年报点评：金刚石业务稳定增长，拓展工业智能化业务 16年高成长可期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 黄河旋风 股票代码：600172.SH 黄河旋风年报点评：金刚石业务稳定增长，拓展工业智能化业务16年高成长可期 事项： 黄河旋风发布年报，公司2015年实现营业收入18.17亿元，同比增长9.32%，实现归属上市公司股东净利润2.75亿元，同比增长22.93%，EPS为0.4。 当前股价：17.67RMB 投资评级 推荐 评级变动 调低 主要观点 1. 旋风本部收入稳定增长，盈利能力略有提升。  旋风本部于15年实现营业收入17亿，同比增长2.4%，实现净利润2.4亿，同比增长5.2%，实现收入与利润的稳定增长。其中，业务占比最大的超硬材料业务实现营收12.08亿，同比增长0.88%，毛利率32.62%，比上年同期提升了2.14个百分点。  公司报告期内定增募投的宝石级大单晶业务开始贡献收入与利润，预计16年将为公司带来超硬材料业务收入与利润的增长。 2. 明匠15年完成承诺业绩，订单充足16年高成长可期。  明匠15年全年实现营业收入1.69亿，实现净利润3240亿，完成承诺业绩3000万。毛利率水平为54.55%，维持较高盈利能力。11-12月合并收入1.17亿，合并净利润3626万。该业绩虽低于市场此前的预期，但跟14年相比增速达175%，仍处于高成长阶段。公司业绩低于市场预期主要原因系项目结算制影响。15年是公司招兵买马、跑马圈地业务大幅扩张的一年。经历一年的人员及相关行业经验储备，且受益于行业景气以及公司在行业内的先发优势，持续看好公司业绩在16年的爆发。 3. 16年是智能制造落地的一年，政策+市场推动行业景气持续，公司持续受益。  从政策面看，16年制造2025相关配套政策不断推进，各地对于智能制造的鼓励支持政策也层出不穷，出台补贴政策；从经济性来看，随着人工成本不断提高，机器换人往往可在3年内（部分设备更新周期短的行业如3C可在1年内）回收成本；从市场空间来看，我国离散制造业（非汽车）自动化程度仍然很低，自动化替代人工的空间仍非常广阔。  公司于2015年拓展工业智能化业务，子公司明匠智能是国内领先的智能制造实施商，是中国制造2025的稀缺品种，在软硬结合方面独 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 总股本(万股) 79,240 流通A股/B股(万股) 63,410/- 资产负债率(%) 40.4 每股净资产(元) 5.7 市盈率(倍) 63.23 市净率(倍) 5.81 12个月内最高/最低价 30.73/11.88 《黄河旋风（600172）：新签订单1.43亿，未来业绩爆发性增长可期》 2015-12-23 《黄河旋风（600172）：短期非公开发行-37%24%85%145%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-20～2016-04-15 沪深300 黄河旋风 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 磨具磨料 2016年04月21日 黄河旋风公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 步国内，是行业标准的制定者，将持续受益于行业增长。 4. 盈利预测：  预计16-17年黄河本部实现净利润2.8亿、3.3亿，明匠智能实现净利润1.9亿、2.5亿，对应EPS为0.59、0.73，对应PE为30X、24X，给予推荐评级。 5. 风险提示：  主业下游需求大幅波动，明匠收入确认不达预期。 限售股解禁承压，看好公司长期成长前景》 2016-02-02 黄河旋风公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 676 914 1,455 2,108 营业收入 1,817 2,907 3,541 4,249 应收票据 97 97 97 97 营业成本 1,164 1,802 2,202 2,643 应收账款 737 1,179 1,436 1,723 营业税金及附加 20 32 39 46 预付账款 78 121 147 177 销售费用 46 116 156 187 存货 419 649 793 951 管理费用 159 265 333 399 其他流动资产 356 356 356 356 财务费用 117 115 97 58 流动资产合计 2,362 3,315 4,283 5,412 资产减值损失 30 30 30 30 其他长期投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 14 14 14 14 投资收益 29 0 0 0 固定资产 3,261 2,972 2,709 2,469 营业利润 310 547 684 886 在建工程 720 720 720 720 营业外收入 11 0 0 0 无形资产 249 249 249 249 营业外支出 3 0 0 0 其他非流动资产 974 974 974 974 利润总额 318 547 684 886 非流动资产合计 5,222 4,933 4,670 4,430 所得税 43 82 103 133 资产合计 7,584 8,248 8,953 9,842 净利润 275 465 581 753 短期借款 1,380 1,380 1,380 1,380 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 189 189 189 189 归属母公司净利润 275 465 581 753 应付账款 348 539 659 790 NOPLAT 364 588 689 827 预收款项 12 20 24 29 EPS(摊薄)（元） 0.35 0.59 0.73 0.95 其他应付款 184 184 184 184 一年内到期的非流动负债 37 37 37 37 其他流动负债 83 83 83 83 主要财务比率 流动负债合计 2,233 2,431 2,555 2,692 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 29 29 29 29 成长能力 应付债券 713 713 713 713 营业收入增长率 9.3% 60.0% 21.8% 20.0% 其他非流动负债 89 89 89 89 EBIT增长率 18.0% 61.6% 17.2% 20.0% 非流动负债合计 830 830 830 830 归母净利润增长率 22.9% 69.3% 24.9% 29.5% 负债合计 3,063 3,261 3,385 3,522 获利能力 归属母公司所有者权益 4,521 4,987 5,568 6,321 毛利率 35.9% 38.0% 37.8% 37.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 15.1% 16.0% 16.4% 17.7% 所有者权益合计 4,521 4,987 5,568 6,321 ROE 6.1% 9.3% 10.4% 11.9% 负债和股东权益 7,584 8,248 8,953 9,842 ROIC 6.3% 9.5% 10.2% 11.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.4% 39.5% 37.8% 35.8% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 49.7% 45.1% 40.4% 35.5% 经营活动现金流 268 353 638 712 流动比率 105.8% 136.3% 167.6% 201.1% 现金收益 603 899 972 1,081 速动比率 87.0% 109.7% 136.6% 165.7% 存货影响 115 -230 -144 -159 营运能力 经营性应收影响 -322 -515 -314 -347 总资产周转率 0.2 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 185 198 124 137 应收帐款周转天数 146 146 146 146 其他影响 -313 0 0 0 应付帐款周转天数 108 108 108 108 投资活动现金流 -1,949 0 -1 -1 存货周转天数 130 130 130 130 资本支出 -1,454 0 -1 -1 每股指标(元) 股权投资 58 0 0 0 每股收益 0.35 0.59 0.73 0.95 其他长期资产变化 -553 0 0 0 每股经营现金流 0.34 0.45 0.81 0.90 融资活动现金流 2,018 -115 -97 -58 每股净资产 5.71 6.29 7.03 7.98 借款增加 301 0 0 0 估值比率 财务费用 -117 -115 -97 -58 P/E 51 30 24 19 股东融资 1,837 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他长期负债变化 -4 0 0 0 EV/EBITDA 25 17 15 13 资料来源：公司报表、华创证券 黄河旋风公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士，浙江大学管理学学士。2015年加入华创证券研究所 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士，浙江大学工学学士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 guosaisai@hcyjs.com 李妮莎 销售经理 010-66500809 linisha@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 高级销售经理 0755-83479862 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 王栋 wangdong@hcyjs.com 上海机构销售部 简佳 销售副总监 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.co