行业利差双周报：风险事件增多无碍行业利差转向收窄

2018年11月19日— 11月30日 2018年第20期 风险事件增多无碍行业利差转向收窄 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共965只。分级别来看，样本债项级别集中在AAA、AA+级，各等级样本数量均有所减少，但AAA级样本占比继续增加，更低级别样本占比小幅减少或基本不变。分行业来看，房地产、煤炭、电力等行业样本数量较多，而租赁、纺织服装、公用等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，本期纺织服装行业利差依旧最高，风险溢价大幅高于其它行业；此后利差由高到低依次是电子产品制造、医药制造、批发等行业，风险溢价也较高；行业利差较低的有钢铁、交通、电力等行业。变动趋势方面，本期多数行业利差有不同程度的收窄，仅公用、批发行业利差有所扩张。  AAA级行业利差全面收窄。其中风险溢价最高的是电子产品制造行业，其余利差较高的行业还有煤炭、批发、租赁行业等，与前一期相比其利差均有不同程度的收窄，行业内个券利差也多数收窄；建材、汽车、电力等行业风险溢价则相对较低。  AA+级行业利差以收窄为主，且其行业利差普遍高于AAA级。具体来看，AA+级中利差最高的依旧是钢铁行业；纺织服装、有色等行业利差处于较高水平；行业利差稍低的有煤炭、租赁、交通等行业。AA+级行业利差分化程度明显高于AAA级，其中钢铁、交通行业内利差分布较为分散。  AA级多数行业利差有所收窄。其中农林食品加工行业仍是AA级中利差最高的行业；医药制造行业是该级别内唯一利差有所扩张的行业；化工、建筑等行业利差处于中间水平；行业利差较低的有电力、旅游酒店行业。AA级中农林食品加工行业内利差差异最大且分化程度进一步加深，而医药制造、电力行业利差分化程度较低。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2018年12月5日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “17盛运01”加速到期。由于安徽盛运环保(集团)股份有限公司未能于10月9日兑付“18盛运环保SCP001”本息，且未能在违约发生后30个工作日内（即2018年11月20日）进行兑付，根据“17盛运01”募集说明书的相关规定及“18盛运环保SCP001”第三次持有人会议决议，“17盛运01”于2018年11月20日加速到期，公司应于2018年11月27日前（即宣布加速清偿之日起5个工作日内）偿付“17盛运01”本息，但公司未能按期兑付资金，再次发生违约。目前公司已有3只债券发生违约，违约债券发行规模合计11.55亿元。 “15宏图MTN001”展期。江苏宏图高科技股份有限公司（简称“宏图高科”）于11月26日公告称，“15宏图MTN001”本息应于11月25日兑付，目前公司与“15宏图MTN001”全体投资人就延期兑付方案达成一致，公司将延期兑付“15宏图MTN001”全部本息。 “15永泰能源MTN002”实质性违约。永泰能源股份有限公司（下称“永泰能源”）未能于11月27日兑付“15永泰能源MTN002”利息及回售本金，构成实质性违约。目前公司仍有5只债券存续，存续债券发行规模合计超过50亿元，且有多只债券将在1年内到期，公司仍面临较大偿付压力。 金茂集团两只债券未按时兑付。根据山东金茂纺织化工集团有限公司（下称“金茂集团”）与债券持有人达成的偿债安排，“15金茂债”及“16金茂01”应于11月26日完成部分兑付，截至11月26日日终，发行人未能完成兑付，构成实质性违约。 “16体EB01”发生付息违约。根据媒体消息，深圳市一体投资控股集团有限公司（下称“深圳一体”）未能于11月27日兑付“16体EB01”年度利息，发生实质性违约。此前于今年8月25日，深圳一体与债券持有人达成共识，将“16体EB01”年度利息兑付日延长三个月，由2018年8月27日延期至2018年11月27日。 “16弘债 01”债券逾期。中弘控股股份有限公司（下称“中弘股份”）11月28日发布公告称，“16弘债01”本金及利息已经逾期，规模合计2.13亿元。此前公司已有两只债发生违约，违约债券发行规模合计21.2亿元。 “16千里01”未按时付息。江苏保千里视像科技集团股份有限公司未能于11月30日按期支付“16千里01”年度利息。去年11月，保千里即因未能偿付“16千里01”利息，已发生实质性违约。 行业利差报告 - 2 - “11凯迪债”未能按期兑付。凯迪生态环境科技股份有限公司（下称“凯迪生态”）未能于11月21日兑付“11凯迪债”到期本金及利息，构成实质性违约，这也是公司第四次发生违约。 “17华信Y2”已构成违约。债券受托管理人中信建投证券股份有限公司于11月12日公告称，根据“17华信Y2”债券持有人会议决议，上海华信国际集团有限公司（下称“上海华信”）应于决议公告日起5个工作日内（即2018年11月19日之前）偿还“17华信Y2”所有未偿本息。截至2018年11月19日，公司尚未按持有人会议相关决议偿付本息，“17华信Y2”已经构成违约。11月21日，“15华信债”的受托管理人国开证券发布持有人会议决议公告，“15华信债”将于决议公告之日起5个工作日内（即2018年11月28日之前）提前到期。 “18新光控股CP001”构成实质性违约。新光控股集团有限公司（简称“新光控股”）公告称，由于公司未在“18新光控股CP001”持有人会议召开后30个工作日内对“18新光控股CP001”增加担保或进行赎回，“18新光控股SCP001”于11月21日实质性违约。另外，公司未能于2018年11月23日按时偿付“11新光债”本息。  行业动态 江西发文整治房地产市场乱象。近期江西省住建厅下发《关于进一步规范商品住房销售行为的通知》，提出房地产企业不得扩大样本房面积误导消费者、不得通过未经备案的第三方收费加价出售房屋等诸多举措，同时还要去房管部门对房屋配建的汽车车位价格、精装修住房装修价格等进行限价，以整治房地产乱象，打击违法违规的销售行为。由此来看，江西省房地产市场的管控更加严格，也给相关企业带来一定整改压力。 2.质押式回购利率短升长降 本期（11.19-11.30）央行在公开市场未开展逆回购操作，同期有1000亿元国库现金定存到期，最终央行在公开市场净回笼资金1000亿元。临近月底，市场对跨月资金需求有所增加，在央行持续暂停投放逆回购的情况下，月末财政支持力度增大对资金面形成一定支撑，从资金价格来看，质押式回购利率短升长降。其中隔夜、7天、14天期利率上行22-34bp，更长期限利率则有所下行，下行幅度最大为29bp。 行业利差报告 - 3 - 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 中票收益率多数回落 本期（11.19-11.30）国开债收益率先波动上行后有所回调，整体来看与前一期相比，1年期国开债收益率大幅上行10bp，更长期限国开债有涨有跌，但变动幅度均未超过4bp。同比来看，各期限国开债收益率大幅低于去年同期，二者之间差距进一步扩大至98bp-158bp。 本期（11.19-11.30）中票收益率多数下行，除1年期、3年期AAA级收益率分别上行1bp、3bp外，其余各期限、等级收益率均有所下行，下行幅度在1-8bp之间。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%百R001R007R014R021R1m34 29 22 -6 -29 -40-30-20-10010203040R001R007R014R021R1M2.503.003.504.004.505.005.502017-11-302017-12-202018-01-082018-01-262018-02-142018-03-122018-03-302018-04-202018-05-112018-05-312018-06-212018-07-112018-07-312018-08-202018-09-072018-09-282018-10-232018-11-122018-11-301年3年5年7年10年10 2 2 -3 -4 -8-327122.03.04.05.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2018-11-162018-11-30 行业利差报告 - 4 - 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（11.19-11.30）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共965只。分级别来看，样本债项级别集中在AAA、AA+级，二者债券数量分别为591只、272只，占比分别为61.24%、28.19%，AA级及以下级别债券占比均在10%以下。与前一期相比，各等级样本数量均有所减少，但AAA级样本占比继续增加，更低级别样本占比小幅减少或基本不变。 分行业来看，发行主体分布在房地产、交通、装备、公用等20余个不同的行业，其中房地产行业依旧样本数量最多，债券数量为114只，占全部样本的比例为11.81%。样本数量较多的行业还有煤炭（97只）、电力（87只）、投控（78只）、有色（65只）、交通（56只）、钢铁（55只），化工、农林食品加工、传媒等行业样本数量从22只到45只不等；样本数量较少的有租赁、纺织服装、公用等行业，样本数量均未超过16只。 3.003.504.004.505.005.506.002017-11-302017-12-202018-01-082018-01-262018-02-142018-03-122018-03-302018-04-202018-05-112018-05-312018-06-212018-07-112018-07-312018-08-202018-09-072018-09-282018-10-232018-11-122018-11-301年3年5年7年10年-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级