生产与交货均会受到较大影响，从历史上看，通常一季度也是全年低点。2）基数原因。15年Q1因肯尼亚大订单部分交货并确认收入，导致15年Q1实现利润较高（0.44亿元净利润），大幅超出往年同期水平（12-14年Q1净利润分别为0.24亿元、0.25亿元、0.27亿元）。因此，16年Q1实现净利润水平属于往年正常范围内。对于全年业绩维持我们前期判断，后续业绩呈现前低后高态势，全年实现不错增长。  转型教育稳步推进。公司此前公告签订教育并购基金框架协议，正式向教育行业转型，并欲打造成第二主业。此次公司投资设立玉龙教育是公司推动发展新业务的重要举措之一。玉龙教育未来有望作为公司布局教育产业的投资管理平台，推动教育主线的并购扩张，为后续进一步转型做储备。我们认为，本次转型公司将获得估值、业绩的双提升且进一步转型的想象空间巨大，包括前期并购基金规模进一步扩张的可能性，以及并购标的逻辑上也存在注入上市公司的可能性。  主业维持不错增长。1）出口先发优势明显。公司在海外市场深耕多年，凭借其管理、产品等方面的竞争优势，已在中东、中亚、非洲、东南亚、南北美市场获得稳定份额，后续仍有望持续获得稳定油气管道订单，而且海外订单单价及盈利能力显著高于国内；2）国内管道需求逐步复苏。15年下半年以来，国内外大型管道项目相继开工或获批，如“新粤浙”线已获发改委正式核准，未来一旦开工，将成为管道行业重大利好；而新粤浙之外的其他常规性管道，需求也会受到支撑。 02004006008001000120014005.837.669.4911.3213.1514.9816.8118.64150421150721151021160121人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 玉龙股份 国金行业 沪深300 2016年04月21日 玉龙股份 (601028.SH) 钢铁行业 评级：买入 维持评级 公司研究 证券研究报告 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 投资建议  盈利预测维持不变，预计16-18年EPS分别为0.25元、0.31元、0.38元，对应估值30倍、24倍、20倍。维持“买入”评级。 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营业务收入 2,715 2,590 2,227 2,800 3,410 4,070 货币资金 462 1,053 647 700 800 900 增长率 -4.6% -14.0% 25.7% 21.8% 19.4% 应收款项 551 765 537 831 1,012 1,208 主营业务成本 -2,255 -2,191 -1,834 -2,317 -2,803 -3,320 存货 742 709 499 647 922 1,091 %销售收入 83.1% 84.6% 82.4% 82.7% 82.2% 81.6% 其他流动资产 248 344 451 187 226 268 毛利 460 399 393 483 607 750 流动资产 2,004 2,870 2,133 2,366 2,960 3,467 %销售收入 16.9% 15.4% 17.6% 17.3% 17.8% 18.4% %总资产 63.7% 71.9% 65.4% 66.6% 70.7% 74.1% 营业税金及附加 -3 -8 -9 -11 -14 -16 长期投资 0 10 9 10 9 9 %销售收入 0.1% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 959 911 865 982 1,043 1,049 营业费用 -77 -78 -102 -39 -48 -57 %总资产 30.5% 22.8% 26.5% 27.6% 24.9% 22.4% %销售收入 2.8% 3.0% 4.6% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 177 173 224 193 171 153 管理费用 -167 -164 -162 -210 -256 -305 非流动资产 1,144 1,122 1,126 1,187 1,225 1,213 %销售收入 6.2% 6.3% 7.3% 7.5% 7.5% 7.5% %总资产 36.3% 28.1% 34.6% 33.4% 29.3% 25.9% 息税前利润（EBIT） 213 150 120 223 290 372 资产总计 3,148 3,992 3,259 3,553 4,185 4,681 %销售收入 7.8% 5.8% 5.4% 8.0% 8.5% 9.1% 短期借款 558 408 287 302 685 868 财务费用 -17 -30 10 -5 -17 -33 应付款项 573 959 277 374 453 537 %销售收入 0.6% 1.2% -0.4% 0.2% 0.5% 0.8% 其他流动负债 -19 27 13 94 97 101 资产减值损失 -11 -8 -6 -7 -1 -2 流动负债 1,113 1,394 577 770 1,235 1,506 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 0 0 0 0 0 1 投资收益 0 1 9 8 8 8 其他长期负债 0 10 15 0 0 0 %税前利润 0.2% 1.0% 6.0% 3.5% 2.8% 2.3% 负债 1,113 1,403 592 770 1,235 1,507 营业利润 185 113 133 219 279 345 普通股股东权益 2,020 2,575 2,638 2,753 2,919 3,141 营业利润率 6.8% 4.3% 6.0% 7.8% 8.2% 8.5% 少数股东权益 15 13 30 31 32 33 营业外收支 1 13 14 10 10 10 负债股东权益合计 3,148 3,992 3,259 3,553 4,185 4,681 税前利润 186 125 146 229 289 355 利润率 6.9% 4.8% 6.6% 8.2% 8.5% 8.7% 比率分析 所得税 -37 -11 -18 -34 -43 -53 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 所得税率 19.9% 8.6% 12.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 149 114 129 194 246 301 每股收益 0.465 0.325 0.166 0.246 0.312 0.382 少数股东损益 1 -2 -2 1 1 1 每股净资产 6.311 7.192 3.355 3.501 3.713 3.995 归属于母公司的净利润 149 116 130 193 245 300 每股经营现金净流 -0.384 0.929 0.322 0.290 -0.064 0.149 净利率 5.5% 4.5% 5.8% 6.9% 7.2% 7.4% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.36% 4.51% 4.94% 7.03% 8.39% 9.56% 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 总资产收益率 4.72% 2.91% 4.00% 5.44% 5.85% 6.42% 净利润 149 114 129 194 246 301 投入资本收益率 6.57% 4.57% 3.55% 6.14% 6.78% 7.81% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 82 120 116 106 103 104 主营业务收入增长率 10.15% -4.62% -14.00% 25.72% 21.79% 19.35% 非经营收益 26 29 -22 14 14 33 EBIT增长率 42.25% -29.61% -20.04% 86.15% 29.99% 28.20% 营运资金变动 -380 69 31 -86 -413 -321 净利润增长率 26.37% -21.83% 12.01% 48.56% 26.66% 22.57% 经营活动现金净流 -123 333 253 228 -50 117 总资产增长率 10.48% 26.80% -18.35% 9.02% 17.79% 11.83% 资本开支 -228 -63 -37 -171 -129 -80 资产管理能力 投资 -20 12 -284 -1 0 0 应收账款周转天数 52.9 79.0 87.8 88.0 88.0 88.0 其他 0 0 4 8 8 8 存货周转天数 96.3 120.9 120.2 102.0 120.0