2019年7月15日— 7月26日 2019年第13期，总第35期 风险事件增多，行业利差多数走扩 本期要点  本期行业利差分析，满足中诚信国际样本条件且含中债收益率估值的中期票据共2551只。分级别来看，样本债项级别以AA及更高级别为主，与前一期相比，AAA级、AA+级样本占比小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。分行业来看，城投、交通、投控等行业样本数量较多，而旅游酒店、纺织服装、电信等行业样本数量较少。  从利差中位数排序来看，行业利差最高的行业仍是造纸，风险溢价明显高于其他行业，纺织服装、医药制造等行业利差也较高；风险溢价稍低的有城投、农林食品加工、公用等行业，交通、多元金融等行业利差处于较低水平。变动趋势方面，本期行业利差涨跌互现，利差扩张的行业数量相对更多。  AAA级行业多数扩张，不过变动幅度普遍不大。其中电子产品制造、煤炭等行业利差相对较高；行业利差稍低的有城投、房地产、公用等行业；旅游酒店、电力等行业风险溢价较低。AAA级中煤炭、电子产品制造行业利差分化程度较高，建材、交通、医药制造等行业样本券利差分布相对集中。  AA+级利差扩张的行业仍占据多数。具体来看，AA+级中风险溢价最高的依旧是纺织服装行业，其次是房地产行业；行业利差较高的还有煤炭、有色、投控等；化工、建筑施工、装备等行业利差处于中间水平，其利差走势不一但变动幅度都不大；城投、公用等行业利差相对较低。AA+级不同行业利差分化程度差异较大，其中农林食品加工、煤炭等行业分化程度较高，而城投、租赁等行业样本券利差差异较小。  AA级行业利差普遍扩张。AA级中电子产品制造行业风险溢价仍最高，建筑施工、化工行业利差也处于较高水平；房地产是AA级中唯一利差收窄的行业；投控、电力、交通行业利差较低。AA级中房地产、农林食品加工等行业利差分布较为分散，而城投、交通、电力等行业利差分化程度较低。 作者 中诚信研究院 评级与债券部 卢菱歌 010-6642-8877-385 lglu@ccxi.com.cn 余 璐 010-6642-8877-262 lyu@ccxi.com.cn 李 诗 010-6642-8877-347 shli@ccxi.com.cn 本报告发布日期 2019年8月1日 行业利差双周报 www.ccxi.com.cn 中诚信国际 债券市场研究 行业利差报告 - 1 - 一、市场环境 1.重要事件  信用风险及负面事件 “16华汽02”未能按期兑付本息。根据媒体报道，华泰汽车集团有限公司未能于2019年7月26日按期兑付“16华汽02”应付本息，构成实质性违约。 “16国购03”未能按期兑付回售本息。国购投资有限公司未能于2019年7月25日按期支付“16国购03”应付回售本息，构成实质性违约。目前公司已累计有10只债券发生违约，违约债券发行规模合计52.9亿元。 “16宏图高科MTN001”、“17宏图高科MTN001” 未按期兑付本息。江苏宏图高科技股份有限公司未能分别于2019年7月22日、7月24日足额兑付“16宏图高科MTN001”、“17宏图高科MTN001”应付本息，已构成实质性违约。此前公司另一只债券“18宏图高科SCP002”曾于2018年12月发生违约。 “15沈机床MTN001”提前到期发生违约。2019年7月22日，沈阳机床(集团)有限责任公司的重整申请被法院受理，其存续债券“15沈机床MTN001”在破产申请受理时到期并停止计息，公司无法按期足额支付“15沈机床MTN001”到期本息。 “18丰盛01”未能按期付息、“G17丰盛1”未足额偿付回售本息。根据媒体报道，南京丰盛产业控股集团有限公司未能于2019年7月18日按期兑付“18丰盛01”应付利息。另外，公司未能于2019年7月19日按期兑付“G17丰盛1”回售本金及利息。 “18民生投资SCP007”未能按期兑付本息。中国民生投资股份有限公司未能于2019年7月18日兑付“18民生投资SCP007”应付本息，构成实质性违约。目前公司已累计有5只债券发生违约，违约债券发行规模合计72.6亿元。 “18北讯04”未能按时兑付利息。根据媒体报道，北讯集团股份有限公司未能于2019年7月16日按期兑付“18北讯04”应付利息。 “18精功SCP003”未能按期兑付本息。精功集团有限公司未能于2019年7月15日足额兑付“18精功SCP003”应付本息，构成实质性违约。 “16皖经02”未能按时兑付回售本息。安徽省外经建设(集团)有限公司未能于2019年7月15日按期兑付“16皖经02”应付回售本息，构成实质性违约。 “16海伟01”将进行展期。据市场消息，河北海伟交通设施集团发行的公募债“16海伟01”将进行展期。“16海伟01”原定于8月1日到期兑付，其到期本金将进行展期，具体为方式 行业利差报告 - 2 - 为2019年9月30日兑付本金50%，2019年12月31日兑付剩余本金。展期期间的利率将以债权人持有的本金为依据，自2019年8月2日起开始计息，按5.89%的年利率计算，展期期间利息对应本金计算至实际兑付日。 “16正源01”延迟兑付。正源房地产开发有限公司未能于2019年7月15日按期兑付“16正源01”回售本息，后公司于2019年7月16日完成了该期债券回售本息的兑付。  行业动态 政治局会议提出不将房地产作为短期刺激经济的手段。中共中央政治局7月30日召开会议，会议指出当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，确认了经济存在下行风险。同时会议强调要实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，保持流动性合理充裕，并要全面做好“六稳”工作，这可能是出于支持经济发展的考虑。中央对于“房住不炒”的定位也没有改变，此外会议还罕见表态“落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”，显示短期内房地产调控政策或难以放松，房地产行业融资收紧的趋势可能将延续。 2. 月内期限质押式回购利率多数上行 本期（2019.7.15-2019.7.26）央行投放7天逆回购共5100亿元，同时还通过MLF、TMLF、国库现金定存等多种方式向市场投放资金，当期有4600亿元逆回购和6905亿元MLF到期，最终央行在货币市场净投放资金1572亿元。从质押式回购利率来看，与前一期相比，除1月期质押式回购利率下行29bp外，其余月内期限回购利率均有所上行，上行幅度从11bp至41bp不等。 图1：质押式回购利率走势(单位：%) 图2：本期质押式回购利率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 3. 债券收益率窄幅波动 本期（2019.7.15-2019.7.26）国开债收益率窄幅波动，各期限国开债收益率走势不一但变动幅度均未超过3bp。中票收益率方面，除5年期AA+、AA级中票收益率分别较前一期下行8bp、0.00%0.40%0.80%1.20%1.60%2.00%2.40%2.80%3.20%3.60%4.00%4.40%百R001R007R014R021R1m39 41 20 11 -29 -40-30-20-1001020304050R001R007R014R021R1M 行业利差报告 - 3 - 10bp外，其余期限、等级中票收益率变动幅度均在1bp以内，变动不大。 图3：国开债收益率走势(单位：%) 图4：本期国开债收益率变动情况 图5：AAA级中票收益率走势(单位：%) 图6：主要期限中票收益率变动情况(单位：bp) 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 二、样本综述 本期（2019.7.15-2019.7.26）行业利差分析，满足中诚信国际样本条件（详见附录）且含中债收益率估值的中期票据共2551只。分级别来看，样本债项级别以AA及更高级别为主，其中AAA级、AA+级、AA级债券数量分别为1315只、762只、464只，占比分别为51.55%、29.87%、18.19%，AA-及以下级别债券占比不足0.5%。与前一期相比，AAA级、AA+级样本占比小幅增加，其余级别样本占比略有减少或与前一期基本持平。 分行业来看，发债主体分布在城投、化工、造纸等20余个不同的行业，其中城投行业样本数量为846只，数量最多；其次是交通、投控行业，样本数量分别为316只、284只；电力、房地产、煤炭行业样本数量也相对较多；医药制造、批发、公用等行业样本数量在41-58只之间；1.502.002.503.003.504.004.505.002018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-261年3年5年7年10年-2 -3 0 -1 1 -6-4-2022.42.83.23.64.01年3年5年7年10年bp%利差变化（右轴）2019-07-122019-07-262.003.004.005.006.002018-07-262018-08-262018-09-262018-10-262018-11-262018-12-262019-01-262019-02-262019-03-262019-04-262019-05-262019-06-262019-07-261年3年5年7年10年-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.001年期3年期5年期7年期10年期AAA级AA+级AA级 行业利差报告 - 4 - 样本数量稍少的有电子产品制造、旅游酒店、租赁等行业，样本数量从20只到40只不等；多元金融、纺织服装、电信等行业样本数量均未超过15只，数量较少。 图7：样本级别分布情况 图8：样本行业分布情况（单位：只） 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 资料来源：恒生聚源,中诚信国际整理 三、行业利差分析 为保证结果的稳定性，中诚信国际在分级别进行行业利差分析时，选取的是各级别中样本量不小于5的行业。同时采用中位数来代表各行业内利差的平均水平，以减少特殊值对行业利差的影响，更好地对比不同行业的风险溢价情况。 1.各行业利差整体变动情况 从行业利差中位数排序来看，行业利差最高的行业仍是造纸，风险溢价明显高于其他行业；此后利差由高到低依次是纺织服装、医药制造、电子产品制造，行业利差依旧在220bp以上；城投、农林食品加工、公用等行业利差从102bp到134bp不等，行业利差稍低；租赁、建筑施工、钢铁等行业利差在80-98bp之间；行业利差处于较低水平的有交通、建材、多元金融等行业，电力行业风险溢价仍然最低。 从变动趋势来看，本期行业利差涨跌互现，利差扩张的行业数量